當前價(jià)格上行壓力加大的現實(shí)表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購買(mǎi)力貶值，是地道的貨幣現象，相比數量型和行政性手段，利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具對管理好通脹預期更為直接。
　　近日，央行發(fā)布的《2011年一季度貨幣政策執行報告》指出，當前價(jià)格上行壓力加大，將運用利率等價(jià)格型貨幣政策工具管理通脹預期。這是繼之前管理層強調匯率在防通脹的重要性之后，再次提出了利率對管理通脹預期的重要性。
　　無(wú)須諱言，當前CPI和PPI等的走高，甚至房?jì)r(jià)等的高企，都是通脹的具體表現而非通脹本身。當前主流觀(guān)點(diǎn)普遍強調的輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹，本質(zhì)上是由于人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)而帶來(lái)的中國貿易條件惡化所致。即一方面伴隨著(zhù)中國要素資源對外依存度走高，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)必然抬高國內的資源價(jià)格，從而使國內市場(chǎng)面臨日益高企的成本壓力；另一方面，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)，使央行不得不被動(dòng)投放大量基礎貨幣應對私人部門(mén)結匯，導致國內市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，從而加大國內通脹壓力。
　　如當前央行副行長(cháng)易綱表示近十年央行基礎貨幣投放量基本全部來(lái)自于雙順差積累的外匯占款，而縱然央行進(jìn)行了總量對沖，但也僅回收了80%左右的基礎貨幣投放。
　　因此，輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹，背后都存在人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)的風(fēng)險敞口。然而，如果說(shuō)臨時(shí)價(jià)格管控等防通脹目前面臨著(zhù)商品和服務(wù)供給沖擊風(fēng)險的話(huà)，那么央行長(cháng)期以來(lái)倚重的數量型貨幣政策工具，目前也面臨著(zhù)兩難窘境。
　　在通脹壓力高企下，企業(yè)傾向于盡快脫手面臨通脹稀釋的貨幣，并持有可能保值增值的實(shí)物資產(chǎn)，從而增加了貨幣流通速度和貨幣乘數，而當前儲蓄利率負收益使更多貨幣以投資的形式脫離正規金融機構，造成當前銀行等貸存比高企和流動(dòng)性緊俏，這意味著(zhù)央行若繼續加大數量型對沖，必將推高正規金融市場(chǎng)的資金利率，對銀行存貸款利率產(chǎn)生壓力；顯然，長(cháng)期以來(lái)管理層更多選擇數量型手段的一個(gè)重要原因就是避免利率上漲。
　　當前銀行變相高息攬儲以及銀行間市場(chǎng)利率持續走高，表明市場(chǎng)利率的上行壓力已經(jīng)相當突出，若管理層不適度上調利率水平，不僅通脹預期難以有效管控，而且正規金融市場(chǎng)將面臨流動(dòng)性風(fēng)險和市場(chǎng)利率上行風(fēng)險。
　　事實(shí)上，相比數量型和行政性手段，利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具對管理好通脹預期更為直接。因此，當前價(jià)格上行壓力加大的現實(shí)表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購買(mǎi)力貶值，是地道的貨幣現象，無(wú)視甚至扭曲通脹的這一本質(zhì)屬性，不僅難以有效管理通脹預期，甚至將可能加劇通脹壓力，甚至將使整個(gè)經(jīng)濟陷入滯脹風(fēng)險之中。當前經(jīng)濟滯脹風(fēng)險嶄露頭角，通過(guò)人民幣利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具管理通脹預期，雖來(lái)得有些遲到，但并不太晚。