縱觀(guān)歷史，遍覽全球，也許會(huì )大感意外：國人擔憂(yōu)的全球大通脹可能只是一個(gè)幻覺(jué)。對此，筆者試作如下分析。
　　從歷史比較和結構變化看，當前全球整體通脹絕對水平尚屬溫和，且可能正處于即將觸頂的微妙階段。以國際貨幣基金組織4月最新公布的數據測算，今年全球4.46%的通脹預估水平，僅略高于過(guò)去10年平均數3.88%，大大低于過(guò)去20年平均9.91%和過(guò)去30年12.36%的水平數；發(fā)達市場(chǎng)2.23%的通脹預估水平略高于過(guò)去10年平均的1.96%，但低于過(guò)去20年平均數2.3%和過(guò)去30年平均數3.39%；新興市場(chǎng)6.87%的通脹預估略高于過(guò)去10年平均數6.57%，但大幅低于過(guò)去20年平均數27.32%和過(guò)去30年平均數34.97%。此外，全球、發(fā)達市場(chǎng)和新興市場(chǎng)2012年的通脹預估值分別為3.44%、1.67%和5.28%，均較今年預估值有較大幅度下降，并都低于近10年、20年和30年的通脹率均值。這一時(shí)序結構意味著(zhù)，今年下半年或將是通脹尋頂并觸頂的重要階段，最壞時(shí)刻也許就將過(guò)去。
　　從總需求變化與產(chǎn)能利用情況看，去年下半年，全球經(jīng)濟復蘇力度有所下降，但并未出現市場(chǎng)普遍擔心的二次探底，消費需求和國際貿易的超預期恢復，基本彌補了庫存周期變化和政策刺激減弱帶來(lái)的下行壓力。前期總需求的意外堅挺，想來(lái)是通脹逐漸升溫的重要因素之一，但今年以來(lái)這個(gè)因素有所削弱，全球消費和貿易的恢復速度正從高位逐步下滑。在IMF剛剛出爐的《世界經(jīng)濟展望》中，今年發(fā)達經(jīng)濟體、美國、日本、英國、印度的增長(cháng)率預估值分別被下調了0.1、0.2、0.2、0.3、0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明全球總需求，特別是發(fā)達市場(chǎng)總需求正向更趨穩健增長(cháng)的路徑回歸，其對通脹的拉動(dòng)作用自將同步削弱。另外，全球特別是發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)能利用依舊不足，高盛研究顯示，全球經(jīng)濟當前的產(chǎn)出缺口約4%；IMF最新數據則顯示，今明兩年，發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)出缺口分別為2.63%和1.87%，均大幅高于1980年以來(lái)0.76%的歷史平均值。在產(chǎn)出缺口接近歷史平均水平乃至完全消失前，全球大通脹缺乏物質(zhì)基礎。
　　從貨幣政策全局趨勢和區域差異看，全球貨幣政策的全局趨勢方向一致，即均從過(guò)度寬松的一端向適度收緊的另一端移動(dòng)，將逐漸對通脹產(chǎn)生抑制性影響。自去年起，大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟體均已進(jìn)入加息通道，歐洲央行上周的首次加息標志著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體也邁出了退出寬松的實(shí)質(zhì)性步伐，而美聯(lián)儲也已基本確定于6月QE2到期后停止量化寬松，退出零利率政策也只是時(shí)間早晚問(wèn)題。至于各經(jīng)濟體在從過(guò)度寬松向適度收緊移動(dòng)路線(xiàn)上所處的位置大為不同，本質(zhì)上是全球通脹壓力存在巨大結構性差異的政策反映。需要特別指出的是， 4月1日和11日，美聯(lián)儲三位最高級別官員中的兩位，即紐約聯(lián)儲主席和美聯(lián)儲副主席均在不同場(chǎng)合表示“不應對過(guò)早收緊貨幣政策過(guò)于積極”，這正說(shuō)明，美國、乃至發(fā)達經(jīng)濟體面臨的真實(shí)通脹壓力，要弱于外圍市場(chǎng)的臆測。
　　從預期的變化趨勢和結構特征看，有三個(gè)理由讓我們相信，通脹預期將發(fā)生有利于通脹壓力緩解的變化：首先，據IMF估算，2011年至2013年，發(fā)達市場(chǎng)的赤字GDP比率將從去年的7.61%降至6.9%、5.07%和3.98%，新興市場(chǎng)的赤字GDP比率也將從去年的2.91%降至1.46%、1.06%和0.91%。全球范圍的財政狀況漸次鞏固將增強市場(chǎng)對物價(jià)穩定的信心。其次，通脹預期的期限結構預示著(zhù)通脹壓力難以持續加大，密西根大學(xué)的信心調查顯示，3月，美國一年期通脹預期上升1.25個(gè)百分點(diǎn)，而5年通脹預期僅上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，這一期限結構說(shuō)明，市場(chǎng)懷疑通脹的可持續性。再者，通脹預期本身具有較大易變性，一旦油價(jià)快速回調，新聞效應可能突然逆轉，進(jìn)而引發(fā)通脹預期迅速回落。
　　從差異性的具體通脹成因看，全球大通脹受制于多重掣肘因素。比如，全球樓市整體處于低溫狀態(tài)，據高盛研究，今年美國房?jì)r(jià)可能還有5%左右的下跌空間，而部分新興市場(chǎng)的樓市則由于政策調控而面臨寒流。再如，全球食品價(jià)格上漲可能正接近尾聲，據高盛研究，過(guò)去7個(gè)月新興市場(chǎng)通脹高企，其中80%的漲幅源于食品價(jià)格上漲，而全球食品價(jià)格可能企穩將化解相應的通脹壓力。還有，IMF最新《世界經(jīng)濟展望》對國際跨境資本流動(dòng)的實(shí)證研究顯示，流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的凈資本流動(dòng)在全球利率水平極低、風(fēng)險偏好極小和區域增長(cháng)率差異極大的三重條件下將達到極值，在三重條件均滿(mǎn)足的特殊時(shí)期，凈流入新興市場(chǎng)的外國直接投資、股票投資流動(dòng)、債務(wù)證券投資流動(dòng)、銀行及其他私人資本流動(dòng)的總值將占其GDP的3.2%，這個(gè)特殊時(shí)期結束之后，這個(gè)比例將降至2.5%。對應當前，三重條件正從滿(mǎn)足轉向不滿(mǎn)足，凈流入新興市場(chǎng)的跨境資本將從峰值逐漸回落。此外，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的匯率升值壓力日趨加大，對此，IMF經(jīng)濟顧問(wèn)布蘭查德直言不諱：“為保持全球經(jīng)濟增長(cháng)，發(fā)達經(jīng)濟體需要更多地依靠外部需求，與之相對，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體則必須減少對外部需求的依賴(lài)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣相對于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣的升值是實(shí)現這一全球性調整的關(guān)鍵所在�！卑殡S著(zhù)主動(dòng)或被動(dòng)的貨幣升值，匯率變化對新興市場(chǎng)通脹的抑制力有望漸次顯現。最后，鑒于美元進(jìn)一步大幅走弱的空間較為有限，而地緣政治動(dòng)蕩也存在較大變數，因此，油價(jià)繼續大幅上漲并推動(dòng)全球短期通脹的可能性較為有限。