4月27日，人民幣對美元匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.5096，較上一交易日的6.5173上升77個(gè)基點(diǎn)，并且再創(chuàng )匯改以來(lái)新高，向6.5再次逼近。
　　從表象看，美元在近期持續走軟支撐了人民幣對美元匯率的走高。4月21日，衡量美元對一籃子貨幣走勢的指標美元指數跌至74下方，創(chuàng )下了2008年8月以來(lái)的新低。與此同時(shí)，海外市場(chǎng)美元兌人民幣6個(gè)月期NDF(無(wú)本金交割遠期)也創(chuàng )下歷史新低。
　　截至27日，今年以來(lái)人民幣對美元升值近1.6%，與此同時(shí)，市場(chǎng)對于今年人民幣升值幅度的預期越來(lái)越大膽。去年底，多數研究機構和業(yè)內學(xué)者都預期人民幣升值幅度在3%左右，而最近大多數業(yè)內人士都調高了自己的預期上限，5%是一個(gè)平均值，更有人士預測人民幣升值幅度或將達到7%。
　　不過(guò)，美元因素只是構成人民幣對美元走強原因的一方面，若美聯(lián)儲如市場(chǎng)所料按期退出QE2，美元獲得一定支撐，甚至走出反轉，看漲人民幣繼續走強的人還會(huì )這么多嗎？這里就不得不談到最近支撐人民幣升值預期的另一個(gè)重要因素——通脹預期。
　　根據國際金融理論，貨幣當局更關(guān)注的是實(shí)際利率，若要實(shí)現實(shí)際匯率上升，要么通過(guò)通貨膨脹，要么在低通貨膨脹環(huán)境下利用名義匯率上升。分解近期國內財經(jīng)高官的講話(huà)，市場(chǎng)人士似乎都解讀出了這樣一個(gè)信號——伴隨著(zhù)政府對通脹容忍度的下降，政府對升值幅度的容忍度在提高。
　　中國人民銀行副行長(cháng)胡曉煉日前在央行網(wǎng)站發(fā)表署名文章，稱(chēng)“隨著(zhù)2010年下半年經(jīng)濟復蘇態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲逐漸成為經(jīng)濟運行中最突出的矛盾”，并明確提出“完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力”。實(shí)際上，增強匯率靈活性是收緊物價(jià)上漲的貨幣條件的重要舉措之一。
　　對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰表示，國際清算銀行數據顯示，人民幣名義有效匯率從去年6月的117.42降至今年3月的112.42，同期實(shí)際有效匯率從119.03變至117.69。也就是說(shuō)，那段時(shí)間，政府通過(guò)用名義匯率貶值和通貨膨脹的組合，來(lái)實(shí)現實(shí)際有效匯率大體穩定�！耙恢币曂�脹如猛虎的政府，治理通脹的決心和力度不可謂不大，但由于在匯率問(wèn)題上的過(guò)度謹慎，使得治理效果大打折扣，甚至反而火上澆油，從最近各種渠道傳遞出的信號看，政府已經(jīng)意識到這一點(diǎn)，并開(kāi)始著(zhù)手努力調整政策組合，通脹問(wèn)題有望降溫�！倍≈窘苷f(shuō)。
　　實(shí)際上，本幣升值對抑制輸入型通脹的作用也有研究成果支撐。澳新銀行2010年所做的研究顯示，人民幣對美元10%的升值會(huì )導致PPI指數在中期內下降3.2%，非食品CPI指數在中期內下降0.64%。
　　不過(guò)，凡事都要分兩方面看。如同任何兩個(gè)經(jīng)濟變量之間的關(guān)系一樣，匯率和通貨膨脹率之間的邏輯關(guān)系也要比我們想象的更復雜。正如匯豐大中華區首席經(jīng)濟師屈宏斌所說(shuō)，作為一個(gè)重要經(jīng)濟體，中國對大宗產(chǎn)品的需求占到全世界整體需求的70%，中國需求的變化將引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。人民幣升值將推動(dòng)中國對大宗商品的需求，而需求的增加將助推大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步飛漲，輸入型通脹可能反而會(huì )更嚴重。
　　筆者認為，對中國來(lái)說(shuō)，人民幣升值的利和弊不是一筆那么容易算的賬，權衡之間，對政策節奏的把握就顯得尤為重要。