三管齊下抑制“三高”
2011-04-11   作者:董登新(武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng))  來(lái)源:中國證券報
 
【字號

 
  董登新

  有人將IPO“三高”現象歸罪于新股發(fā)行體制改革,或者矛頭直指詢(xún)價(jià)機構。筆者認為,這是一種曲解與誤讀。
  事實(shí)上,新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革,已達到預期目的,并取得了顯著(zhù)成效。新股發(fā)行定價(jià)與發(fā)行節奏的市場(chǎng)化,不僅打破了“新股不敗”的神話(huà),而且新股上市首日破發(fā)已成為一種隨機現象。新股發(fā)行體制改革賦予了一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)相當的、對等的風(fēng)險與收益,從而使一、二級市場(chǎng)真正走向一體化。
  然而,新股發(fā)行體制改革不是萬(wàn)能的靈丹妙藥,它不可能獨自破解中國股市原本存在的高估值問(wèn)題。筆者認為解決問(wèn)題的根本之道并不在詢(xún)價(jià)或估值技術(shù)本身。

  根源之一:多層次資本市場(chǎng)不健全,投融資渠道單一,投資缺乏組合選擇。

  公司債券已成為中國資本市場(chǎng)的“短板”,發(fā)展嚴重滯后,它同時(shí)也影響了中國企業(yè)融資結構的多元化選擇與安排。
  此外,我們的股市缺乏真正意義上的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)。在場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏的情況下,場(chǎng)內上市成為企業(yè)直接融資的“獨木橋”,超長(cháng)的“排隊”周期及不確定的“過(guò)會(huì )”風(fēng)險,在無(wú)形之中放大了公司上市的機會(huì )成本,這是IPO高估值的重要原因之一。因為高估值被看作是上市過(guò)程的“高風(fēng)險溢價(jià)”,是公司獲取稀缺的上市機會(huì )的一種超額補償。

  根源之二:退市制度有待完善。

  退市制度與發(fā)行制度是兩個(gè)相互呼應的行為規范與守則。新股發(fā)行體制改革主要是構建“優(yōu)者準入”的激勵機制,而退市制度改革則是要構建“劣者必退”的淘汰機制。在新股發(fā)行體制改革取得進(jìn)展的同時(shí),我們還需要在退市制度改革方面有突破。
  目前,我國現行退市制度唯一能夠量化的標準是“連續虧損退市”法則,它存在較大缺陷。
  首先,年度凈利潤是一個(gè)流量指標,很容易通過(guò)報表重組被人為操縱。
  其次,連續三年虧損的“高難度”退市門(mén)檻,給不少虧損公司以可乘之機。它們玩弄“二一二”虧損游戲——連續兩年虧損,然后盈利幾分錢(qián),接著(zhù)再來(lái)一個(gè)連續兩年虧損。這種超級垃圾股“死不退市”的尷尬局面無(wú)疑刺激了垃圾股的投機。
  由于退市機制有待完善,死不退市的垃圾股反而成為“重組題材”的代名詞,一些主力便以此為借口,反復暴炒。垃圾股估值的嚴重扭曲對A股市場(chǎng)的整個(gè)估值體系產(chǎn)生了不良的示范效應,它導致了二級市場(chǎng)的估值重心向上攀升。

  根源之三:一些上市公司重融資、輕回報,迫使投資者短炒搏差價(jià)。

  在我國A股市場(chǎng),上市公司分紅意識淡漠,再融資沖動(dòng)強烈,這種短視行為表明一些上市公司對投資者缺乏感恩之心,對股東缺乏社會(huì )責任感。許多公司上市后,要么長(cháng)期不分紅,或是偶爾分紅,有的上市公司在低水平分紅的基礎上,往往會(huì )緊跟一個(gè)“高水平”再融資,這讓那些所謂的長(cháng)期投資者心灰意冷,他們不再相信長(cháng)期投資的分紅回報,而是自覺(jué)或不自覺(jué)地參與了市場(chǎng)差價(jià)的搏殺。因此,重融資輕回報的分紅制度也是A股估值扭曲的重要原因之一。
  可見(jiàn),治理A股估值扭曲,抑制“三高”現象,根本途徑不在詢(xún)價(jià)環(huán)節。關(guān)鍵在于,我們必須對上述三大制度缺陷對癥下藥。

  對策之一:推出國際板,發(fā)展公司債市場(chǎng),構建統一場(chǎng)外市場(chǎng) 。

  目前,上交所與深交所是兩個(gè)場(chǎng)內市場(chǎng),它們已經(jīng)形成了分工明晰、相互補充、良性競爭的市場(chǎng)格局,上交所的核心競爭力就是藍籌板和國際板,而深交所的核心競爭力則是創(chuàng )業(yè)板和中小板。如今,國際板試點(diǎn)萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)。
  與此同時(shí),統一的場(chǎng)外市場(chǎng)也在精心設計與充分準備之中。有朝一日,國際板與OTC正式推出之時(shí),也就是中國股票現貨市場(chǎng)基本架構形成之日。
  此外,公司債券市場(chǎng)不僅為投資者提供組合投資的重大品種,而且也為發(fā)行者提供重要的直接融資渠道,這是我國企業(yè)實(shí)行融資多元化的主要路徑之一。多元化的投融資結構,能夠分散投資、分散融資,有利于還原真實(shí)的股價(jià)信號。

  對策之二:改革退市制度,引入資不抵債退市法則,強化A股淘汰機制。

  退市制度的最高境界是構建市場(chǎng)化退市機制。比方,紐約證交所及NASDAQ的股價(jià)退市法、市值退市法、成交量退市法等,這些退市標準都是采用市場(chǎng)化手法,讓投資者用腳投票來(lái)決定公司去留。當然,它同時(shí)也采用財務(wù)退市規則,比方收入退市法、凈利潤退市法及凈資產(chǎn)退市法等。
  目前,我國A股估值嚴重高估,無(wú)法采用市場(chǎng)化退市機制,但我們完全可以通過(guò)強化財務(wù)退市標準,加大超級垃圾股的淘汰力度,震懾垃圾股的虛假重組與投機。
  為此,筆者建議,在現行“連續虧損退市法則”基礎上,引入“資不抵債退市法則”,讓那些連續三年凈資產(chǎn)為負數的上市公司暫停交易,并給予半年寬限期。凈資產(chǎn)是一個(gè)存量指標,不易人為操縱。

  對策之三:鼓勵上市公司現金分紅。

  在成熟、發(fā)達投資市場(chǎng),主流的現金分紅模式就是按季分紅,而且分紅政策穩定連貫、透明公開(kāi)。投資者只要了解公司上一年度的分紅水平,一般就能知道下一年度的分紅方案;同樣,投資者只要了解公司當年第一季度的分紅水平,就能得知全年其他三個(gè)季度的分紅水平。這種穩定而透明的分紅政策,不僅能給投資者以信心,而且更能鼓勵長(cháng)期投資者。
  目前,我國許多A股上市公司尚不習慣主動(dòng)分紅,即便分紅,也只是象征性的,帶有很大的主觀(guān)性和隨意性,大多數上市公司根本沒(méi)有穩定連貫的分紅政策。
  因此,要讓A股上市公司學(xué)會(huì )對投資者“按季分紅”,還有待政策鼓勵與引導?梢灶A見(jiàn),國際板的推出,必將能為國內投資者帶來(lái)“按季分紅”的全新理念和榜樣作用。
  此外,上市公司必須學(xué)會(huì )正確處理好“股東權益”與“職工福利”之間的矛盾關(guān)系,建立健全股東大會(huì )與職代會(huì )的民主決策與集體監督機制,規范公司治理,讓按季分紅成為上市公司的一種覺(jué)悟,一種理念,以此激發(fā)和引導投資者長(cháng)期投資。

  凡標注來(lái)源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數字媒體產(chǎn)品,版權均屬新華社經(jīng)濟參考報社,未經(jīng)書(shū)面授權,不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
· 證監會(huì )發(fā)審委12日審核上海鋼聯(lián)等七公司IPO申請 2011-04-10
· 一季度112家中國企業(yè)IPO 海外上市活躍度下降 2011-04-08
· 完善制度設計 讓誠信保薦護航IPO 2011-04-01
· 360赴美IPO獲40倍超額認購 2011-03-31
· 高管低價(jià)入股 鴻利光電IPO項目現利益鏈 2011-03-30
 
頻道精選:
·[財智]天價(jià)奇石開(kāi)價(jià)過(guò)億元 誰(shuí)是價(jià)格推手?·[財智]存款返現赤裸裸 銀行攬存大戰白熱化
·[思想]湯敏:用特殊方式培養精英人才·[思想]轉變發(fā)展方式必須轉變調結構方式
·[讀書(shū)]《五常學(xué)經(jīng)濟》·[讀書(shū)]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線(xiàn)
 
關(guān)于我們 | 版面設置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟參考報社版權所有 本站所有新聞內容未經(jīng)協(xié)議授權,禁止下載使用
新聞線(xiàn)索提供熱線(xiàn):010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門(mén)西大街甲101號
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號
在线精品自偷自拍无码琪琪|国产普通话对白视频二区|巨爆乳肉感一区二区三区|久久精品无码专区免费东京热|亚洲中文色欧另类欧美