輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面就不會(huì )改善，大宗商品價(jià)格還會(huì )繼續攀升，新興市場(chǎng)國家的通脹形勢進(jìn)一步惡化的概率很大。
面對輸入性通脹的壓力，短期內通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會(huì )改變。
第一季度中國經(jīng)濟保持了平穩較快的增長(cháng)態(tài)勢。根據CPI上升的結構性因素分析和政策效應的逐漸顯現，第二季度的通脹應該可以控制在一個(gè)可承受的水平上。但因為復雜的國內外通脹壓力，控通脹仍然有必要放在突出的位置上，既定的控制通脹政策短期內不會(huì )改變。
一季度9.7％的經(jīng)濟增速與去年四季度9.8％的GDP增速基本一致。今年開(kāi)始雖然連續三個(gè)月領(lǐng)先指標PMI小幅下降，我們認為，季節性影響是主要原因，4月份當經(jīng)濟活動(dòng)恢復正常以后，PMI數據開(kāi)始回升。所有重要的領(lǐng)先指標都顯示經(jīng)濟延續去年四季度的平穩增長(cháng)態(tài)勢。其次，9.7％的增長(cháng)在現階段潛在增長(cháng)水平之中。據國家信息中心計算，中國現階段的潛在增長(cháng)水平是9.5％－10％之間。潛在增長(cháng)水平是“長(cháng)期”均衡增長(cháng)水平，具有“一定的穩定性”。一季度數據受季節性影響太大，對全年經(jīng)濟形勢判斷的參考作用大于依據作用，而且國際國內變數太多，根據現在的國際國內的條件和大環(huán)境，我們傾向于全年經(jīng)濟形勢保持第一季度的“平穩較快”的增長(cháng)態(tài)勢。
3月份CPI5.4％的增幅是預料之中。從推動(dòng)CPI上漲的結構來(lái)看，主要還是食品、糧食和居住價(jià)格，分別貢獻11％和6.5％，基本是各類(lèi)商品價(jià)格中對CPI上漲“貢獻”最高的類(lèi)別。
第二季度CPI的增幅可能會(huì )有所回落。第二季度的季節性食品蔬菜供應可能有較大的增長(cháng)，供應量大規模增加價(jià)格會(huì )出現明顯下降，食品價(jià)格的增長(cháng)可能會(huì )低于11％。由于國務(wù)院保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”政策的實(shí)施，可能改變自然災害可能導致糧食減產(chǎn)供求短缺價(jià)格上漲的預期。實(shí)際上，政策效果從近期農業(yè)部跟蹤的農產(chǎn)品價(jià)格中已經(jīng)有所顯現。我們進(jìn)口農產(chǎn)品并不是很多，受?chē)H糧價(jià)影響較小，糧價(jià)的穩定也可以預期。食品、糧價(jià)上漲對CPI增長(cháng)的貢獻有望在第二季度放緩。
如果其他非食品和其他商品價(jià)格上漲幅度不會(huì )完全補充食品糧食居住價(jià)格上漲幅度下降的部分，如果調控通脹的政策實(shí)施到位，第二季度的CPI有望被控制在4.5％-4.8％的水平上。
通脹形成因素很復雜，不僅有國內的因素，還有輸入性的因素，不僅有食品、流動(dòng)性過(guò)剩的總需求推動(dòng)的因素，還有國內勞動(dòng)力成本上升、國際油價(jià)和原材料價(jià)格上升的輸入性成本拉動(dòng)的因素，對通脹形勢應該有更全方位的關(guān)注。
如果說(shuō)對國內通脹的調控已經(jīng)有了五方面措施，包括管理流動(dòng)的貨幣政策，保糧食生產(chǎn)和供給的“國十條”，發(fā)改委主導的流通環(huán)節管理和市場(chǎng)秩序監督的經(jīng)濟和法律手段，以及通脹上漲到一定水平與低收入群體補貼掛鉤的政策組合，對國內通脹形成因素進(jìn)行比較有效的管理，政策效果可以預期，那么我們應該更多關(guān)注政策不能波及的方面。
國際輸入性通脹有很大的不確定性。輸入性壓力來(lái)自?xún)煞矫�。首先是資本流入加大國內流動(dòng)性過(guò)剩壓力。央行數據顯示，第一季度外匯儲備增加了2千億美元左右。相當于投放了萬(wàn)億左右的基礎貨幣。在第一季度國際貿易出現“逆差”的形勢下，萬(wàn)億規模的外匯占款不能說(shuō)不是資本流入加速的結果。大量投放的基礎貨幣部分會(huì )被銀行信貸消化，但仍會(huì )增加國內已經(jīng)流動(dòng)過(guò)剩的貨幣形勢，加大貨幣政策收回流動(dòng)性的壓力，對控制通脹的貨幣基礎是不利的。
其次，以石油為代表的國際大宗商品價(jià)格攀升加大了輸入性通脹壓力。國際相關(guān)機構數據顯示，石油、有色金屬、糧食價(jià)格都達到或正在接近歷史最高水平。根據一家保守的國際金融機構測算，如果今年國際石油價(jià)格從80－85美元上升到150美元，中國的通脹率可能從去年的3.3％上升到5.2％，高于4％的可承受通脹水平。實(shí)際上，2008年當國際油價(jià)上升到147美元的時(shí)候中國的通脹水平達到7.9％。
輸入性通脹不是政策能夠完全掌控的。只要美聯(lián)儲不改變量化寬松政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面就不會(huì )改善，大宗商品價(jià)格還會(huì )繼續攀升，包括中國在內的新興市場(chǎng)國家的通脹形勢進(jìn)一步惡化的概率很大。
面對輸入性通脹的壓力，特別是面對大宗商品價(jià)格上漲的壓力，我們認為，短期內通脹管理仍需要放在“突出”的位置上，穩健的貨幣政策和一攬子政策組合的取向不會(huì )改變。