2010年，投資者和市場(chǎng)評論人士的目光都集中在宏觀(guān)經(jīng)濟和金融風(fēng)險：美國是否會(huì )經(jīng)歷雙底衰退？歐洲主權債務(wù)問(wèn)題是否將削弱歐元地位？中國能否成功實(shí)施軟著(zhù)陸？世界究竟走向通脹還是通縮？
但在2011年第一季度，中東北非的動(dòng)蕩浪潮、北約對利比亞展開(kāi)的軍事行動(dòng)、日本東北部毀滅性的地震和海嘯以及由此引發(fā)的福島核危機，這一系列出人意料、極具破壞性的突發(fā)事件令之前所有問(wèn)題都退居其次。這些突發(fā)事件都是由經(jīng)濟系統和金融市場(chǎng)之外的事件或力量所引發(fā)的外部沖擊，然而這種沖擊卻對全球經(jīng)濟產(chǎn)生直接的影響：原油和天然氣價(jià)格大幅飆升，全球制造業(yè)供應鏈遭到破壞，風(fēng)險溢價(jià)也因日趨緊張的地緣政治局勢而走高。
在此之下，一個(gè)自然而然的問(wèn)題擺在我們面前：這些影響是否會(huì )令全球經(jīng)濟風(fēng)險失衡，從而實(shí)質(zhì)性地改變我們對宏觀(guān)經(jīng)濟做出的展望。而問(wèn)題的答案則取決于我們如何看待當前主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況及其各自的財政和貨幣政策組合。首先以美國為例。
美國經(jīng)濟：風(fēng)險與挑戰
表面上看，有許多讓人樂(lè )觀(guān)的理由，美國經(jīng)濟正逐漸復蘇，制造業(yè)持續好轉(截至2月，制造業(yè)已連續19個(gè)月增長(cháng))，出口穩步增長(cháng)(2010年增加21%)，長(cháng)期居高不下的失業(yè)率也終于出現回落，3月降至8.8%，4個(gè)月下降了整整1個(gè)百分點(diǎn)。公司收入繼續強勁增長(cháng)，股市表現喜人：盡管上文提到的外部沖擊頻現，但美股依然取得1998年以來(lái)最佳單季表現，若以衡量小型股的羅素2000指數(Russell 2000 Index)而論，一季度末美股甚至逼近2007年創(chuàng )造的峰值。
但是，如果仔細研究美國經(jīng)濟的背后，就不得不令人為其前景擔憂(yōu)。一般來(lái)說(shuō)，美國經(jīng)濟面臨以下兩種風(fēng)險：一種是由能源供應沖擊和政策阻力增強共同形成的外部風(fēng)險；另一種是內部風(fēng)險，來(lái)自對近來(lái)經(jīng)濟急速增長(cháng)的成因的把握不定：美國經(jīng)濟是否達到了“逃逸速度”？是否已穩步走上了能夠自我維持的復蘇之路？
在外部風(fēng)險中，近來(lái)持續飆升、在13個(gè)交易日中就上漲了25%的油價(jià)顯然是一個(gè)威脅，如果這種價(jià)格持續下去，我們不僅預計未來(lái)通脹壓力將更大，需求也可能遭受?chē)乐仄茐�。據我們估算，油價(jià)名義上漲20美元/桶，美國經(jīng)濟增長(cháng)將降低0.4%。因此，如果近期油價(jià)從70美元漲至110美元后長(cháng)時(shí)間維持高位，今年美國經(jīng)濟增速大致降低0.8%。對于只有3.0%至3.5%的經(jīng)濟增速來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)嚴重的拖累。
再看其陰云籠罩下的財政政策。本月初，面臨關(guān)門(mén)風(fēng)險的美國政府在最后時(shí)刻艱難通過(guò)了預算案，而接下來(lái)的挑戰便是路人皆知的針對提高14.3萬(wàn)億美元公共債務(wù)上限所展開(kāi)的政治爭論，美國政府最早將于5月面臨其債務(wù)超過(guò)當前的設定上限。從更廣泛的意義上說(shuō)，美國似乎已經(jīng)到了赤字支出的政治極限：即使按照保羅·克魯格曼(Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家所建議的那樣，實(shí)施額外的財政刺激，并取得了某些經(jīng)濟成果，美國民眾也會(huì )對不斷上升的國家債務(wù)越發(fā)擔心，政治家們也不會(huì )再對擴張性的財政政策提起興趣。在削減開(kāi)支、增加稅收以及福利權益改革這些問(wèn)題上，不論共和黨和民主黨最終爭論結果如何，財政整頓都將是個(gè)重頭戲。
在這種情況下，貨幣政策就成了最后一道防線(xiàn)，美聯(lián)儲主席伯南克對此心知肚明。在將基準利率降至幾乎為零后，美聯(lián)儲用兩輪量化寬松政策為市場(chǎng)提供了巨額流動(dòng)性，這就產(chǎn)生了三種顯而易見(jiàn)的效果。首先，以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格和其他進(jìn)口商品價(jià)格被推高，風(fēng)險由通縮轉為通脹；其次，有助于美元貶值，使美國經(jīng)濟在由消費轉為出口的過(guò)程中實(shí)現再平衡；最后，使美國國內資產(chǎn)價(jià)格上漲，啟動(dòng)了“財富效應”：第二輪量化寬松政策(QE2)無(wú)疑推高了股票估值，在去年8月26日伯南克在懷俄明州杰克遜霍爾(Jackson Hole)演講宣布QE2政策后，它共上漲了3萬(wàn)億美元，漲幅約27%。但值得注意的是，雖然股票代表美國社會(huì )中上階層和富裕階層的大部分凈資產(chǎn)，但對占美國絕大多數的中產(chǎn)階級和低收入階層來(lái)說(shuō)，他們的大部分凈資產(chǎn)往往是房產(chǎn)，而與股市相比，房地產(chǎn)市場(chǎng)從量化寬松政策中受益甚微，不見(jiàn)起色的房?jì)r(jià)和居高不下的失業(yè)率持續拖累美國經(jīng)濟。
即使是刺激經(jīng)濟復蘇的寬松貨幣政策也將很快隨著(zhù)QE2于今年6月到期而面臨阻力。除非經(jīng)
濟增長(cháng)出現顯著(zhù)回落或失業(yè)率大幅回升，伯南克不可能再實(shí)施第三輪量化寬松政策(QE3)。因此，美聯(lián)儲只能寄希望于在更長(cháng)一段時(shí)期內維持超低利率。
(作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Permal)主席兼首席執行官)