外匯儲備的過(guò)快增長(cháng)給中國經(jīng)濟可持續發(fā)展帶來(lái)巨大不確定性風(fēng)險已成為現實(shí)。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，在中國當前的外匯結算制度條件下，由于外貿順差導致外匯儲備的被動(dòng)增長(cháng)已經(jīng)成為當前國內市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)主要因素之一。雖然中國已經(jīng)通過(guò)各種途徑努力實(shí)現外匯儲備多元化，但是在目前全球對主權投資普遍警惕以及資產(chǎn)安全風(fēng)險使得中國龐大的外匯資產(chǎn)的騰挪空間非常狹小，而在目前中國外貿順差上千億美元年增長(cháng)水平也使得這個(gè)效果非常有限。數據顯示，2010年中國貿易順差為1831億美元，因此即便是在最新的一個(gè)月中，中國微弱地減持了美國國債，還是無(wú)法改變當前中國外匯儲備過(guò)快被動(dòng)增長(cháng)的局面。從國際環(huán)境來(lái)看，雖然歐洲央行已經(jīng)實(shí)施了政策轉向，但是在美日央行持續寬松貨幣政策持續的狀態(tài)下，國際資本流入中國有所反彈。數據顯示，3月份中國的外匯占款已經(jīng)反彈到4000億元的水平。
　　而國際熱錢(qián)的流入也進(jìn)一步推高了人民幣升值預期。據2011年4月18日外匯管理局公布的算法，過(guò)去10年“熱錢(qián)”年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%。參加博鰲亞洲論壇2011年年會(huì )的金融專(zhuān)家們認為，針對目前熱錢(qián)流入中國的途徑，國家需要增強人民幣匯率彈性，改變升值單向預期，完善和發(fā)展資本市場(chǎng)，化堵為疏，以消除熱錢(qián)對中國經(jīng)濟發(fā)展造成的消極影響。我們可以看到，當前中國外匯儲備主要由四部分組成：一是巨額貿易順差；二是外國直接投資凈流入的大幅增加；三是外國貸款的持續增多；四是對人民幣升值預期導致的“熱錢(qián)”流入。
　　從當前的問(wèn)題本質(zhì)來(lái)看，造成中國流動(dòng)性的最大因素就在于外匯儲備的過(guò)快增長(cháng)，使得國內相應政策難以有效對沖。雖然央行已經(jīng)在17日宣布再次提高存款準備金率，但是這個(gè)辦法對目前的問(wèn)題越來(lái)越難以應付。事實(shí)上，以每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，以央行人民幣存款余額來(lái)算，一次僅能對沖3600億元。
　　而中國的外匯儲備增長(cháng)比這個(gè)要快得多，數據顯示，截至3月份，中國外匯儲備余額已經(jīng)達到3.04萬(wàn)億美元，從去年二季度的2.45萬(wàn)億美元多出了近6000億美元，折合人民幣4萬(wàn)億元。央行行長(cháng)周小川表示存款準備金率沒(méi)有絕對的上限。雖然理論上沒(méi)問(wèn)題，但是實(shí)際上是受到各種條件的制約，因此這也不是解決問(wèn)題的有效辦法。
　　事實(shí)上，中央決策層過(guò)去在許多場(chǎng)合指出過(guò)，中國對外匯儲備的要求首先是安全，其次是流動(dòng)，第三是保值增值。這個(gè)大原則的確是十分正確的，但能夠實(shí)現這個(gè)目標的手段是否只有購買(mǎi)西方發(fā)達國家的國債一途呢？其實(shí)，國債的最大優(yōu)勢可能僅僅是安全而已，在流動(dòng)和保值增值方面，其他的選擇也是不少的。
　　要想有效消除流動(dòng)性的關(guān)鍵依然在于消化中國龐大的外匯儲備，從而從根本上減少央行的資產(chǎn)負債。從央行的資產(chǎn)負債表可以看到，到1月份，央行資產(chǎn)負債為4.27萬(wàn)億美元，比美聯(lián)儲還多。而目前的政策都只是將流動(dòng)性回流到央行，這使得央行的資產(chǎn)負債不斷增加，給未來(lái)的貨幣政策實(shí)施造成更大制約。因此，從根本上來(lái)看，必須盡快給這些過(guò)剩的流動(dòng)性找到一條出路，只要將這些流動(dòng)性真正放到應有的位置，才能解決中國的流動(dòng)性難題。
　　隨著(zhù)中國經(jīng)濟總量的增長(cháng)，中國已經(jīng)是一個(gè)與美國、歐洲、日本等量齊觀(guān)的龐大經(jīng)濟體，即便在全球化的時(shí)代，原本也不應該如此受制于其他經(jīng)濟體的市場(chǎng)變化。然而從實(shí)際情況來(lái)看，上述的這種情況遠沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。事實(shí)上，外商直接投資的規模以及留存利潤有可能抵消FDI帶來(lái)的實(shí)際效果。國家外匯管理局4月1日發(fā)布了2010年國際收支平衡表，并通過(guò)口徑調整，對2005年-2009年國際收支平衡表進(jìn)行了修正。根據外匯局國際投資頭寸表，截至2009年底，FDI累計余額已經(jīng)達到9974億美元，接近1萬(wàn)億美元。這1萬(wàn)億美元外國在華資產(chǎn)，每年都在生成高額利潤，這些利潤由于現有資本管制以及對中國經(jīng)濟增長(cháng)的看好，絕大部分都繼續留在國內。
　　因此，在當前既有體制下，必須要盡快解決好外匯儲備的被動(dòng)過(guò)快增長(cháng)，從機制上減少中國補貼全世界的問(wèn)題，這樣我們才有可能有效對沖將來(lái)的FDI流出帶來(lái)的損失。