加息預期增強，成為昨天（4月19日）股市助跌的原因之一。
自去年至上周日傍晚，央行已連續10次提升存款準備金率，并觸及20.5%的“天花板”水平，足以說(shuō)明政府遏制通脹的信心之堅定。雖然央行在收緊貨幣政策方面作出了重大調整，但官方新近CPI數據再次突破5%的事實(shí)說(shuō)明，通脹形勢很?chē)谰?BR> 現實(shí)中，央行在收緊速度和力度上繼續給力的必要性都在加大。雖然央行差不多每40天提升一次存款準備金率，每次凍結3000多億的可貸資金，但月度信貸新增額度卻依然維持在5000億以上。剛剛過(guò)去的第一季度，新增貸款總量為2.24萬(wàn)億，遠超市場(chǎng)預期，占了4.19萬(wàn)億全社會(huì )融資總額的一半。
按2009年和2010年的經(jīng)驗，如果未來(lái)銀行系統仍不能守住信貸“紀律”，那全年8萬(wàn)億信貸增量未必能打住。這將意味著(zhù)三年放出25萬(wàn)億左右的信貸增量。而新增貸款又是基礎貨幣M2的重要來(lái)源，那么年底的M2將膨脹到85萬(wàn)億以上，信貸GDP之比和M2/GDP比亦將在現有基礎上進(jìn)一步失衡。
之前的正式文件曾一直使用“寬松”或“適度寬松”等字眼描繪貨幣環(huán)境，其實(shí)真正的情況是“事實(shí)上的極度寬松”。比如金融危機之前，年度新增貸款目標一般為2萬(wàn)億到3萬(wàn)億，而2008年之后，動(dòng)輒8萬(wàn)億到10萬(wàn)億的信貸增量，20%（2010年）乃至30%（2009年）的基礎貨幣增速。
于是，從2009年下半年開(kāi)始，房?jì)r(jià)重新飆漲成為邏輯必然，尤其到了去年底，漲價(jià)成為幾乎所有行業(yè)的一致行動(dòng)。而之所以房?jì)r(jià)難遏制、CPI不斷攀升、信貸增長(cháng)高位不斷，筆者認為根源不在于銀行系統，不在于熱錢(qián)或者炒家，而是在于貨幣環(huán)境未能真正回歸緊縮周期。當前，游資極度泛濫，GDP每年約10%的增速刺激貨幣超發(fā)，經(jīng)濟體系中資金嚴重過(guò)剩，而且資金成本偏低。
目前的銀行存貸比不高，五大國有行（工、農、中、建、交）存貸比（貸款總額占存款總額比）僅64.5%，遠低于75%的監管紅線(xiàn)，銀行缺自有資本，卻不缺流動(dòng)性，他們放貸的沖動(dòng)依然強烈。
雖然目前已連續加息四次，但現有利率水平，基本上維持在幾年前抗通脹時(shí)的水平。但與幾年前相比，當下的貨幣規模、資產(chǎn)價(jià)格、真實(shí)通脹水平、投機氛圍和實(shí)業(yè)環(huán)境都有了天壤之別。而這一切的根源就在于資金成本太低廉�，F在的一年期存款利率為3.25％，一年期貸款利率為6.31％，名義利率低于過(guò)去30年平均水平。而與5.4%的CPI一減，真實(shí)利率水平為負數，而且負得很多。
這些年的宏觀(guān)調控，我們更喜歡利用行政手段干預貸款，設置信貸額度和窗口指導等方式達成政策目標。這對于極度依賴(lài)銀行的企業(yè)或許有效，但是對于財大氣粗的央企國企、房地產(chǎn)炒家，以及有地方政府信譽(yù)擔保的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不構成實(shí)質(zhì)性約束，更無(wú)法解決銀行自身流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題。
實(shí)際上，無(wú)論炒家，還是普通民眾，乃至央企國企，都是經(jīng)濟理性人，都會(huì )計算成本和收益。當存貸比只有60%左右的情況下，銀行資金無(wú)論是放在收益率2%到3%的國債市場(chǎng)，還是存放在中央銀行都是十分不劃算的“生意”。當此之下，放貸于暴利的行業(yè)就成了不二選擇。而眼下利潤高的行業(yè)，多數是充滿(mǎn)投機和泡沫的領(lǐng)域。于是制造業(yè)總是低迷，干實(shí)業(yè)不如炒房子，約3%的存款利率跑不過(guò)通脹。
只有存款利率回歸到能與CPI相抵，消除負利率，中國的流動(dòng)性泛濫格局才能大幅度緩解。如果不能真正動(dòng)用價(jià)格杠桿矯正貨幣供求關(guān)系，一貫迷信于行政干預手段，短期內壓制住商品漲價(jià)，未來(lái)的通脹將更難控制。
如果考慮到長(cháng)期被壓制的生產(chǎn)要素價(jià)格、資產(chǎn)泡沫傳導導致通脹等因素，我們沒(méi)有理由不讓貨幣環(huán)境回歸正�；�。而繼續加息，是必須要走的一步。