目前我國外匯儲備已突破3萬(wàn)億美元，相當于去年GDP總量的一半。巨額外匯儲備資產(chǎn)的管理已成為當今中國的一項重大挑戰。中國證券報認為，在美元資產(chǎn)風(fēng)險日益擴大的背景下，我國外儲經(jīng)營(yíng)亟須“去美元化”。短期來(lái)看，將一部分外匯儲備拿出來(lái)成立外匯平準基金，有利于切斷外匯儲備與基礎貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系；長(cháng)期來(lái)看，緩解外匯儲備增長(cháng)過(guò)快還要與放松資本項目管制相配合，尤其是要改革強制結售匯制度，方為“治本”之策。
　　當前重提外匯儲備投資分流的一大背景，是占外匯儲備總量半壁江山的美元資產(chǎn)的投資收益在下降、風(fēng)險在增加。美國國債長(cháng)期被認為是流動(dòng)性與安全性最強的資產(chǎn)，但美國超低利率水平加上兩輪量化寬松政策，導致美聯(lián)儲總負債上升約兩倍。無(wú)論是財政赤字的貨幣化，還是出現通脹與美元貶值，都將嚴重損害持有美國國債的債權人的利益。就連標準普爾近期也將美國的前景評級由“穩定”調至“負面”。在這種情況下，中國外儲經(jīng)營(yíng)亟須“去美元化”。
　　建立分類(lèi)外匯儲備投資基金是“去美元化”的一種途徑，尤其是在貴金屬、原油需求增加、價(jià)格快速上漲階段，強化黃金、能源等儲備投資，增加外儲“實(shí)物化”不無(wú)道理。但這也存在一些先天缺陷。能源、貴金屬等市場(chǎng)規模和流動(dòng)性都有限，例如全球黃金年產(chǎn)量約2400噸，而我國外儲規模超過(guò)3萬(wàn)億美元，這么大規模的交易對手進(jìn)入商品市場(chǎng)，很容易造成買(mǎi)什么什么漲的情況。另外，國際商品市場(chǎng)也已經(jīng)金融化，各個(gè)品種的價(jià)格走勢與美元波動(dòng)都有聯(lián)動(dòng)效應，成了“一個(gè)硬幣的兩面”，且投資風(fēng)險較美國國債更高。商品市場(chǎng)已在高位運行，當前外匯儲備再進(jìn)行實(shí)物化投資未必是好時(shí)機。還有，全球商品市場(chǎng)　、海外股市、股權投資需要有經(jīng)驗的投資團隊，在現有體制機制下短期內難以一蹴而就。
　　中國證券報認為，當前情況下，將一部分外匯儲備拿出來(lái)成立外匯平準基金，更具有可操作性。
　　外匯平準基金是指各國用來(lái)干預外匯市場(chǎng)的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構成。在具體操作中，由政府撥出一定的本幣和外幣基金設立外匯平準基金賬戶(hù)，由財政部控制，中央銀行作為該賬戶(hù)的代理人對賬戶(hù)進(jìn)行管理。當外匯匯率上升，超出政府限額的目標區間時(shí)，就可在市場(chǎng)上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值；反之，當本幣升值過(guò)快時(shí)，就可在市場(chǎng)上購入儲備放出本幣增加本幣供給，抑制本幣升值。在西方發(fā)達國家，外匯平準基金是穩定外匯市場(chǎng)的重要手段，日本也有成功經(jīng)驗。
　　利用外匯平準基金，貨幣當局可以將貨幣政策和匯率政策的矛盾區分開(kāi)來(lái)，這對保持貨幣政策的靈活性、獨立性大有好處。由于外匯儲備快速增加，央行不得不投放基礎貨幣來(lái)對沖外匯增量，這是我國流動(dòng)性泛濫造成通脹壓力的重要原因。發(fā)行央票對沖外匯占款的做法也令央行不堪重負。自2003年4月央行開(kāi)始發(fā)行央行票據至今，央票付息成本高達近萬(wàn)億元。此外，對沖外匯占款等操作已經(jīng)影響到央行的貨幣政策，比如近期存款準備金一再提高，就被認為是出于對沖部分外匯占款的考慮，甚至有業(yè)界認為這是“匯率綁架利率”。成立外匯平準基金，可以切斷外匯儲備與基礎貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
　　建立外匯平準基金也不妨看作是人民幣匯率形成機制改革的一部分，它有助于增強人民幣匯率彈性。當前人民幣升值預期之所以揮之不去，主要是因為匯率機制僵化和外匯儲備持續大幅增加。無(wú)風(fēng)險的單邊投機行為，造成了預期的自我實(shí)現。而通過(guò)外匯平準基金，貨幣當局可以快速干預外匯市場(chǎng)，增強本幣匯率彈性，將有利于形成匯率雙邊波動(dòng)，抑制單邊套利活動(dòng)。
　　長(cháng)期來(lái)看，中國證券報認為，高達3萬(wàn)億美元的外匯儲備要想保值、增值，怎么投資、分流都不容易。緩解外匯儲備投資壓力的根本辦法，是從源頭上“瘦身”，在減少增量規模的同時(shí)調節結構。
　　我國外匯儲備過(guò)量攀升表面上看是不斷增加的國際收支“雙順差”，但深層次是外匯管理體制結構性矛盾的體現。在歐美國家，居民手中持有的外匯遠遠超過(guò)央行外匯儲備。而在我國現行外匯管理體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當局，并形成官方外匯儲備。
　　應該說(shuō)，貨幣當局已經(jīng)認識到外匯體制的困境，并提出“藏匯于民”的改革思路，由國家對外投資向民間對外投資轉變，包括鼓勵對外直接投資和購買(mǎi)國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。另外，人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)、跨境貿易人民幣結算推廣、即將推出的人民幣FDI，都是在貿易和投資中減少外匯依賴(lài)，提高本幣結算能力，對沖美元波動(dòng)風(fēng)險。
　　中國證券報認為，緩解外匯儲備增長(cháng)過(guò)快還要與放松資本項目管制相配合，尤其是要改革強制結售匯制度。這種與國家外匯儲備短缺相適應的外匯管理體制，已經(jīng)明顯不適應當前情況�？梢钥紤]逐步過(guò)渡到比例結售匯制，并最終形成意愿結售匯制。同時(shí)建立起真正與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規避外匯風(fēng)險的對沖工具，增強外匯市場(chǎng)定價(jià)權。