在外部風(fēng)險不斷增加的背景下，再看看美國企業(yè)。眾所周知，美國企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況很好，許多企業(yè)擁有大量現金可用于投資。企業(yè)收入去年大幅增長(cháng)45%，今年將轉為溫和增長(cháng)，但預計仍將增長(cháng)15%。但是，過(guò)去兩年中刺激企業(yè)收入增長(cháng)的四大主要因素是大規模的財政刺激、空前的貨幣擴張、大幅削減開(kāi)支和有所恢復的銷(xiāo)售增長(cháng)，而前三個(gè)因素即將消失。當然，在短期內，公司可以通過(guò)回購股票或尋求并購來(lái)增加每股收益，但長(cháng)期來(lái)看，增加收益最可靠的方法卻是擴大營(yíng)業(yè)收入。這就提出另外一個(gè)問(wèn)題，營(yíng)業(yè)收入將從何而來(lái)呢？
這是一個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵，也是解釋美國經(jīng)濟能否達到“逃逸速度”并走上了自我修復之路的核心。只有在美國企業(yè)開(kāi)始積極進(jìn)行招聘和投資之下，這種情形才會(huì )發(fā)生，而前者又取決于市場(chǎng)對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)存在穩定而持續的需求。在此背景下，重溫一下宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)教科書(shū)中討論的國內生產(chǎn)總值(GDP)的四個(gè)組成部分或許有用，即個(gè)人消費、資本及住宅投資、政府支出和凈出口。只要美國家庭持續增加儲蓄，在其資產(chǎn)負債表上實(shí)現去杠桿化；只要大量的存量房持續壓制房產(chǎn)投資；只要各級政府繼續實(shí)施財政整頓；而且只要美國仍處于貿易凈逆差國地位，宏觀(guān)經(jīng)濟層面就不會(huì )出現持續性的需求來(lái)支持美國企業(yè)增雇人手和擴大開(kāi)支。
如果在需求尚未改善的情況下撤出流動(dòng)性支持會(huì )怎么樣呢？去年我們已看到這種假設的后果：在去年4月Q
E 1結束和8月份Q E
2開(kāi)始之間的一段時(shí)期內，標普500指數下降了12.5%。美聯(lián)儲對此十分苦惱，之后便公開(kāi)表示其在必要的時(shí)機下盡力保持最為靈活的貨幣政策。
美國的貨幣政策立場(chǎng)與歐洲強烈要求財政緊縮的態(tài)度形成鮮明的對比。由于歐洲地區消費者價(jià)格指數(C
PI)持續超過(guò)歐洲央行設定的2%的上限，歐洲央行本月初將基準利率由1.00%上調至1.25%。這不僅是危機以來(lái)第一個(gè)主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行宣布加息，也是近幾十年來(lái)歐洲第一次先于美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期。這種政策差距有以下幾個(gè)原因。
首先，歐洲央行只關(guān)注價(jià)格穩定，而美聯(lián)儲有維持價(jià)格穩定和充分就業(yè)的雙重政策目標；第二，歐洲央行緊盯廣義通脹率，而美聯(lián)儲的政策更多由核心通脹率決定，也就是說(shuō)美國認為大宗商品價(jià)格暴漲是暫時(shí)的，因而無(wú)需擔心，尤其是當價(jià)格上漲是由供應因素所致。最后，歐美都存在產(chǎn)出缺口，歐洲的邊際生產(chǎn)力被普遍認為低于美國。自危機爆發(fā)以來(lái)，歐盟失業(yè)率增幅明顯低于美國，調查顯示歐洲閑置產(chǎn)能較少，有可能很快造成供應吃緊。除此之外，出于政治因素的考慮，歐洲央行對歐洲各國政府釋放出清晰的信號，敦促各國付諸更多努力解決歐元區的主權債務(wù)危機。
而歐洲央行走上緊縮道路正是其巨大風(fēng)險所在。在以德國為代表的歐元區核心國家快速增長(cháng)、邊緣成員國經(jīng)濟停滯甚至倒退的背景下，利率上升對邊緣國家弊大于利。一個(gè)明顯的原因就是貸款定價(jià)方式不同：在德國和法國，大部分抵押貸款利率是固定的，與長(cháng)期利率一致，但在葡萄牙和西班牙，抵押貸款利率隨短期利率浮動(dòng)。歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入無(wú)限量流動(dòng)性可以在一定程度上減輕加息帶來(lái)的打擊，但這還不夠。幾個(gè)成員國面臨的不是流動(dòng)性危機，而是債務(wù)償還的危機，歐洲央行的加息決定將令這一問(wèn)題惡化。
近來(lái)，葡萄牙財政緊縮預案被否，執政政府下臺，歐元區主權債務(wù)問(wèn)題再度冒頭。但這并非意料之外，多數觀(guān)察家早已認識到歐洲并沒(méi)有及時(shí)發(fā)現問(wèn)題并迅速果斷地解決根本問(wèn)題，而是拖延最后危機爆發(fā)的日期而已。眼下的焦點(diǎn)是這場(chǎng)危機是否將傳給西班牙，希臘和愛(ài)爾蘭是否需要重組政府債務(wù)以及何時(shí)重組，也越來(lái)越被關(guān)注。在西班牙，除了缺少政治意愿，許多重要問(wèn)題上還缺少明確解決方案，尤其是西班牙銀行系統需要注入多少資金進(jìn)行資產(chǎn)重組，目前都無(wú)確定答案。西班牙央行估計的數額為150億歐元，信用評級公司穆迪估計約500億歐元，而一些不良債務(wù)及銀行重組專(zhuān)家甚至表示需要1500億至3000億歐元，如果真實(shí)情況與最后一種估計相吻合，那西班牙乃至歐元區的麻煩就大了。
目前歐洲和美國是中國最大的貿易伙伴和消費市場(chǎng)，占中國貿易總額的37%(歐洲占21%，美國占16%)。歐美應對宏觀(guān)經(jīng)濟挑戰的政策選擇出現分歧，兩個(gè)經(jīng)濟體便宛如一把雙刃之劍，將給中國造成巨大影響。因此，接下來(lái)的3到6個(gè)月將至關(guān)重要，因為政策決策錯誤的成本將顯著(zhù)提高�？紤]到上述外部力量的影響，中國勢必更加注重內部發(fā)展、擴大內需(“十二五”規劃)，在未
來(lái)，當中國經(jīng)濟降低了對外依賴(lài)，其經(jīng)濟穩定性將得到增強，并將有助于改變全球經(jīng)濟失衡的局面。
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al)主席兼首席執行官）