“股票賺錢(qián)越來(lái)越難了”。很多投資者近來(lái)都發(fā)出這樣的感嘆。一首股民自我調侃的網(wǎng)絡(luò )歌“韭菜姑娘”短時(shí)間內引起廣泛共鳴，正是這種心態(tài)的反映。尤其是4月以來(lái)，全球主要股市大多走強，美國股市更是連續創(chuàng )出兩年半以來(lái)的新高。相比之下，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2009年的反彈之后，這一兩年一直處于上下兩難之境，參與其中的投資者如履薄冰，稍不留神就會(huì )出現大幅虧損。
　　不僅是普通投資者有這種感受，機構投資者同樣如此。公募基金在2010年收益大幅下降之后，今年一季度又出現了300多億元的虧損。由此可見(jiàn)，當下投資者的虧損是普遍性的，市場(chǎng)整體的風(fēng)險大于機會(huì )。
　　當然，股市短期的漲跌受很多因素影響，并不足以說(shuō)明問(wèn)題。然而，如果放眼近十年的A股市場(chǎng)，依然可以發(fā)現投資者所處的尷尬境地。2001年5月，上證綜指的點(diǎn)位在2100點(diǎn)左右，十年后的今天卻仍在3000點(diǎn)之下，十年來(lái)的漲幅僅為四成。以深圳成指作為參考標準，情況稍好一些，但漲幅也僅為150%。而這十年內，我國經(jīng)濟持續高速增長(cháng)，GDP的實(shí)際增速平均在10%上下。十年來(lái)同樣高速增長(cháng)的其他國家，如巴西、印度、俄羅斯，其股市都出現了至少3倍的漲幅。此外，同期其他投資渠道的回報，如房地產(chǎn)、黃金等，也遠遠“跑贏(yíng)”股票。因此，綜合各種因素來(lái)看，這十年來(lái)，A股的投資者并沒(méi)有充分分享經(jīng)濟增長(cháng)成果。
　　股票是一種風(fēng)險投資，有漲有跌，有盈有虧。但如果在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期里，股市整體上沒(méi)有給予投資者合理的回報，不能充分反映經(jīng)濟基本面的變化，這就不是某一個(gè)投資者的投資水平或者運氣問(wèn)題，而需要從市場(chǎng)制度上尋找答案。
　　我國股市問(wèn)世20多年來(lái)，在市場(chǎng)建設的很多方面都取得了顯著(zhù)進(jìn)步，但在兩個(gè)問(wèn)題上卻一直沒(méi)有明顯改觀(guān)：
　　從企業(yè)的角度看，對上市融資“饑渴”程度持續不減。一般而言，股權融資是成本相對較高的融資方式，是否選擇應從企業(yè)發(fā)展的實(shí)際需要和資本市場(chǎng)的狀況出發(fā)。在國外，上市公司大量回購自己股份的情況也屢見(jiàn)不鮮。但在A(yíng)股市場(chǎng)上，發(fā)行股票似乎是“免費的午餐”，眾多企業(yè)圍繞有限的上市機會(huì )激烈爭奪，千方百計謀求上市。而且，企業(yè)一旦通過(guò)了層層行政審核，面對投資者又處于強勢地位，幾乎不用擔心股票發(fā)不出去。
　　從投資者的角度看，博取差價(jià)依然是主要的獲利方式。對于很多投資者而言，以投機的態(tài)度進(jìn)入股市，其實(shí)是一個(gè)無(wú)奈的選擇。絕大部分上市公司現金分紅的股息率遠遠低于存款利率，長(cháng)期持有股票獲得增值也只是極小部分“幸運兒”才有的機會(huì )。在很難找到投資機會(huì )的情況下，大多數人只能沉湎于“概念”和“題材”之中。
　　這兩方面的對比，表明A股市場(chǎng)在制度上存在明顯“重融資、輕投資”的傾向。實(shí)際情況也確實(shí)如此。近年來(lái)，A股市場(chǎng)的上市公司數量、總市值、融資額等都連上臺階，在“量”的擴張上速度驚人。但在“質(zhì)”的改進(jìn)方面，雖然也有進(jìn)步，步伐卻顯得相對緩慢。應當說(shuō)，強調股市的融資功能無(wú)可厚非，不斷擴大直接融資比例也是一個(gè)趨勢，但在融資和回報之間，應當尋求一個(gè)平衡。尤其是經(jīng)過(guò)短短20多年的發(fā)展，在A(yíng)股市場(chǎng)規模已經(jīng)位居全球前列的今天，有必要轉變發(fā)展思路，將投資者的利益放在更重要的位置。
　　增強股市的投資功能，當務(wù)之急是新股發(fā)行制度的進(jìn)一步改革和完善。近一兩年，新股發(fā)行“三高”已經(jīng)成為投資者虧損的一個(gè)重要源頭。海普瑞148元“天價(jià)”發(fā)行，僅僅一年后股價(jià)就只有發(fā)行價(jià)的不到一半；華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)90元，上市首日即跌破發(fā)行價(jià)，目前股價(jià)只有60多元；龐大集團上市首日暴跌兩成多……類(lèi)似的例子不勝枚舉。面對這樣的新股，投資者幾乎沒(méi)有任何獲利機會(huì )，融資方成了惟一的“贏(yíng)家”。雖然有人認為新股“破發(fā)”是一個(gè)積極信號，但在目前的發(fā)行制度下能否形成真正的市場(chǎng)約束，讓人心有疑問(wèn)。因此，推進(jìn)發(fā)行制度改革，賦予投資者更多話(huà)語(yǔ)權，形成“買(mǎi)家”和“賣(mài)家”的公平博弈，將上市公司以“公道”價(jià)格賣(mài)給投資者，是對投資者利益的最好保護。
　　增強股市的投資功能，需要一個(gè)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境。中小投資者是市場(chǎng)里的“弱勢群體”，往往成為市場(chǎng)操縱、內幕交易等各類(lèi)違法違規行為的受害者。雖然這些年在打擊違法違規行為方面取得了一定成效，但市場(chǎng)離“三公”還有相當的距離。遏制違法違規行為，固然需要監管部門(mén)加大打擊力度，但更為核心的仍然是制度的完善。
　　增強股市的投資功能，還應當提高股市的持續回報能力。上市公司是價(jià)值的源泉，投資者收益從根本上說(shuō)只來(lái)自于上市公司。然而，有些公司多年“不拔一毛”，從不給投資者分紅；有些公司剛上市時(shí)業(yè)績(jì)優(yōu)良，但一年半載后業(yè)績(jì)就變了臉；還有一些“垃圾”公司不能及時(shí)被淘汰，市場(chǎng)退出機制不健全。如何從制度上促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高，也是需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題。