本次中美戰略經(jīng)濟對話(huà)“由虛入實(shí)”
2011-05-09   作者:李眾敏(中國社會(huì )科學(xué)院世經(jīng)政所副研究員)  來(lái)源:上海證券報
 
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  在第二輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)以來(lái)的一年間,中國國內經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了一些深刻的變化,中美之間的經(jīng)濟不平衡也給中國帶來(lái)了更大壓力,尤其是在中國治理通貨膨脹和抑制樓價(jià)的過(guò)程中,過(guò)度積累的貿易順差嚴重限制了貨幣政策的空間。在這一背景下,今、明兩天的第三輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà),雙方討論的議題以及重點(diǎn)當然也會(huì )有所變化。
  在以往的對話(huà)中,美國一直要求人民幣升值,中國也確實(shí)在讓人民幣升值。從匯改以來(lái),人民幣名義匯率升值了21.5%,實(shí)際有效匯率升值了18.2%。從去年5月到今年3月,人民幣名義匯率也升值了4.7%,盡管這一階段人民幣實(shí)際有效匯率貶值了1.9%。
  但是,需要注意到近來(lái)討論得比較多的是中國的人口結構問(wèn)題。在2009年前后,就有學(xué)者提出中國可能正在經(jīng)過(guò)劉易斯拐點(diǎn),當時(shí)也有許多不同意見(jiàn)。目前,理論界的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)較為一致了,那就是中國已進(jìn)入了劉易斯拐點(diǎn),而且人口紅利將會(huì )在近幾年內消失殆盡。隨之而來(lái)的問(wèn)題是,人民幣是否仍然存在單邊升值的預期?筆者覺(jué)得,現在討論人民幣匯率,應當從升值問(wèn)題轉向匯率制度問(wèn)題,如果繼續強調人民幣單邊升值,考慮到人口結構的變化以及中國經(jīng)濟增長(cháng)速度的放緩,可能會(huì )給中國經(jīng)濟帶來(lái)巨大風(fēng)險。因此,重點(diǎn)應當放在人民幣浮動(dòng)匯率機制的建設上。
  然后是美元匯率和利率問(wèn)題。2009年5月以來(lái),美元實(shí)際有效匯率已經(jīng)貶值了9.6%,盡管美國民主黨向來(lái)重視“強美元”,但這一次有點(diǎn)例外。美元的貶值已經(jīng)給中國及其他新興市場(chǎng)國家帶來(lái)許多麻煩:首先,美元貶值將導致大宗商品價(jià)格上漲,這將給中國控制通貨膨脹帶來(lái)新的困難。中國的居民消費指數已經(jīng)持續數月在高位運行,有效管理通貨膨脹對于中國經(jīng)濟健康發(fā)展和社會(huì )穩定都有著(zhù)重要意義。其次,美元貶值會(huì )推高中國的資產(chǎn)價(jià)格。2007年以來(lái),中國政府就開(kāi)始致力于抑制樓價(jià),受全球金融危機的沖擊,抑制房?jì)r(jià)的措施一度停了下來(lái)。全球經(jīng)濟漸漸走上復蘇之路后,房地產(chǎn)價(jià)格高漲的問(wèn)題卷土重來(lái)。美元貶值和美聯(lián)儲的低利率政策,勢必會(huì )進(jìn)一步擴大美元利差交易的規模,而利差交易中有相當一部分資金會(huì )流向中國,給中國抑制房地產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)強大的上漲壓力。最后,美元貶值直接影響中國在美資產(chǎn)的損益。在全球金融危機之后,中國所購買(mǎi)的機構債到現在都還沒(méi)有完全得到保障,美元進(jìn)一步貶值,只會(huì )加大中國在美金融投資的損失。
  因此,在這一輪的戰略和經(jīng)濟對話(huà)中,討論美元匯率和利率問(wèn)題是非常必要的,也是關(guān)系到中國經(jīng)濟健康發(fā)展和社會(huì )穩定的重要問(wèn)題。美國需要承諾執行負責任的匯率政策和貨幣政策,以確保中國在美的經(jīng)濟利益。
  近一階段,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市幾乎成了一股流行大潮,優(yōu)酷、當當網(wǎng)和人人網(wǎng)相繼在美國上市,而更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正加大品牌和網(wǎng)絡(luò )建設、提升市值,準備到美國上市。其實(shí),中國企業(yè)在美國上市早已不是什么新鮮事。眼下中國共有257家公司在美國上市,還有693家企業(yè)在OTC市場(chǎng)交易。在美國上市,對于中國企業(yè)來(lái)說(shuō)當然是一件好事,可以融到發(fā)展所需的資金,打破金融上受到的制約,對于民營(yíng)企業(yè)更是意義重大。
  而在國家層面上,則更多地需要考慮中美雙方在政策上的協(xié)調。比如,中國企業(yè)在上市過(guò)程中,需要得到雙方監管層的審批,在許多環(huán)節上存在不同的標準和重復工作,如何能夠提高審批的效率,需要雙方監管機構協(xié)調。美國去年開(kāi)始加強對已上市的中國企業(yè)的監管,給已上市的中國企業(yè)造成了一定的壓力。對此,中國政府應當加以關(guān)注,至少要讓中國企業(yè)在美國市場(chǎng)上得到國民待遇。又比如,目前已上市的幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司已出現了估值過(guò)高的問(wèn)題,企業(yè)上市過(guò)程中估值過(guò)高會(huì )帶來(lái)短期的利益,但從長(cháng)期看不利于企業(yè)的健康發(fā)展,以及后續的企業(yè)上市。因為估值過(guò)高往往是以更高的杠桿為代價(jià)的,而高杠桿會(huì )給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的風(fēng)險。因此,不能由著(zhù)外資投資銀行和會(huì )計師事務(wù)所一味高估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值,一旦泡沫破滅,對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都是嚴重的打擊。對此,中國證券監管機構理該更多關(guān)注上市公司的估值。
  另外,還有中國企業(yè)在美國直接投資的問(wèn)題。如果說(shuō)2005年中海油投資優(yōu)尼科失利是由于中海油的國企背景的話(huà),那么華為今天在美國的種種遭遇就變得難以讓人理解了。長(cháng)期以來(lái),中國企業(yè)在投資美國的過(guò)程中始終困難重重,不管是國企還是民企,凡規模稍微大一點(diǎn)、全球競爭力稍微強一點(diǎn),遇到的困難就會(huì )大些。尤其是當中國企業(yè)要并購美國企業(yè)時(shí),尤為如此。
  在以前,這往往被認為是中國單方面的損失,然而美國方面的看法正在發(fā)生變化。美國政府、金融界和企業(yè)正逐漸認識到:美國對于中國企業(yè)的種種限制,也給美國帶來(lái)?yè)p失,其主要原因是中國企業(yè)遭遇的“示范效應”。在中海油、華為在美國投資受阻的同時(shí),更多中國企業(yè)將其解讀為一種不歡迎中國企業(yè)的信號,于是許多企業(yè)在選擇投資目的地時(shí),往往繞道而行。而限制中國企業(yè)到美國投資,在美國失業(yè)率居高不下的情況下,實(shí)際上也是在給美國經(jīng)濟復蘇制造困難。
  因此,對于中國企業(yè)去美國投資或并購,中美應當形成一個(gè)雙方“認可”的標準,以免“透明玻璃墻”阻礙兩國資本的順利流動(dòng)。
  最后,還得談?wù)剣H板和歐洲美元債市問(wèn)題。從中國經(jīng)濟外部再平衡的角度來(lái)看,其實(shí)應把重點(diǎn)放在能允許資本外流的機制建設上。從目前看,國際板和歐洲美元債市場(chǎng)是最主要的途徑。特別是在當前,中國貨幣當局面臨控制通脹和抑制資產(chǎn)價(jià)格的雙重任務(wù),建成通暢的資本輸出渠道,對于中國實(shí)現貨幣政策的有效調控作用至關(guān)重要。中美雙方理當就國際板建設和歐洲美元債建設問(wèn)題的一些操作層面的細節進(jìn)一步交流,以?huà)叱诒O督和制度層面的障礙。
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