當前國際形勢復雜多變，國內經(jīng)濟金融運行也存在一些新的情況。在內外部形勢尚未明朗之前，金融調控應保持現有力度，不宜放松，也不宜進(jìn)一步加大緊縮力度。
年初以來(lái)，貨幣政策緊縮力度頗大，“三率”齊動(dòng)，緊縮措施頻繁出臺。截至目前，央行已連續上調存款準備金率四次，累計上調2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對商業(yè)銀行實(shí)行差別存款準備金率；上調存款準備金基準利率兩次，一年期存貸款基準利率均累計上調0.5個(gè)百分點(diǎn)；人民幣對美元匯率保持穩步升值勢頭，截至4月13日，按照中間價(jià)計算，人民幣對美元已累計升值1.31%。
央行公開(kāi)市場(chǎng)操作前兩月一直保持資金凈投放，3月份央行票據發(fā)行規模和正回購規模大幅擴大，當月出現資金凈回籠，今年以來(lái)央票發(fā)行利率和正回購利率都有所抬升。金融調控緊縮力度較大，貨幣信貸增長(cháng)得到有效控制。與此同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟運行中則出現了一些減速勢頭，通脹壓力仍在加大，但投資、消費的實(shí)際增速均在下降，尤其是消費的實(shí)際增速下降幅度頗為出人意料。
當前，國際形勢復雜多變，國內經(jīng)濟金融運行存在許多矛盾信號，最好的方式是以不變應萬(wàn)變，在國際和國內形勢尚未明朗之前，金融調控應保持現有力度，不宜放松，也不宜進(jìn)一步加大緊縮力度，應進(jìn)入政策觀(guān)察期。
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金融調控緊縮效果顯現，貨幣信貸增長(cháng)減速明顯 |
受緊縮調控影響，貨幣信貸增長(cháng)明顯放緩。3月末，人民幣貸款余額同比增長(cháng)17.9%，比上年末和上年同期分別低2個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。一季度人民幣貸款累計增加2.24萬(wàn)億元，同比少增3524億元。其中1月份貸款增加1.04萬(wàn)億元，同比少增3182億元；2月份貸款增加5356億元，同比少增1929億元；3月份貸款增加6794億元，同比多增1727億元。目前信貸投放初步得到控制，但一季度貸款投放規模仍偏高，尤其是3月份貸款增長(cháng)較去年同期多增。按照一季度的貸款投放進(jìn)度，如果全年新增貸款規模要控制在7.5萬(wàn)億元以?xún)�，后期信貸投放還需要進(jìn)一步加以控制。
從新增貸款結構看，中長(cháng)期貸款被壓縮的力度較大。分部門(mén)看，一季度住戶(hù)貸款增加7557億元，同比少增1645億元；非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款增加1.48萬(wàn)億元，同比少增約2000億元；票據融資減少2622億元，同比少減少3621億元。一季度貸款同比少增部分主要集中在中長(cháng)期貸款，其中，居民戶(hù)中長(cháng)期貸款同比少增1737億元，非金融企業(yè)及其他部門(mén)中長(cháng)期貸款同比少增約7970億元。而同期短期貸款同比多增2313億元，其中，居民戶(hù)短期貸款同比多增92億元，非金融企業(yè)及其他部門(mén)短期貸款同比多增2221億元。居民中長(cháng)期貸款被壓縮與政府加強房地產(chǎn)市場(chǎng)調控有關(guān)，企業(yè)中長(cháng)期貸款少增較多表明商業(yè)銀行對投資項目貸款的控制力度較大。
一季度信貸規�？s減主要是央行收緊銀根的結果，而企業(yè)和居民的貸款需求穩中有升，信貸擴張仍存在壓力。2011年一季度銀行貸款需求指數為85.2%，較上季提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)季度攀升。分行業(yè)看，制造業(yè)貸款需求略有提高，農業(yè)與非制造業(yè)貸款需求下滑，房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)貸款需求指數回落；從用途看，經(jīng)營(yíng)周轉貸款需求指數繼續提高，固定資產(chǎn)和個(gè)人消費貸款需求指數略有下降。貸款需求的結構性變化與今年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)放緩，房地產(chǎn)調控加強、居民住房消費降溫有著(zhù)對應關(guān)系。
隨著(zhù)信貸增長(cháng)放緩，貨幣供應量增速也明顯下降。3月末，M2余額同比增長(cháng)16.6%，比上年末和上年同期分別低3.1和
5.9個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(cháng)15%，比上年末和上年同期分別低6.2和14.9個(gè)百分點(diǎn)。自2009年9月份以來(lái)，M1增速持續高于同期M2增速，兩者之間的“剪刀差”
持續16個(gè)月為負。進(jìn)入2011年，M2與M1增速均明顯回落，但M1增速回落幅度遠大于M2，兩者間“剪刀差”出現由負轉正。
貨幣信貸增長(cháng)的明顯回落，符合“管理通脹預期”和“把好流動(dòng)性總閘門(mén)”的調控要求。貨幣供應量增速大幅回落，尤其是M1增速回落幅度很大，主要有以下原因：一是年初以來(lái)接連四次上調存款準備金率，同時(shí)還執行差別存款準備金率政策。二是信貸投放受控直接影響企業(yè)活期存款，進(jìn)一步影響到M1。三是與去年同期基數較高有一定關(guān)系。四是經(jīng)濟減速的反映。一季度投資、消費的實(shí)際增速均在放緩。
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金融調控進(jìn)入政策觀(guān)察期，不宜進(jìn)一步緊縮，也不宜放松 |
今年以來(lái)，我國經(jīng)濟金融運行所面臨的國際環(huán)境復雜多變。西面有中東-北非局勢動(dòng)蕩，東面有日本大地震等突發(fā)事件。這些突發(fā)性事件，正在影響著(zhù)世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的運行。
從國際層面看，一是中東-北非地區多個(gè)國家社會(huì )動(dòng)蕩。如，突尼斯、埃及、巴林、也門(mén)、利比亞等中東-北非國家相繼爆發(fā)內部沖突。特別是利比亞沖突近來(lái)呈拉鋸態(tài)勢，使利比亞這一非洲第三大產(chǎn)油國、OPEC成員國局勢盡快恢復平穩、其原油供給重返市場(chǎng)的前景更加渺茫。中東-北非地區是全球原油的主要產(chǎn)地，這一地區的動(dòng)蕩為市場(chǎng)的投機和炒作提供了概念，導致國際原油價(jià)格飆升。目前中東-北非動(dòng)蕩局勢仍在發(fā)酵，國際油價(jià)上漲勢頭可能將因此而繼續高歌猛進(jìn)。
二是日本大地震、海嘯、核污染三重危機重創(chuàng )日本經(jīng)濟。目前，日本核電站放射性物質(zhì)的泄漏還沒(méi)有完全停止，核污染還在繼續。日本核污染何時(shí)會(huì )得到控制，尚不確定；日本國內生產(chǎn)何時(shí)得到恢復，全球產(chǎn)業(yè)鏈在日本的重要一環(huán)何時(shí)得以彌補也未可知；日本災后重建如何影響全球經(jīng)濟，日本央行為應對災難向國內金融體系注入巨量資金，這將對國際金融形勢和國際資本流動(dòng)產(chǎn)生何等影響，還待觀(guān)察�？傊磺羞�都是未知數，在日本大地震的后續效應完全顯現，日本重新振作起來(lái)之前，我們只能猜測。
三是全球通貨膨脹愈演愈烈，通脹開(kāi)始由新興市場(chǎng)國家向發(fā)達國家擴散。目前，國際油價(jià)的攀升帶動(dòng)國際能源和其他大宗商品價(jià)格上漲，進(jìn)一步加劇越南、印度、巴西等新興市場(chǎng)國家通脹壓力，同時(shí)也使歐盟等發(fā)達國家出現通脹苗頭。為應對通脹，歐洲央行4月7日將基準利率上調25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，為近三年來(lái)首次加息。全球通脹可能會(huì )進(jìn)一步擴散和加劇，并影響到發(fā)達國家的貨幣政策。
就國內看，各種經(jīng)濟信號之間也存在矛盾。從需求角度看，目前投資和消費實(shí)際增速在下降。今年一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）同比增長(cháng)25%，比去年全年高0.8個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)16.3%，比去年全年低3.3個(gè)百分點(diǎn)。今年物價(jià)漲幅較大，一季度固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數累計漲幅為6.5%，比去年全年高2.9個(gè)百分點(diǎn)；商品零售價(jià)格指數累計上漲4.2%，比去年全年高1.1個(gè)百分點(diǎn)。所以剔除物價(jià)后，今年一季度投資和消費實(shí)際增速要低于去年全年的水平，消費實(shí)際增速下滑幅度較大。
但從生產(chǎn)角度看，經(jīng)濟增長(cháng)保持快速增長(cháng)，工業(yè)生產(chǎn)還在加快，制造業(yè)景氣也保持穩定。一季度GDP同比增長(cháng)9.7%，增幅比去年四季度低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但從環(huán)比看，一季度GDP增長(cháng)2.1%。一季度規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)14.4%，比去年四季度加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數在連續兩月下降后也出現回升。
對經(jīng)濟增長(cháng)的觀(guān)察，從需求角度和生產(chǎn)角度出發(fā)會(huì )得出不同的印象，原因可能是在需求有所減弱的同時(shí)，生產(chǎn)仍保持平穩，這意味著(zhù)存貨增加。由于目前企業(yè)和居民普遍存在通脹預期，在通脹預期下，經(jīng)濟主體可能出現囤積和惜售現象，導致存貨增加。今年前兩月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金22648億元，同比增長(cháng)22%，增幅比去年同期提高16.8個(gè)百分點(diǎn)。
在金融層面也存在矛盾的信號。雖然一季度存貸款利率水平被提高，但貨幣市場(chǎng)利率有所回落，說(shuō)明銀行間資金面總體較為寬松。3月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為1.93%，比上年12月份回落0.99個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為1.98%,比上年12月份回落1.14個(gè)百分點(diǎn)。
雖然人民幣對美元持續升值，但一季度人民幣對歐元和英鎊在貶值，人民幣實(shí)際有效匯率相對穩定，2月份國際清算銀行計算的人民幣實(shí)際有效匯率指數為120.91，僅比去年12月份升值0.8%。雖然新增表內人民幣貸款比去年同期少增較多，但其他融資方式保持較快增長(cháng)，從“社會(huì )融資總量”角度考察，社會(huì )流動(dòng)性投放仍偏寬松。
今年一季度社會(huì )融資規模增加4.19萬(wàn)億元，同比僅少增3225億元。其中2010年增長(cháng)明顯的表外信貸和直接融資繼續發(fā)力。一季度委托貸款增加3204億元，同比多增1684億元；企業(yè)債券凈融資4551億元，同比多增1874億元；非金融企業(yè)股票融資1558億元，同比多增309億元。由于其他融資方式保持快速增長(cháng)，人民幣貸款占社會(huì )融資總量的比重進(jìn)一步下滑，今年一季度人民幣貸款占社會(huì )融資規模的53.5%，同比低4.1個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款占比7.6%，同比高4.3個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比10.9%，同比高4.9個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內股票融資占比3.7%，同比高1個(gè)百分點(diǎn)。
從物價(jià)形勢看，我國通脹壓力仍在加大。3月份，CPI同比漲幅反彈至5.4%，為2008年8月份以來(lái)的最高；當月環(huán)比下降0.2%，而2000-2010年各年3月份環(huán)比變化率的平均水平為-0.7%，可見(jiàn)，3月份CPI的環(huán)比降幅要小于近年同期水平。而且今年以來(lái)中東-北非地區動(dòng)蕩和日本大地震等突發(fā)事件對國際大宗商品價(jià)格，尤其是對國際油價(jià)和糧價(jià)形成擾動(dòng)，我國輸入性通脹壓力在加大。
總體來(lái)看，我國對通脹的防控仍不宜放松。一季度金融調控緊縮的力度不小，對貨幣信貸的影響也已顯現，但“社會(huì )融資總量”仍保持較高水平，而且經(jīng)濟增長(cháng)是否會(huì )過(guò)快下滑還不確定，因此金融調控也不宜為“保增長(cháng)”而轉為放松。但是，貨幣政策的效應存在時(shí)滯，前期緊縮措施的后續效應會(huì )在未來(lái)進(jìn)一步顯現，考慮到投資和消費等最終消費需求放緩的情況，為避免與前期緊縮效應產(chǎn)生疊加，未來(lái)金融調控也不宜過(guò)于收緊。
筆者認為，在國際和國內形勢尚未明朗之前，金融調控應保持現有力度，不宜放松，也不宜進(jìn)一步加大。當前應著(zhù)重觀(guān)察前期緊縮政策的效果，在“保增長(cháng)、調結構和管理通脹預期”之間進(jìn)行權衡，既要對通貨膨脹可能加劇保持警惕，又要避免緊縮過(guò)度，對經(jīng)濟增長(cháng)造成傷害。