虛實(shí)分離:國際貨幣體系改革新路
2011-04-19   作者:左曉蕾(銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家)  來(lái)源:上海證券報
 
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  左曉蕾

  金磚五國在三亞峰會(huì )期間簽署了金融合作框架協(xié)議,力推本幣結算。雖然這只是個(gè)初步框架,很多方面需要完善。但如能盡快推進(jìn)實(shí)施,對促進(jìn)各國的貿易和經(jīng)濟發(fā)展,對改革國際貨幣體系,防止全球金融危機,都是重大進(jìn)步。
  推動(dòng)本幣結算,就是雙邊貿易中,原則上使用出口國貨幣清算結算,以雙邊貿易額所需貨幣作為匯率定價(jià)基礎,也就是以能夠提供給對方的實(shí)際商品購買(mǎi)力,作為對方儲備出口國貨幣基礎。實(shí)際上,這是目前發(fā)達國家之間的貿易原則:出口國可以選擇以對方貨幣計價(jià)。
  筆者以為,這是貿易金融與虛擬金融分離的國際貨幣體系的改革之路,可能會(huì )創(chuàng )新人民幣國際化的思路,使人民幣國際化進(jìn)程更加清晰。
  有數據顯示,有60%的美元在海外流通,或以?xún)湫问綖槠渌鲊钟。原則上,這些在海外流通的美元,應該對應60%的美國商品購買(mǎi)力。但一系列非常復雜的原因,尤其美國許多不合理的貿易保護主義規則,如禁售所謂危害國家安全的科技產(chǎn)品等等,使海外流通的美元無(wú)法成為美國商品的購買(mǎi)力,作為外匯儲備的美元,不能完全實(shí)現其等值的購買(mǎi)力,而美元則因此獲取巨額鑄幣稅。
  實(shí)際上,布雷頓森林體系解體,就意味著(zhù)美國發(fā)放的美元已沒(méi)有真實(shí)的購買(mǎi)力對應。只是作為全球貿易的清算和結算貨幣,各國都把美元作為儲備貨幣與其他國家達成商品貿易。這給世界一個(gè)假象:美元是有價(jià)值的,實(shí)際上,這是用他國商品轉移了美元購買(mǎi)力。而且這也無(wú)非是把甲國美元儲備購買(mǎi)力轉移到乙國,并不意味著(zhù)購買(mǎi)美國商品的美元購買(mǎi)力最終消失。如果這些“國際美元”集體行動(dòng),要求美國兌現購買(mǎi)力,美國完全可能遭遇破產(chǎn)命運。
  如此尖銳的利益沖突之所以沒(méi)有發(fā)生,是因為金融市場(chǎng)“投資性”產(chǎn)品的虛擬價(jià)值,成了美元商品購買(mǎi)力的替代品,這疏導了巨額美元購買(mǎi)力,成功緩解了這一矛盾。當金融衍生品從防范風(fēng)險的工具搖身變成為“投資”工具時(shí),通過(guò)對華爾街“創(chuàng )新”的“金融產(chǎn)品”的投資,“國際美元”重新流回美國,資本賬戶(hù)順差平衡了美國的國際收支。金融產(chǎn)品虛擬的價(jià)值,遂取代了美元的商品購買(mǎi)力。亞洲美元,石油美元的實(shí)際購買(mǎi)力的商品屬性和價(jià)值,成功地被冠以“投資性”的金融證券產(chǎn)品的虛擬價(jià)值模糊了。
  金融市場(chǎng)在捍衛美元本位體制中的舉足輕重的作用,在于它綜合了獲取鑄幣稅巨大利潤后釋放出去的美元購買(mǎi)力,把美元的商品屬性變成了金融資本的屬性,引導“全球美元”重新評估所持美元儲備的價(jià)值,避免了缺失的美元的商品屬性可能引發(fā)對美元的信任危機。
  這次危機還證明,在美元本位的框架下,美國國債也“承擔”了美元商品購買(mǎi)力的替代職能,成為眾多金融證券“投資品”的“最后替代品”。但這也是美元本位的最后防線(xiàn)。喪失了真實(shí)購買(mǎi)力的各國美元儲備,最后都不得不成為美國金融產(chǎn)品和美國國債的“投資人”,被迫成為美元本位最大的維護者。
  在金融全球化的大格局下,美元貶值、全球通脹也是美元購買(mǎi)力的出路。隨著(zhù)美元貶值和全球通脹,美元部分購買(mǎi)力就隨之消失了。這一幕反復重演,近期國際大宗商品市場(chǎng)的過(guò)剩美元正在再次制造這樣的危險。
  世人越來(lái)越清楚,美元本位是危機的根源。亞洲貨幣互助基金,南美洲各國的貿易結算貨幣協(xié)議等區域性的防御體隨之開(kāi)始發(fā)展。人民幣國際化也在加速。
  建設與人民幣國際地位相適應的上海國際金融中心的提法,似乎是人民幣的國際化進(jìn)程,與美元本位借助華爾街的思路一脈相承。如果是這樣,那可以預期,上海國際金融中心或將建設一個(gè)“金融產(chǎn)品”交易中心,建立一個(gè)虛擬經(jīng)濟交易平臺,吸納“過(guò)剩人民幣購買(mǎi)力”。這有幾個(gè)問(wèn)題要特別注意。
  首先,美國經(jīng)濟名義GDP占世界經(jīng)濟總量的25%,中國經(jīng)濟的名義GDP占世界經(jīng)濟總量的7%。美國經(jīng)濟尚不能支持其發(fā)出貨幣的購買(mǎi)力,中國的難度更大。所以借助其他方式,釋放購買(mǎi)力壓力在所難免。
  其次,如果人民幣國際化按“美元方式”借助金融產(chǎn)品平衡購買(mǎi)力矛盾,要制定嚴格的法律法規,防止中國市場(chǎng)成為國外金融產(chǎn)品特別是那些“有毒產(chǎn)品”的“傾銷(xiāo)”地,最終引發(fā)中國金融市場(chǎng)的危機。
  第三,必須直接用人民幣交易。也就是說(shuō),參與中國金融市場(chǎng)的機構所在國必須把人民幣作為其本國外匯儲備。否則,有違人民幣成為國際儲備貨幣的初衷,而中國的金融市場(chǎng)完全可能變成維護美元本位所必需平衡的虛擬購買(mǎi)力的海外基地。當然,如果美國不愿接受人民幣作為儲備貨幣,美國的金融機構就不能參與中國金融市場(chǎng)的交易。
  第四,人民幣國際化進(jìn)程采取美元模式的風(fēng)險很大。金融市場(chǎng)不能超前于人民幣國際化程度,否則,出了問(wèn)題,市場(chǎng)可能迅速拋出人民幣資產(chǎn),換成美元大規模流出中國,引發(fā)金融危機。
  最關(guān)鍵的是,人民幣加速?lài)H化,是為了應對不合理的美元本位的國際貨幣體系帶來(lái)的危機,人民幣國際化若還要走美元本位的老路,以你之盾去抵擋你之矛,可能強化美元本位。經(jīng)過(guò)此次危機,國際市場(chǎng)是否會(huì )接受這種方式,也有很大不確定因素。
  因此,筆者以為,與其如此如履薄冰地按照“美元”模式爭取人民幣國際化,不如另辟途徑。如能推動(dòng)貿易金融與虛擬金融分離的國際金融體系,可能更安全,更有利于全球的共同發(fā)展。
  分離實(shí)體貿易金融與虛擬金融,就能避開(kāi)主權貨幣作為國際儲備貨幣,卻要以本國經(jīng)濟形勢變化制定貨幣政策的巨大不合理性;也能避開(kāi)主權儲備貨幣因自身原因引發(fā)貶值升值而帶來(lái)別國外匯儲備資產(chǎn)損失;避開(kāi)金融資本扭曲商品價(jià)格再扭曲匯率的巨大風(fēng)險;避開(kāi)了為支持主權貨幣扭曲金融市場(chǎng)發(fā)展而釀成全球金融危機的可能后果。這個(gè)想法,與胡總書(shū)記提出的多元化國際儲備貨幣體系的思想是一致的。

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