5月第一周，全球金融市場(chǎng)出現了前所未有的震蕩。5月6日，由于美元反彈、銀價(jià)暴跌，市場(chǎng)對大宗商品的悲觀(guān)情緒持續升溫，以至連續恐慌性甩賣(mài)，金、銀、銅和石油價(jià)格全線(xiàn)下滑。當天黃金期貨跌穿1,500美元關(guān)口，現貨金連跌5日，一度低見(jiàn)1,462美元。白銀期貨亦曾下跌至34.07美元，一周累計下挫逾25%以上，創(chuàng )下1975年以來(lái)的最大單周跌幅。紐約原油價(jià)格由每桶115美元跌到98美元，跌幅逾15%。由24種大宗商品組成的標普高盛大宗商品指數(Standard
& Poor's
GSCI)下跌6.52%，創(chuàng )下2008年金融危機來(lái)最大單日跌幅，上周以來(lái)跌幅超過(guò)10%。追蹤一籃子大宗商品的Reuters-Jefferies大宗商品期貨價(jià)格指數亦下跌3.9%，為兩年來(lái)最大跌幅。
國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格為何會(huì )突然狂瀉，在多少程度上與拉丹之死相關(guān)？是美國就業(yè)數據不佳還是歐洲央行行長(cháng)特里謝議息言論所刺激？或者是其他重大事件發(fā)生？特別是全球金融市場(chǎng)風(fēng)險的潛在源頭在哪里？是外部事件還是當前國際金融市場(chǎng)本身之原因？是否意味著(zhù)新的一場(chǎng)金融危機即將爆發(fā)？如果是這樣，那對中國的經(jīng)濟及市場(chǎng)會(huì )造成什么樣的影響？對此我們應做些什么？
筆者的看法是，上周?chē)H大宗商品價(jià)格狂瀉，并非與外部事件有多少關(guān)聯(lián)，完全是全球快速流動(dòng)的十幾萬(wàn)億美元“熱錢(qián)”的投資者意識到國際金融市場(chǎng)的條件將發(fā)生根本性變化，預期突然逆轉的緣故。
從2008年9月美國金融危機以來(lái)，各國新一輪救市政策導致大量資金涌流向各種資產(chǎn)，致使近兩三年來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格快速飆升。只不過(guò)，中國從銀行體系涌流出來(lái)的資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，而歐美國家涌流出來(lái)的資金則流向各種資源類(lèi)產(chǎn)品、資源類(lèi)持續豐富的國家貨幣及新興市場(chǎng)的股市等。尤其是在全球對沖基金的推波助瀾下，這些涌動(dòng)的“熱錢(qián)”借助于一個(gè)又一個(gè)故事（比如地緣政治、債務(wù)評級、央行議息言論等），把石油、黃金、白銀，以及全球各種大宗商品的價(jià)格推向了一個(gè)又一個(gè)高度。油價(jià)在兩三年內上漲近4倍（由每桶33美元上升到115美元），黃金及白銀的價(jià)格上漲了十幾倍。
這兩三年來(lái)國際大宗商品價(jià)格快速飆升，并非因為市場(chǎng)供求關(guān)系有根本變化而導致產(chǎn)品嚴重短缺；也不是金融危機后全球經(jīng)濟出現V字反彈而對這些產(chǎn)品需求突增，這些商品早就不是日常所指的最終消費品，而成了完全的金融投資品。作為資源類(lèi)商品，無(wú)論如何緊缺，如果僅是最終消費品，其消費需求肯定是有限的，價(jià)格只會(huì )隨市場(chǎng)供求關(guān)系而定，價(jià)格波動(dòng)有限。但當前的這些資源類(lèi)商品已不是作為最終消費的商品，而是已金融化、期貨化或貨幣化的投資產(chǎn)品。其定價(jià)基礎、價(jià)格運作方式、市場(chǎng)供求關(guān)系都發(fā)生了根本性變化。其價(jià)格完全取消投資者預期，而投資者預期又取決于市場(chǎng)的金融條件及投資者心理狀態(tài)。
金融危機之后，為了保證經(jīng)濟不出現上世紀30年代那樣的大蕭條，各國政府紛紛采取過(guò)度的救市政策。在美國的量化寬松貨幣政策下，投資者不僅認為美國過(guò)度印鈔票會(huì )使美元快速貶值，而且過(guò)度使用利差交易工具會(huì )讓美元流動(dòng)性大量迅速流向非美元市場(chǎng)，全球以美元計價(jià)的大宗商品的價(jià)格快速上升，而且全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫也成了炒高大宗商品價(jià)格有力的工具。在這種情況下，全球大宗商品的價(jià)格焉能不快速飆升？其市場(chǎng)泡沫豈能不迅速吹大？
但是，只要國際金融市場(chǎng)這種融資條件改變（比如交易所大宗商品期貨保證金提高、美元弱勢改變），以及市場(chǎng)都認為這些資源類(lèi)商品泡沫過(guò)大（巴菲特等大家都認為當前黃金白銀市場(chǎng)泡沫巨大），投資者的預期隨時(shí)都可能逆轉。只要有一點(diǎn)點(diǎn)火星，這些資源類(lèi)商品泡沫破滅是早晚的事。當然，對于這次資源類(lèi)商品泡沫是否會(huì )完全破滅，目前市場(chǎng)還不十分明朗，還得靜觀(guān)其變，尤其是要觀(guān)察美元的走勢。不過(guò)，任何投資品吹大的泡沫一定會(huì )破滅，這是任何人都無(wú)法改變的事實(shí)。
中國目前是全球大宗商品進(jìn)口需求最大的國家。全球大宗商品價(jià)格下跌，有利于中國降低這些商品進(jìn)口成本，緩解目前高企的通脹壓力。特別是國際原油價(jià)格快速下跌，對中國更有利。如果該事件不是偶然事件，國際大宗商品價(jià)格調整仍會(huì )持續并讓其價(jià)格回歸理性，那也能減輕人民幣升值壓力。這段時(shí)間人民幣升值壓力大，最大原因是美元貶值過(guò)多。如果美元轉強，人民幣會(huì )隨著(zhù)美元升值對非美元貨幣快速升值，人民幣升值壓力自然會(huì )隨之弱化。當然，全球大宗商品價(jià)格下跌，對中國金融市場(chǎng)及經(jīng)濟的影響一點(diǎn)都不可低估。在經(jīng)濟全球化及金融全球化的今天，任何國際金融市場(chǎng)的震蕩都會(huì )嚴重沖擊國內市場(chǎng)，對此我們應有準備，以便盡可能地降低全球系統性風(fēng)險爆發(fā)對國內市場(chǎng)的影響。
最為重要的是，我們還應細細評估一下，在這一輪全球政府大力救市中，國內貨幣政策是不是比歐美國家更為寬松？2008年下半年中國采取了較為寬松的貨幣信貸政策，從而使得在26個(gè)月的時(shí)間里（2008年11月至2010年底）銀行信貸增長(cháng)19萬(wàn)億，如果加上銀行表外業(yè)務(wù)，估計可達24萬(wàn)億。由于中國的資本項目下的人民幣沒(méi)有開(kāi)放，這涌流出來(lái)的銀行信貸有不少進(jìn)入國內房地產(chǎn)市場(chǎng)，讓中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)吹成了一個(gè)絕對大的泡沫。而最近的國際大宗商品泡沫破滅表明，吹大的泡沫總是要破滅的。
因此，政府要重新評估國內金融市場(chǎng)及金融體系的風(fēng)險，重新評估國內房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。不要抱著(zhù)僥幸心理，以為可以既可擠出房地產(chǎn)泡沫又不觸動(dòng)房地產(chǎn)投機炒作者的利益，當前若不采取有效政策擠出房地產(chǎn)泡沫，它給整個(gè)中國經(jīng)濟及社會(huì )帶來(lái)的風(fēng)險可能更大。