在第二輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)以來(lái)的一年間，中國國內經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了一些深刻的變化，中美之間的經(jīng)濟不平衡也給中國帶來(lái)了更大壓力，尤其是在中國治理通貨膨脹和抑制樓價(jià)的過(guò)程中，過(guò)度積累的貿易順差嚴重限制了貨幣政策的空間。在這一背景下，今、明兩天的第三輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)，雙方討論的議題以及重點(diǎn)當然也會(huì )有所變化。
　　在以往的對話(huà)中，美國一直要求人民幣升值，中國也確實(shí)在讓人民幣升值。從匯改以來(lái)，人民幣名義匯率升值了21.5%，實(shí)際有效匯率升值了18.2%。從去年5月到今年3月，人民幣名義匯率也升值了4.7%，盡管這一階段人民幣實(shí)際有效匯率貶值了1.9%。
　　但是，需要注意到近來(lái)討論得比較多的是中國的人口結構問(wèn)題。在2009年前后，就有學(xué)者提出中國可能正在經(jīng)過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，當時(shí)也有許多不同意見(jiàn)。目前，理論界的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)較為一致了，那就是中國已進(jìn)入了劉易斯拐點(diǎn)，而且人口紅利將會(huì )在近幾年內消失殆盡。隨之而來(lái)的問(wèn)題是，人民幣是否仍然存在單邊升值的預期？筆者覺(jué)得，現在討論人民幣匯率，應當從升值問(wèn)題轉向匯率制度問(wèn)題，如果繼續強調人民幣單邊升值，考慮到人口結構的變化以及中國經(jīng)濟增長(cháng)速度的放緩，可能會(huì )給中國經(jīng)濟帶來(lái)巨大風(fēng)險。因此，重點(diǎn)應當放在人民幣浮動(dòng)匯率機制的建設上。
　　然后是美元匯率和利率問(wèn)題。2009年5月以來(lái)，美元實(shí)際有效匯率已經(jīng)貶值了9.6%，盡管美國民主黨向來(lái)重視“強美元”，但這一次有點(diǎn)例外。美元的貶值已經(jīng)給中國及其他新興市場(chǎng)國家帶來(lái)許多麻煩：首先，美元貶值將導致大宗商品價(jià)格上漲，這將給中國控制通貨膨脹帶來(lái)新的困難。中國的居民消費指數已經(jīng)持續數月在高位運行，有效管理通貨膨脹對于中國經(jīng)濟健康發(fā)展和社會(huì )穩定都有著(zhù)重要意義。其次，美元貶值會(huì )推高中國的資產(chǎn)價(jià)格。2007年以來(lái)，中國政府就開(kāi)始致力于抑制樓價(jià)，受全球金融危機的沖擊，抑制房?jì)r(jià)的措施一度停了下來(lái)。全球經(jīng)濟漸漸走上復蘇之路后，房地產(chǎn)價(jià)格高漲的問(wèn)題卷土重來(lái)。美元貶值和美聯(lián)儲的低利率政策，勢必會(huì )進(jìn)一步擴大美元利差交易的規模，而利差交易中有相當一部分資金會(huì )流向中國，給中國抑制房地產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)強大的上漲壓力。最后，美元貶值直接影響中國在美資產(chǎn)的損益。在全球金融危機之后，中國所購買(mǎi)的機構債到現在都還沒(méi)有完全得到保障，美元進(jìn)一步貶值，只會(huì )加大中國在美金融投資的損失。
　　因此，在這一輪的戰略和經(jīng)濟對話(huà)中，討論美元匯率和利率問(wèn)題是非常必要的，也是關(guān)系到中國經(jīng)濟健康發(fā)展和社會(huì )穩定的重要問(wèn)題。美國需要承諾執行負責任的匯率政策和貨幣政策，以確保中國在美的經(jīng)濟利益。
　　近一階段，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市幾乎成了一股流行大潮，優(yōu)酷、當當網(wǎng)和人人網(wǎng)相繼在美國上市，而更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正加大品牌和網(wǎng)絡(luò )建設、提升市值，準備到美國上市。其實(shí)，中國企業(yè)在美國上市早已不是什么新鮮事。眼下中國共有257家公司在美國上市，還有693家企業(yè)在OTC市場(chǎng)交易。在美國上市，對于中國企業(yè)來(lái)說(shuō)當然是一件好事，可以融到發(fā)展所需的資金，打破金融上受到的制約，對于民營(yíng)企業(yè)更是意義重大。
　　而在國家層面上，則更多地需要考慮中美雙方在政策上的協(xié)調。比如，中國企業(yè)在上市過(guò)程中，需要得到雙方監管層的審批，在許多環(huán)節上存在不同的標準和重復工作，如何能夠提高審批的效率，需要雙方監管機構協(xié)調。美國去年開(kāi)始加強對已上市的中國企業(yè)的監管，給已上市的中國企業(yè)造成了一定的壓力。對此，中國政府應當加以關(guān)注，至少要讓中國企業(yè)在美國市場(chǎng)上得到國民待遇。又比如，目前已上市的幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司已出現了估值過(guò)高的問(wèn)題，企業(yè)上市過(guò)程中估值過(guò)高會(huì )帶來(lái)短期的利益，但從長(cháng)期看不利于企業(yè)的健康發(fā)展，以及后續的企業(yè)上市。因為估值過(guò)高往往是以更高的杠桿為代價(jià)的，而高杠桿會(huì )給企業(yè)帶來(lái)過(guò)高的風(fēng)險。因此，不能由著(zhù)外資投資銀行和會(huì )計師事務(wù)所一味高估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值，一旦泡沫破滅，對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都是嚴重的打擊。對此，中國證券監管機構理該更多關(guān)注上市公司的估值。
　　另外，還有中國企業(yè)在美國直接投資的問(wèn)題。如果說(shuō)2005年中海油投資優(yōu)尼科失利是由于中海油的國企背景的話(huà)，那么華為今天在美國的種種遭遇就變得難以讓人理解了。長(cháng)期以來(lái)，中國企業(yè)在投資美國的過(guò)程中始終困難重重，不管是國企還是民企，凡規模稍微大一點(diǎn)、全球競爭力稍微強一點(diǎn)，遇到的困難就會(huì )大些。尤其是當中國企業(yè)要并購美國企業(yè)時(shí)，尤為如此。
　　在以前，這往往被認為是中國單方面的損失，然而美國方面的看法正在發(fā)生變化。美國政府、金融界和企業(yè)正逐漸認識到：美國對于中國企業(yè)的種種限制，也給美國帶來(lái)?yè)p失，其主要原因是中國企業(yè)遭遇的“示范效應”。在中海油、華為在美國投資受阻的同時(shí)，更多中國企業(yè)將其解讀為一種不歡迎中國企業(yè)的信號，于是許多企業(yè)在選擇投資目的地時(shí)，往往繞道而行。而限制中國企業(yè)到美國投資，在美國失業(yè)率居高不下的情況下，實(shí)際上也是在給美國經(jīng)濟復蘇制造困難。
　　因此，對于中國企業(yè)去美國投資或并購，中美應當形成一個(gè)雙方“認可”的標準，以免“透明玻璃墻”阻礙兩國資本的順利流動(dòng)。
　　最后，還得談?wù)剣�際板和歐洲美元債市問(wèn)題。從中國經(jīng)濟外部再平衡的角度來(lái)看，其實(shí)應把重點(diǎn)放在能允許資本外流的機制建設上。從目前看，國際板和歐洲美元債市場(chǎng)是最主要的途徑。特別是在當前，中國貨幣當局面臨控制通脹和抑制資產(chǎn)價(jià)格的雙重任務(wù)，建成通暢的資本輸出渠道，對于中國實(shí)現貨幣政策的有效調控作用至關(guān)重要。中美雙方理當就國際板建設和歐洲美元債建設問(wèn)題的一些操作層面的細節進(jìn)一步交流，以?huà)叱�在監督和制度層面的障礙。