針對目前新股發(fā)行中出現的問(wèn)題，筆者的意見(jiàn)是，詢(xún)價(jià)機制需要盡快完善，而且新股發(fā)行機制也不妨嘗試一下多樣化。
　　我國《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第五條規定，首次公開(kāi)發(fā)行股票，應通過(guò)向特定機構投資者詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)。新股詢(xún)價(jià)過(guò)程就是新股發(fā)行價(jià)格發(fā)現的過(guò)程，機構投資者在其中扮演著(zhù)重要角色，詢(xún)價(jià)機制正確實(shí)施的前提就是機構投資者、發(fā)行人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體能歸位盡責，但A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，新股發(fā)行中出現各種問(wèn)題實(shí)屬正常。
　　發(fā)達國家股市選擇累計投標詢(xún)價(jià)機制，是因為市場(chǎng)主體各盡其責，尤其機構投資者占主導地位。比如美國機構投資者持有的股票市值比例超過(guò)上市股票總市值的80％。在此類(lèi)市場(chǎng)中，承銷(xiāo)商與機構投資者形成了長(cháng)期合作伙伴關(guān)系，而承銷(xiāo)商與擬上市公司只有短期關(guān)系，所以承銷(xiāo)商甚至有壓低發(fā)行價(jià)的動(dòng)機，因為投行首先要讓合作伙伴賺錢(qián)。前段時(shí)間，在紐交所上市的當當網(wǎng)發(fā)行價(jià)被壓低，發(fā)行人與投行之間在微博上發(fā)生罵戰，就是市場(chǎng)環(huán)境使然。
　　A股市場(chǎng)散戶(hù)投資者比例較高，戶(hù)頭遠超機構投資者，持有實(shí)際流通股的金額與機構投資者也基本是半對半關(guān)系。按《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第二十四條，公開(kāi)發(fā)行股票數量少于4億股的，配售數量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%，這樣，機構投資者20%的網(wǎng)下申購量就可決定網(wǎng)上80%申購量的發(fā)行價(jià)，杠桿效應極大，為發(fā)行人、承銷(xiāo)商留下巨大運作空間，這應該是中小板、創(chuàng )業(yè)板等小盤(pán)公司發(fā)行價(jià)常常奇高的一個(gè)原因。
　　其實(shí)，國際上IP0 發(fā)售機制不僅包括累計投標詢(xún)價(jià)機制，也包括固定價(jià)格機制、投標或拍賣(mài)機制甚至還有混合發(fā)售機制等。固定價(jià)格機制（公開(kāi)發(fā)售機制）主要是承銷(xiāo)商事先根據一定標準確定發(fā)行價(jià)，之后再由投資者申購。拍賣(mài)機制則根據投標人最終所支付的價(jià)格分為歧視價(jià)格拍賣(mài)(投標人最終所支付價(jià)格為自己所報價(jià))和統一價(jià)格拍賣(mài)(所有投標人最終所支付價(jià)格為同一價(jià)格)等形式�；旌蠙C制是由累計投標詢(xún)價(jià)機制、固定價(jià)格機制、拍賣(mài)機制結合而來(lái)。
　　因此，借鑒國際經(jīng)驗，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行可以嘗試多樣化，筆者有三種思路。
　　一是完善目前的新股發(fā)行詢(xún)價(jià)制。嚴格限制保薦人或券商提前入股也即直投比例，經(jīng)過(guò)“詢(xún)價(jià)與定價(jià)”程序確定發(fā)行新股價(jià)后，規定由承銷(xiāo)商按發(fā)行定自行認購承銷(xiāo)總額10%左右的股票，并設置兩年左右的限售期，剩余部分再向各類(lèi)投資者公開(kāi)發(fā)售，以改變承銷(xiāo)商對發(fā)行人一邊倒現狀。
　　二是允許新股發(fā)行實(shí)行固定價(jià)格機制。雖然發(fā)達國家(地區)基本以累計訂單詢(xún)價(jià)機制作為主要發(fā)行定價(jià)機制，但新興市場(chǎng)國家(地區)則絕大多數以固定價(jià)格機制為主，這個(gè)機制比較適合于股票發(fā)行主要依賴(lài)中小投資者的市場(chǎng)。有人對26個(gè)新興市場(chǎng)作過(guò)統計，其中61.54%采用了固定價(jià)格機制，只有30.77%采用了累計訂單詢(xún)價(jià)機制。
　　三是試行拍賣(mài)機制。我國《公司法》第一百二十七條規定：“同次發(fā)行的同種類(lèi)股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應當相同”，因此，歧視價(jià)格拍賣(mài)在我國法律上被禁止，但我們可嘗試統一價(jià)格拍賣(mài)。實(shí)際做法是：投資人按集中競價(jià)原則，以不低于發(fā)行人或承銷(xiāo)商宣布的發(fā)行底價(jià)申報購入價(jià)和購買(mǎi)股數，申購結束后，承銷(xiāo)商對申報價(jià)由高到低排序，累計申購數量達到新股發(fā)行數量的價(jià)位就是新股發(fā)行價(jià)，所有投標人最終按這個(gè)統一價(jià)支付股金。當然這需要考慮同時(shí)滿(mǎn)足交易所對公司公開(kāi)發(fā)行后股東人數的要求，還有股權分布等方面的要求。