中國的投資者正在焦急地等待通脹下降的時(shí)刻,一旦通脹下降,調控就能放松,市場(chǎng)人氣就會(huì )高漲。債市的投資者已經(jīng)等不及了，盡管收益率曲線(xiàn)已經(jīng)保持在極平坦的狀態(tài)，但投資者仍然表現出對中長(cháng)期債券的興趣，股市保持了溫和上行的趨勢，盡管投資者對后市仍存分歧，但外資大行已經(jīng)開(kāi)始為中國A股搖旗吶喊。
　　為什么通脹在下半年會(huì )下降？普遍的理由是，第一，3季度起CPI同比的翹尾因素大幅下降，因此，CPI同比增幅的數字會(huì )下降，第二，經(jīng)濟增長(cháng)在2011年1季度已經(jīng)回落，不斷加碼的調控一定會(huì )讓經(jīng)濟增長(cháng)繼續回落，經(jīng)濟增長(cháng)的回落意味著(zhù)總需求的回落，從而通脹水平將下降。
　　第一個(gè)理由是CPI前高后低論的始作俑者，2010年也是同樣的情況，而良好的愿景并沒(méi)有實(shí)現。使用CPI同比增幅來(lái)描述通脹的程度本來(lái)就可以算是“中國特色”的指標，在發(fā)達經(jīng)濟體中，CPI環(huán)比季調折年率更為普遍，這樣的數據反映了物價(jià)最新的變化，而不會(huì )讓前一年物價(jià)變化的所謂翹尾因素影響對當前通脹水平的判斷。近期的物價(jià)壓力是上升而非下降了，食品價(jià)格出現季節性回落，但回落幅度比往年小得多，豬肉價(jià)格淡季不淡，出現持續上漲，盡管豬糧價(jià)格比已經(jīng)超過(guò)7的較高水平，但生豬存量的回升相當緩慢，根本不足以降低近期的豬肉價(jià)格，而瘦肉精事件幾乎沒(méi)有影響豬肉價(jià)格的上漲趨勢，在全球糧食庫存較低的環(huán)境下，糧食價(jià)格持續上漲，飼料價(jià)額的上漲又助推肉類(lèi)價(jià)格的繼續上漲。成品油價(jià)僅僅上調了應調升幅度的50%，北京出租車(chē)費緊跟著(zhù)上漲，抬升的房租也很快體現在非食品CPI的上漲中。
　　第二個(gè)理由貌似非常有力且合理，我們的確觀(guān)察到1季度中國經(jīng)濟增長(cháng)速度出現下滑，但實(shí)際上下滑的幅度非常有限，約是2010年2季度下滑程度的一半。并且，中國工業(yè)企業(yè)利潤率正在歷史上較高的水平，且資本回報率仍在不斷上升，制造業(yè)投資也在加速擴張。當前固定資產(chǎn)投資增速下滑主要是政府主導的應對金融危機的刺激性投資接近尾聲造成的，而私人部門(mén)的投資增長(cháng)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，這表明中國經(jīng)濟的內生增長(cháng)動(dòng)力增長(cháng)恢復。而地方政府的投資沖動(dòng)不是下降了，而是在提高，1000萬(wàn)套保障性住房建設，必須在10月底前動(dòng)工，這意味著(zhù)地方政府主導的投資最晚3季度將會(huì )出現明顯上升，如果不對資金面予以控制，那么中國投資增速會(huì )上升而并非下降，其根本原因在于私人部門(mén)和政府都有很強的投資沖動(dòng)，且資產(chǎn)負債表具備進(jìn)一步擴大的可能。
　　中國的通脹大都是有國際背景的，中國的經(jīng)濟周期深深地受到國際經(jīng)濟變化的影響。當前，歐美經(jīng)濟的顯著(zhù)復蘇和流動(dòng)性寬松的環(huán)境帶來(lái)的全球通脹壓力上升，中國難以獨善其身。實(shí)際上2010年2季度中國通脹壓力的減輕不單是中國內需下降造成的，也受到美國經(jīng)濟增速滑落影響，但是，2011年2季度，我們難以看到這樣的減速。中期趨勢上看，通脹和經(jīng)濟都在上行期。
　　中國的流動(dòng)性緊縮程度一直是與經(jīng)濟增長(cháng)速度關(guān)系密切，而利率則與通脹水平關(guān)系更為密切，這意味著(zhù)1季度經(jīng)濟的回落可能換來(lái)流動(dòng)性暫時(shí)較為寬松的2季度，但利率環(huán)境仍然處在上升通道之中，2季度債市應是淺嘗輒止的市場(chǎng)行情，而如果企業(yè)利潤率能夠與利率上升的速度保持一致，那么股市行情或許還有希望。
　　如果放眼未來(lái)3-5年，中國一面面臨著(zhù)勞動(dòng)力供給下降，一面面臨著(zhù)貨幣信用增長(cháng)較快的環(huán)境，這好比燒的菜越來(lái)越少，而火卻是一直很旺，通脹在這樣的環(huán)境下非常容易持續上漲，既有結構性的因素，又有需求面的因素。面對通脹的上升，利率必須不斷隨之上升，那么未來(lái)中國面臨的利率可能不再是上一個(gè)10年的均值2%左右，而可能升至4%，而峰值可能超過(guò)5%（存款利率），如果你看看日韓的經(jīng)驗就不會(huì )再錯愕了。準備好迎接高利率時(shí)代吧。