中國人民銀行3日發(fā)布《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》指出，當前增長(cháng)速度和就業(yè)都處在合理水平，穩定物價(jià)和管好通脹預期是關(guān)鍵，也是宏觀(guān)調控首要任務(wù)。要保持必要的調控力度，鞏固和加強前期調控成果，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟發(fā)展良好勢頭。
　　今年以來(lái)，為了應對日益嚴峻的通脹形勢，貨幣政策以前所未有的密度出臺。存款準備金率、利率、匯率各自發(fā)揮作用，共抗通脹。其中包括：4次上調存款準備金率（對部分銀行實(shí)施動(dòng)態(tài)差別準備金率）、兩次加息以及人民幣對美元匯率升值近1.6%。毫無(wú)疑問(wèn)，這些政策都在一定程度上發(fā)揮了消除當前物價(jià)上漲貨幣基礎的作用。在目前通脹壓力仍然相當大的情況下，三率齊發(fā)的局面或許會(huì )再一次出現。
　　作為吸收流動(dòng)性的首選工具，存款準備金率在經(jīng)過(guò)了10次的上調之后，目前達到20.5%的新高度。以央行公布的3月份人民幣存款余額計算，今年以來(lái)4次上調存款準備金率共凍結金融機構資金近1.5萬(wàn)億元。但是在全球性的寬松貨幣環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性仍處于充足的狀態(tài)。為了彌補存款準備金率工具對市場(chǎng)流動(dòng)性吸收的不足，央行輔之以公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對沖日常的流動(dòng)性。目前央行票據品種多為1年期、3個(gè)月期，正回購則為28天期和91天期。由于這些品種基本上都是短期產(chǎn)品，所以公開(kāi)市場(chǎng)操作對流動(dòng)性只能起到短期的調劑作用，很難發(fā)揮到實(shí)質(zhì)性的回收效果。數據顯示，一季度公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現凈投放現金為257億元，可見(jiàn)，這一政策工具并未實(shí)質(zhì)性收縮流動(dòng)性，這一現實(shí)決定了存款準備金率工具在回收流動(dòng)性中的作用。在前期央行通過(guò)正回購等短期工具對到期資金進(jìn)行對沖后，5月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金總量已達到5080億元，加上4月份最后凈投放的流動(dòng)性以及外匯占款的資金，如此數量的新增流動(dòng)性需要回收，可以預料，存款準備金率將再次上調。
　　抑制通脹是今年政府的首要任務(wù)，而要消除物價(jià)上漲的基礎，利率無(wú)疑是最重要的一個(gè)工具。今年3月消費者價(jià)格指數（CPI）同比上漲5.4%，為32個(gè)月以來(lái)新高，生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）同比亦上升了7.3%，為30個(gè)月以來(lái)最高位。依照現在一年期存款利率3.25%計算，負利率仍然高達1.75個(gè)百分點(diǎn)。央行行長(cháng)周小川在今年3月份曾表示，在國民經(jīng)濟應對全球經(jīng)濟危機成功復蘇后，通貨膨脹也有所提高，在這種情況下，利率政策肯定會(huì )是一個(gè)重要工具。從整個(gè)利率情況來(lái)看，“負利率”直接侵蝕的就是居民的真實(shí)財富。在“負利率”情況下，居民儲蓄不但無(wú)法獲得收益，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要，會(huì )形成對房地產(chǎn)和股市等具有財富效應投資品的追逐。因此，筆者認為，央行加息不能僅僅是從對抗通脹壓力這一目標出發(fā)，扭轉“負利率”導致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫及大范圍的資源錯配更應該成為其根本著(zhù)眼點(diǎn)。
　　今年以來(lái)，中東、北非地區局勢的動(dòng)蕩使得全球大宗商品的價(jià)格不斷地創(chuàng )下新高，使得我國的輸入型通脹壓力一直處于高位。而美日央行的持續寬松貨幣政策也使得我國的輸入型壓力倍增。隨著(zhù)輸入型通脹壓力的不斷增加，匯率最近也開(kāi)始在抗通脹方面被賦予新的責任。中國人民銀行副行長(cháng)胡曉煉此前發(fā)表文章表示，抑制通貨膨脹是當前穩健貨幣政策的首要任務(wù)。要繼續按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力。
　　今年一季度，我國出現了10.2億美元的貿易逆差。但央行數據顯示，截至今年3月末，我國外儲持有量已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元。外貿順差正在逐步退出我國外匯儲備增長(cháng)的主要來(lái)源，其它因素成為外儲快速增長(cháng)新的重要來(lái)源。外匯局國際收支司司長(cháng)管濤也于日前撰文稱(chēng)，外儲增速不降下來(lái)，將會(huì )極大地影響當前的物價(jià)和房?jì)r(jià)的調控工作。而降外儲，匯率工具自然是一個(gè)重要的政策選項。
　　總之，在對抗通脹大前提下，實(shí)施存款準備金率、利率和匯率三率齊發(fā)的時(shí)機正在成熟。