最新數據顯示，一季度國民生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(cháng)9.7%，比去年四季度下滑0.1%，通脹水平持續走高，一季度CPI同比上漲5.0%，高于去年的4.6%。短期看，經(jīng)濟似乎有滯脹的某些特征，但從整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)來(lái)看，滯漲并非確定的事實(shí)，下半年經(jīng)濟有望保持增長(cháng)平穩、通脹回落的格局。
今年一季度經(jīng)濟增速雖然低于去年四季度0.3個(gè)百分點(diǎn)，但總體來(lái)看經(jīng)濟平穩增長(cháng)的態(tài)勢還是好于預期的。
首先，從需求面看，內需增長(cháng)的勢頭平穩。如一季度投資保持著(zhù)較快增長(cháng)，同比增長(cháng)25.0%，且呈現逐月上升的態(tài)勢：3月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(cháng)1.73%。而且從投資結構上呈現幾個(gè)比較好的特征，重視民生已在相關(guān)行業(yè)中有所體現。投資增長(cháng)的內在動(dòng)力比較強，在國有及國有控股投資13829億元，增長(cháng)有所減弱的情況下，市場(chǎng)化投資依然保持著(zhù)較快增速，民間投資一季度同比增長(cháng)31.5%，產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的投資增速也呈加快趨勢。
消費增長(cháng)比去年同期有所減弱，如一季度同比增長(cháng)16.3%，比去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，原因有二：第一，前兩年過(guò)度刺激的汽車(chē)及與住房相關(guān)的商品消費如今在政策主動(dòng)調控下回歸正常；第二，通脹的高企一定程度上影響了居民消費，如2月消費者信心指數為99.6%，再創(chuàng )新低。但考慮到中國消費升級的大趨勢不變，消費短期增速下行仍不會(huì )改變平穩增長(cháng)態(tài)勢。
外需方面，一季度出現10億美元的逆差，拖累了凈出口對于GDP貢獻，但考慮到出口部門(mén)的復蘇帶動(dòng)了投資的較快增長(cháng)，逆差并不可怕。
其次，從供給層面來(lái)看，一季度形勢也較好。如工業(yè)增加值同比增長(cháng)14.4%，且呈現逐月上升態(tài)勢，3月環(huán)比上升1.19%。這主要歸因于重工業(yè)增加值的提速，3月同比為15.6%，我們認為，這與諸多重工業(yè)的產(chǎn)能供需狀況改善有關(guān)。在經(jīng)歷了近年來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能淘汰后，諸多重工業(yè)產(chǎn)能都明顯下降，典型的如水泥，2010-2012年將淘汰3億噸，而另一方面對于它們的需求卻沒(méi)有明顯的減少，這就刺激了相關(guān)企業(yè)的擴大生產(chǎn)，如3月水泥行業(yè)工業(yè)增加值達到20.2%；3月鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量也創(chuàng )新高。
展望二季度，雖然某些需求會(huì )因調控因素繼續回落，如房地產(chǎn)投資增速會(huì )因調控的持續而從高位回落，嚴厲的信貸調控也會(huì )限制投資項目的增長(cháng)，新開(kāi)工項目投資增速年初以來(lái)也出現了明顯下行，但考慮到經(jīng)濟的內生增長(cháng)動(dòng)力已明顯增強，二季度GDP增長(cháng)下行空間有限，仍處于9%以上的平穩增長(cháng)區間。
3月份居民消費價(jià)格同比上漲5.4%，創(chuàng )出本輪通脹的新高，高于市場(chǎng)預期。3月食品價(jià)格同比增長(cháng)11.7%，和去年11月的高點(diǎn)持平，這與豬肉供給短缺有關(guān)，而更大程度上則是受成本上漲驅動(dòng)。例如，豬的口糧——玉米的價(jià)格3月再次創(chuàng )出新高，短期豬肉價(jià)格上漲仍將對食品價(jià)格上漲構成較大壓力。從非食品來(lái)看，上漲形勢仍比較突出，如3月同比為2.7%，創(chuàng )出本輪通脹來(lái)新高。其漲價(jià)壓力主要來(lái)自生產(chǎn)資料價(jià)格的傳導效應，此外，房地產(chǎn)調控還沒(méi)有完全奏效，租房?jì)r(jià)格也在上升。
但是，我們也不必對于物價(jià)的走勢過(guò)于悲觀(guān)，目前也有一些有利于物價(jià)回落的因素。食品價(jià)格方面，大部分食品類(lèi)價(jià)格走勢還比較平穩，如農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數已出現回落；近期豬肉價(jià)格持續上漲導致的豬糧比提高已使養殖戶(hù)補欄積極性提高，6月、7月后生豬存欄量會(huì )有明顯增加，供求形勢得到緩解。
非食品價(jià)格上漲動(dòng)力也有望在未來(lái)一段時(shí)間逐漸弱化。首先，PPI價(jià)格正呈現放緩的跡象。其次，PPI向非食品價(jià)格的傳導受到更多的限制，如當前調控物價(jià)的動(dòng)作也較頻繁，企業(yè)漲價(jià)受到限制。此外，租房?jì)r(jià)格隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫也將在未來(lái)幾個(gè)月內逐漸下行。
更重要的是，當前通脹上行的貨幣基礎正在逐漸弱化。如M1增速年初以來(lái)大幅度回落，維持在近年來(lái)均值的下端，M1增速對CPI一般有穩定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預期CPI將在7月受到抑制，出現回落態(tài)勢。
這些因素的綜合作用都有利于降低社會(huì )通脹預期。通脹預期指數今年一季度已回落到72.8，根據過(guò)去該指數一般提前CPI漲幅半年左右見(jiàn)頂的經(jīng)驗，可以預期今年6月后CPI將見(jiàn)頂回落。因此，總體來(lái)看上半年經(jīng)濟雖然會(huì )出現類(lèi)似滯脹的某些特征，但下半年后隨著(zhù)通脹水平的回落，經(jīng)濟自主增長(cháng)力量的更加明確，形勢將發(fā)生轉變，不會(huì )出現長(cháng)期滯脹現象。