央行日前首次對外發(fā)布了“社會(huì )融資規�！睌祿�。這標志著(zhù)我國貨幣政策應對通脹有了新的中間目標，也意味著(zhù)貨幣政策調控范圍將擴至基礎貨幣及銀行信貸之外的股市、債市等其他融資領(lǐng)域�！吧鐣�(huì )融資規�！睂⑴c“M家族”等共同構成貨幣政策制定的參考指標體系，這是對我國貨幣政策“名義錨”的積極改良，更符合當前社會(huì )融資多元化的趨勢。
　　所謂貨幣政策的“名義錨”，就是貨幣政策的目標規則，用來(lái)限定一國貨幣對內價(jià)值或對外價(jià)值。其選擇有兩個(gè)考慮：一是通過(guò)設定“名義錨”提供物價(jià)水平被唯一確定所必要的條件，進(jìn)而在長(cháng)期內保證物價(jià)水平基本穩定；二是“名義錨”能對央行貨幣政策形成約束，從而抑制貨幣政策的時(shí)間不一致性。所以，從一定程度上說(shuō)，成功設定“名義錨”，能充分保證貨幣政策的有效性。
　　在本質(zhì)上，“名義錨”是一國貨幣政策盯住的名義經(jīng)濟變量。西方國家中央銀行貨幣政策的“名義錨”主要有匯率目標、貨幣供應量目標和通脹目標。我國目前的貨幣政策雖然沒(méi)有明確公布“名義錨”變量，但在具體操作過(guò)程中，貨幣供應量和匯率在一定程度上充當了“名義錨”的角色，央行擔負著(zhù)同時(shí)維持貨幣供應量和匯率穩定的義務(wù)。
　　在雙重“名義錨”條件下，我國貨幣政策在實(shí)際操作過(guò)程中經(jīng)常陷入兩難。國際收支長(cháng)期“雙順差”，外匯儲備激增使得外匯占款引發(fā)的基礎貨幣投放不斷增加，通過(guò)貨幣乘數放大，對貨幣供應量形成嚴重沖擊，央行控制M2的難度增加；而外匯儲備增加正是我國執行當前匯率制度的結果，如果為了維持貨幣供應量目標，就要放棄當前的匯率制度。這樣，央行就必須在貨幣供應量和匯率這兩個(gè)“名義錨”之間做出選擇�？唇鼛啄甑膶�(shí)踐，央行更多把維持匯率穩定作為首要目標，M2在一定程度上保持“系統性寬松”狀態(tài)，致使國內經(jīng)濟出現失衡。
　　此外，貨幣供應量與匯率兩大目標自身也存在難以控制的風(fēng)險。在社會(huì )融資渠道呈現多元化趨勢下，其他直接融資和間接融資的比例也在提高，因為人民幣升值壓力不斷增大，但人民幣匯率形成機制市場(chǎng)化改革受到許多條件限制，在各國匯率波動(dòng)劇烈頻繁，尤其在全球金融危機背景下，各主要儲備貨幣國都選擇明哲保身甚至以鄰為壑、轉嫁危機，我國維持人民幣匯率穩定的難度大增。
　　但在實(shí)際條件不成熟的情況下，雙重“名義錨”短期內仍然具有存在的合理性。擴大直接融資規模，是今后我國金融市場(chǎng)改革必須堅持的方向。面對直接融資規模及比重的逐漸增加，社會(huì )融資渠道日益多元化，需要根據具體情況實(shí)時(shí)修正“社會(huì )融資規�！敝笜�，進(jìn)一步完善社會(huì )融資規模的統計口徑，切實(shí)提高這一指標的可測性、準確性和合理性。因此，用好“社會(huì )融資規�！边@個(gè)新指標，將極大豐富和完善貨幣政策框架體系，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調控功效。
　　為了既消除通脹的貨幣因素，又滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟對金融的合理需求，筆者以為，在此基礎上，還應積極改進(jìn)其他貨幣政策機制，進(jìn)一步豐富和完善貨幣政策工具。按照銀監會(huì )與央行協(xié)商的意見(jiàn)，今年貨幣信貸總量調控重新由央行負責，并且推出差別準備金動(dòng)態(tài)調整這一新的調控手段，配合其他貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長(cháng)。差別準備金動(dòng)態(tài)調整措施的推出可以有效提高信貸增長(cháng)的可控性。另外，利率調控是我國金融宏觀(guān)調控的發(fā)展方向，這就要求必須積極推進(jìn)利率形成機制的市場(chǎng)化。
　　從長(cháng)期來(lái)看，目前采取的盯住一攬子貨幣的匯率制度只是過(guò)渡性措施，未來(lái)人民幣匯率走向自由浮動(dòng)將是必然選擇，在這個(gè)過(guò)程中，匯率的“名義錨”作用將會(huì )逐步喪失。同時(shí)，隨著(zhù)金融改革的深化，貨幣供給內生性增強，央行控制貨幣供應量的能力也會(huì )下降，轉變貨幣政策目標，屆時(shí)，采用通貨膨脹目標制作為新的單一的“名義錨”，將更有利于實(shí)現我國經(jīng)濟的內外均衡。