央行行長(cháng)周小川日前坦言，持續擴大的外儲規模超過(guò)了我國需要的合理水平，不僅帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩，而且大大增加了央行對沖工作的壓力。
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外儲過(guò)多的經(jīng)濟風(fēng)險 |
30年前，外儲短缺的中國恨不得把每一分錢(qián)的外儲都用在刀刃上。30年后的今天，當貨幣部門(mén)的最高負責人對天量外儲如何使用感到頭痛時(shí)，說(shuō)明中國的經(jīng)濟實(shí)力早已今非昔比，應對國際重大經(jīng)濟危機也有了很大的回旋余地。
不過(guò)，持續增長(cháng)的外匯儲備使得中國在國際外儲格局中像個(gè)“大頭娃娃”。目前，全球外儲總量才9萬(wàn)億美元，而中國內地就占了3萬(wàn)億美元。相當于歐元區、日本、英國和美國的2倍。對發(fā)行國際貨幣儲備幣的國家來(lái)說(shuō)，外儲多少其實(shí)并不重要。例如，美國的外儲大約只相當于中國的2%。而美國一點(diǎn)都不用擔心，那是因為美元是國際貿易和投資的主要結算貨幣。美國的注意力主要放在黃金儲備上，如今擁有的黃金儲備大約相當于中國的7倍。
中國外匯儲備占據全球總量三分之一的事實(shí)，反映了作為超級新興經(jīng)濟體的中國對國際產(chǎn)業(yè)和投機資本的持續吸引，但是巨額外儲帶來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性不僅大大增加了央行對沖工作的壓力，還是通脹抬頭的重要因素。僅去年一年的新增外匯占款就達到2.9萬(wàn)多億元。今年1月，外匯占款余額高達23.08萬(wàn)億元，環(huán)比增加24.39%。外匯占款居高難下，使得在管理通脹預期方面負有最重要責任的央行，未免騎虎難下。盡管我們都知道米爾頓·弗里德曼所說(shuō)的通貨膨脹永遠是貨幣現象背后的政策邏輯，盡管央行比任何其他市場(chǎng)主體都明白扎緊貨幣發(fā)行籬笆的重要性，但是在執行兩年多以前啟動(dòng)的一攬子經(jīng)濟刺激方案需要制造天量信貸需求時(shí)，在保證每年8%左右的經(jīng)濟增長(cháng)率需要發(fā)放至少7萬(wàn)億元的信貸時(shí)，在面對愈來(lái)愈難以管控的商業(yè)銀行放款沖動(dòng)時(shí)，在新增外匯占款勢頭難以遏制時(shí)，央行要控制融資總量抵御通脹來(lái)襲，除了央票、存款準備金這些政策工具之外，就是最具殺傷力的利率調控了。
中國高達3萬(wàn)億美元外儲中，真正有意義的是通過(guò)經(jīng)常貿易順差取得的那部分。但無(wú)論是哪部分外儲都需要中國有效合理的使用。因此，今日的國家外匯管理局比以往任何時(shí)候都面臨著(zhù)更大的壓力與期望。只是在手腳被束縛的情況下，中國既難以在國際大宗商品市場(chǎng)上掃貨，也不能用巨額外儲購買(mǎi)美國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，甚至買(mǎi)不到急需資金的其他西方國家企業(yè)。不差錢(qián)的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)能否在美歐市場(chǎng)取得成功，很大程度上還要看對方的意愿與臉色。而出于國家利益和其他利益考慮，一些西方國家中反對中國企業(yè)進(jìn)入該國市場(chǎng)的雜音一直不斷。聯(lián)想到2008年，華為在美國試圖收購電子產(chǎn)品制造商3Com公司以及去年競標Sprint
Nextel
Corp價(jià)值數十億美元的網(wǎng)絡(luò )升級業(yè)務(wù)的部分合同相繼失敗，很難不讓人感到中國企業(yè)拓展美國市場(chǎng)的舉步維艱。而曾經(jīng)非常接近成功的中國鋁業(yè)收購力拓一案也充分說(shuō)明，中國企業(yè)光憑優(yōu)厚的報價(jià)是無(wú)法笑到最后的。
某種意義上說(shuō)，中國數以千萬(wàn)計的產(chǎn)業(yè)工人辛辛苦苦換來(lái)的只是隨時(shí)有可能蒸發(fā)的美元。以至于巴菲特毫不客氣地說(shuō)，中國每日辛勤勞作生產(chǎn)產(chǎn)品給美國人用，而美國付出的只是一些紙片。盡管這話(huà)聽(tīng)起來(lái)刺耳，卻折射出在全球既有經(jīng)濟與金融分工格局下中國所處的弱勢地位：美國掌握著(zhù)貨幣發(fā)行和市場(chǎng)的主導權，中國依賴(lài)美國的市場(chǎng)和美元。在這個(gè)分工框架下，以消費拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的美國可以通過(guò)發(fā)行美元購買(mǎi)中國的廉價(jià)物品，盡管帶來(lái)了美國對中國等新興經(jīng)濟體的巨額貿易逆差，但是憑借金融市場(chǎng)優(yōu)勢，中國等國積累的貿易順差反過(guò)來(lái)又以購買(mǎi)國債的形式回流到美國。美國以成本極為低廉的貨幣手段來(lái)平衡經(jīng)常性的貿易逆差。因此在現行的美元體系里，經(jīng)濟失衡對美國來(lái)說(shuō)收益遠大于成本，美國依靠中國等國送美元上門(mén)，維系著(zhù)寅吃卯糧的經(jīng)濟繁榮，付出的代價(jià)僅僅是發(fā)行更多的美元并支付不超過(guò)4%的債券利息，而且還可以藉此把經(jīng)濟失衡的原因歸罪于中國等新興經(jīng)濟體國家，并且通過(guò)施壓，迫使這些國家進(jìn)行貨幣升值，被動(dòng)地調整本國經(jīng)濟政策，以此來(lái)承擔美國轉嫁而來(lái)的經(jīng)濟調整成本。
中國擁有天量外儲卻被嚴重束縛手腳的窘境，凸顯在全球既有經(jīng)濟與金融分工格局下，中國某種意義上為主要金融強國打工的弱勢地位。美元本質(zhì)上是美國的美元。未來(lái)一段時(shí)期，中國既要積極拓寬外儲投資渠道，更要在穩步推進(jìn)人民幣國際化的基礎上，實(shí)現核心戰略資產(chǎn)的保值增值。
環(huán)視世界各國，持有巨額美國資產(chǎn)的除了中國之外，還有英國和日本等國。為什么這些國家就不擔心所持資產(chǎn)貶值？除了兩國是美國的盟友之外，英鎊和日元作為國際貨幣儲備幣是最好的避風(fēng)港。這也是英國一直遲遲不肯加入歐元區的重要原因之一。另一方面，英國可以購買(mǎi)中國想買(mǎi)卻買(mǎi)不到的美國企業(yè)和其他資產(chǎn)。因此，為了避免中國經(jīng)濟被美國在某種意義上的綁架，中國除了持續要求美國拿出實(shí)際措施確保在美中國資產(chǎn)安全之外，關(guān)鍵之舉是穩步推進(jìn)人民幣國際化。而在人民幣成為國際貨幣本位幣之前，可行的替代措施是增持黃金、石油儲備、購買(mǎi)IMF債券和積極拓寬歐洲投資市場(chǎng)，以符合中國外儲資產(chǎn)多樣化的策略。至于在熟練駕馭國際商業(yè)規則的情況下加大跨國并購力度，以實(shí)現核心戰略資產(chǎn)的保值增值，更是中國企業(yè)在當前和今后一段時(shí)期的必修課。