“中國可以通過(guò)人民幣升值來(lái)對抗通脹”是一個(gè)在國際金融界廣為流傳的觀(guān)點(diǎn)。美國財政部長(cháng)蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克也向中國提出了同樣的建議。當一個(gè)觀(guān)點(diǎn)被重復千遍，特別是重復這一觀(guān)點(diǎn)的都是專(zhuān)家和權威人士時(shí)，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)就很可能被當成真理�？上�，無(wú)論現實(shí)還是理論，都無(wú)法證明這一觀(guān)點(diǎn)的成立。
　　以中國為例，2005年7月21日，中國啟動(dòng)匯改，從那時(shí)起人民幣開(kāi)始單邊升值。也是從那時(shí)起，中國房市、股市泡沫泛起，房?jì)r(jià)飛漲。到了2007年，食品價(jià)格快速上漲，帶動(dòng)CPI一路走高，迫使央行連續加息。到2008年，人民幣與匯改前相比升值約19%，中國一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)普遍漲了兩到三倍，物價(jià)也大幅上升，出現了明顯的通脹苗頭。國際金融危機爆發(fā)后，人民幣停止升值，通脹之勢才告一段落。2010年6月19日，中國央行再啟匯改，至今日，人民幣升值幅度已經(jīng)超過(guò)4%。而過(guò)去10個(gè)月，恰恰是中國CPI迭創(chuàng )新高的10個(gè)月。事實(shí)說(shuō)明，人民幣升值不僅沒(méi)有抑制通脹，反而和通脹的發(fā)生具有高度正相關(guān)性。
　　本幣升值確實(shí)可以用等量的本幣購買(mǎi)更多的商品，從而拉低國內物價(jià)�？上У氖�，中國人不能直接用人民幣在國際上購物，必須換成美元，而人民幣與美元不可自由兌換。
　　中國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但人民幣并不可自由兌換，因此我們實(shí)行強制結售匯制度。在中國的內外資企業(yè)無(wú)論在國際市場(chǎng)購買(mǎi)什么商品，都要先通過(guò)外匯管理局換匯。而出口掙得的美元同樣要通過(guò)外匯管理局結匯，這種體制使中國央行積累了巨額的外匯儲備，目前已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元。在這種體制下，本幣升值表面上似乎增強了人民幣的購買(mǎi)力，但實(shí)際上這種增強不過(guò)是幻覺(jué)。舉例說(shuō)明，假設一家企業(yè)在2005年出口創(chuàng )匯10000美元，按照結售匯制度，央行會(huì )以2005年8.27：1的牌價(jià)買(mǎi)入這10000美元；現在，企業(yè)要到國際市場(chǎng)購買(mǎi)石油，需要換回10000美元，央行將不得不按照6.52：1的牌價(jià)賣(mài)出這10000美元。在這一過(guò)程中，假設國際油價(jià)不變，則該企業(yè)購買(mǎi)10000美元石油，比2005年少支付17500元人民幣，可是與此同時(shí)，中國央行則凈虧損17500元人民幣。也就是說(shuō)，在油價(jià)不變的情況下，企業(yè)賺的，就是央行虧的，中國作為整體，一分錢(qián)便宜也沒(méi)占到。更何況，油價(jià)并非未變。紐約商品期貨交易所2005年原油均價(jià)為56.56美元一桶，2011年4月21日，油價(jià)已經(jīng)漲到111.45美元一桶。該企業(yè)即使將當初換得的82700元人民幣全部換成美元，也僅能換得12684美元，購買(mǎi)113.8桶原油，而該企業(yè)如果2005年用當時(shí)賺得的10000美元購買(mǎi)原油，可以購買(mǎi)176.8桶原油。以原油衡量，該企業(yè)凈虧63桶原油。而中國作為整體虧得更多。10000美元現在只能購買(mǎi)89.7桶原油。
　　不難看出，只要強制結售匯制度不變，人民幣升值在最好的情況下，中國作為整體只能做到不賺不賠，而這種理想狀態(tài)根本不存在�，F實(shí)中，有數以千億美元計的國際熱錢(qián)通過(guò)假貿易、地下錢(qián)莊等各種渠道進(jìn)入中國。這些熱錢(qián)購買(mǎi)中國的房地產(chǎn)、股票或進(jìn)行放貸，等到人民幣升值到一定程度后撤走，就會(huì )獲得超額收益。
　　今年一季度，中國新增外匯儲備1974億美元，而同期卻出現了罕見(jiàn)的10.2億美元貿易逆差。這說(shuō)明人民幣升值預期正在吸引大量熱錢(qián)進(jìn)入中國套利。
　　在強制結售匯制度下，大量熱錢(qián)涌入，意味著(zhù)中國要被動(dòng)發(fā)行大量基礎貨幣，而超發(fā)貨幣的最直接結果就是通脹。所以，在強制結售匯制度下，人民幣的自我升值不僅不能遏制通脹，相反還會(huì )加劇通脹。
　　通脹發(fā)生的最重要原因或者說(shuō)唯一原因，就是貨幣超發(fā)。2008年，為對抗全球金融危機，中國實(shí)施了4萬(wàn)億的大規模投資計劃，在保證中國平穩度過(guò)經(jīng)濟危機的同時(shí)，也在一定程度上刺激了通脹�？墒墙裉�，在國家控制固定資產(chǎn)投資規模的背景下，這一通脹刺激因素已經(jīng)消除。貨幣超發(fā)的最直接動(dòng)因就是國家外匯儲備的被動(dòng)增長(cháng)。在這種情況下要抑制通脹，國家只有兩種選擇。一種是在保留強制結售匯制度的前提下，停止人民幣升值；另一種辦法就是讓人民幣可自由兌換，利用人民幣升值預期強烈的市場(chǎng)心理實(shí)現人民幣的國際化，使央行徹底擺脫巨額外匯儲備不斷增長(cháng)的負擔，將國內泛濫的貨幣疏導到國際市場(chǎng)　。