到4月16日，我國股指期貨運行將屆滿(mǎn)一周年。對于股指期貨市場(chǎng)的運行情況，各方評價(jià)總體正面，主要可歸結為：一是有利于抑制現貨市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)；二是豐富了機構投資者管理風(fēng)險的工具；三是未出現系統性市場(chǎng)風(fēng)險。不過(guò)，我認為，在看到股指期貨市場(chǎng)階段性成績(jì)的同時(shí)，我們也要清醒認識到，目前的股指期貨市場(chǎng)還是一個(gè)初步的、未充分發(fā)育的市場(chǎng)；從一定意義上說(shuō)，它還是一個(gè)“演習版”。充分發(fā)揮股指期貨的作用，還需要再走一段不短的路程。
　　首先，對于股指期貨抑制股票現貨市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的作用，既要予以肯定，也要辯證看待。
　　的確，從統計數據看，股指期貨上市以來(lái)，上證綜指、滬深300指數日均波幅均有所減緩。根據滬深證券交易所2010年市場(chǎng)運行質(zhì)量報告，滬市2010年股票總體日內 5 分鐘的相對波動(dòng)率、超額波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別是48、23和46個(gè)基點(diǎn)，較2009 年分別下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票總體分時(shí)波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別49、56個(gè)基點(diǎn)，較2009年下降了18.4%和16.4%。這一狀況確實(shí)可喜。
　　但是，我們也不能把股市波動(dòng)率降低單單歸功于股指期貨；同時(shí)，說(shuō)我國股市穩定機制已與發(fā)達市場(chǎng)一致，也為時(shí)尚早。2011年股市波動(dòng)率降低，還與市場(chǎng)內部供給對比、國內宏觀(guān)經(jīng)濟變數、國際市場(chǎng)不確定性未減等有關(guān)。
　　去年，A股市場(chǎng)新股發(fā)行創(chuàng )全球第一，這本身就抑制了主板市場(chǎng)指數的上漲；而連續3年積累的解禁股壓力也是顯而易見(jiàn)的。國內貨幣政策由適度寬松轉為穩健，房地產(chǎn)調控日益加重，國際大宗商品特別是石油、糧食等價(jià)格上漲，也是導致投資者謹慎行事的重大因素。鑒于國內股市歷來(lái)有炒新的傳統，新股發(fā)行必然帶動(dòng)炒作，而為穩定經(jīng)濟而推出的一系列產(chǎn)業(yè)支持政策、區域規劃等均構成了支持2010年股市炒作的理由。
　　抑制和刺激因素同時(shí)存在，客觀(guān)上造成了所有投資者整體上謹慎操作，這必然導致市場(chǎng)整體波動(dòng)率下降。如果經(jīng)濟形勢真正回歸常態(tài)之后，并且解禁股壓力消化之后，即使有股市期貨，股市波動(dòng)率也可能并不像現在這么低。
　　其次，我國期貨市場(chǎng)與發(fā)達市場(chǎng)比，在規模、品種、參與者以及交易機制上都還存在不小的差距。從市場(chǎng)保護來(lái)說(shuō)，為控制風(fēng)險所采取的約束性措施，可謂費盡心機。
　　概括說(shuō)，我國股指期貨市場(chǎng)上有“高壓線(xiàn)”、中有“安全帶”、下有“指導員”。高壓線(xiàn)一是指18%的交易保證金比例，二是指如果客戶(hù)穿倉由期貨官司買(mǎi)單的制度安排。有了這兩項基本制度，期貨市場(chǎng)風(fēng)險的規模和烈度受到顯著(zhù)遏制。就是說(shuō)，出現大的風(fēng)波幾無(wú)可能。
　　“安全帶”既包括適當投資者制度，也包括針對風(fēng)險苗頭采取約談、電話(huà)提醒等措施，也包括立案調查措施。這些措施都直接作用于投資者交易行為本身，好比針對行駛中的駕駛員設置的安全帶和安全氣囊。一旦碰觸，風(fēng)險控制作用自然得到發(fā)揮。
　　而“指導員”則是指針對成交量猛增而采取的“監管前移”措施，在去年9月交易量猛增時(shí)，交易所對單個(gè)客戶(hù)每日盤(pán)中開(kāi)倉數量提出指導建議。這雖然是應急之舉，不值得提倡，但確實(shí)也有效地化解了風(fēng)險。
　　我認為，在股指期貨開(kāi)辦初期，采取立體的保護性措施，減少風(fēng)險傳染和放大的市場(chǎng)縫隙，是可以理解的。即便市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)育了，針對中國自身國情采取一些創(chuàng )新監管措施也是必要的。但是從整體趨勢來(lái)說(shuō)，股指期貨市場(chǎng)必須向國際市場(chǎng)看齊，釋放市場(chǎng)自身的力量。
　　為此，從監管者來(lái)說(shuō)，要減少對市場(chǎng)主體的直接干預，而更多地依靠制度約束和市場(chǎng)自我約束。更為重要的，是擴展可交易的品種，加快機構投資者入場(chǎng)的進(jìn)度。
　　與此同時(shí)，進(jìn)一步加強股票現貨市場(chǎng)的規范化建設，為股指期貨市場(chǎng)提供更為真實(shí)、有效的交易基礎，是一項更為長(cháng)期的任務(wù)。我們相信，將隨著(zhù)現貨市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨市場(chǎng)將加快走出“演習版”階段，走上一條穩健發(fā)展的大路。