飽受爭議的第二輪量化寬松政策(QE2)即將于6月到期。在我看來(lái)，第二輪量化寬松政策的結束并不會(huì )對經(jīng)濟帶來(lái)太大的影響。
　　實(shí)際上，第二輪量化寬松政策本身效果并不明顯。所謂量化寬松政策，只是由美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債，從而增加了貨幣供應量。在通常情況下，這樣的舉動(dòng)會(huì )降低本國利率，但是美國的利率水平在此之前就已經(jīng)非常之低。單純地提高貨幣供應量，也無(wú)法有效地刺激美國經(jīng)濟復蘇。畢竟，美國經(jīng)濟問(wèn)題的根源并非貨幣供應量短缺，而在于失效的金融系統、破裂的房地產(chǎn)泡沫以及對企業(yè)利潤復蘇缺乏信心。但是，上述因素都不會(huì )受到量化寬松政策的影響。
　　令人遺憾的是，第二輪量化寬松政策這種“櫥窗裝飾”般的表面文章，卻吸引了美國乃至全世界那么多關(guān)注的目光。每當美國政府發(fā)覺(jué)他們沒(méi)有辦法做出一些卓有成效的舉措時(shí)，就會(huì )選擇去做些一方面可以吸引眼球、另一方面又鮮有人真正能夠理解的事情。
　　美國政府本來(lái)可以做有意義的事情，比如建設一個(gè)全國性的高速鐵路網(wǎng)絡(luò )或公共交通系統，從而改變美國的能源消耗現狀，但他們卻沒(méi)這么做。如今，美國政府又在財政赤字、公共債務(wù)和債務(wù)限額等方面做表面文章，用來(lái)掩蓋他們無(wú)所作為的本質(zhì)。性質(zhì)相似的話(huà)題還包括奧巴馬總統近期提出的“美國競爭力計劃”，以及——我相信中國的讀者非常熟悉——人民幣幣值問(wèn)題。
　　我不認為第二輪量化寬松政策是一項有效的政策，所以也不覺(jué)得這一政策的終結會(huì )帶來(lái)太多實(shí)質(zhì)性的影響。當然，如果美國的短期利率會(huì )因第二輪量化寬松政策的結束而升高，那肯定會(huì )對全球經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但是，沒(méi)有跡象表明第二輪量化寬松政策的終結必然會(huì )推高美國短期利率，美聯(lián)儲在最近一次聲明中也表示將維持利率不變。我們無(wú)需擔心量化寬松政策結束后，美聯(lián)儲會(huì )留下美國國債需求缺口。由于美國國債相對比較安全、又有更高的利率，美國的銀行總是樂(lè )意購買(mǎi)它們。
　　同樣，該政策結束也未必會(huì )深刻影響國際大宗商品價(jià)格。事實(shí)上，如果美國的監管者們能認真地對待石油市場(chǎng)中的投機行為，大宗商品價(jià)格的上揚壓力將逐漸獲得緩解，至少可以得到暫時(shí)的緩解。
　　人們也十分關(guān)注政策結束對美元幣值的影響。4月27日，美聯(lián)儲主席伯南克表示，美聯(lián)儲相信強勢而穩定的美元符合美國和全球經(jīng)濟利益。是的，在原則上，美國希望看到美元走強，但是談到與中國的關(guān)系時(shí)，這個(gè)問(wèn)題就要另外處理了。很顯然，伯南克指的也不是美元對人民幣“強勢”。雖然嘴上不說(shuō)，但他們希望美元對人民幣“弱勢”。這種措辭上的技巧可以對美國的經(jīng)濟政策產(chǎn)生十分重要的影響。
　　對于未來(lái)美元幣值的走勢，有兩個(gè)方面因素需要考慮。首先，歐洲的金融相對脆弱，隨時(shí)有可能再次導致資金從歐洲逃到美國國債中避險。第二，中國可以通過(guò)放緩人民幣升值的速率來(lái)幫助美國實(shí)現“強勢美元”的目標——不過(guò)千萬(wàn)別指望美國會(huì )為此感謝中國。
　　新興經(jīng)濟體一直對美國的貨幣寬松政策感到緊張，不管是在這一政策開(kāi)始的時(shí)候，還是在它行將結束的時(shí)候。美國的低利率給新興經(jīng)濟體帶來(lái)資本套利行為，但這并非貨幣寬松政策造成的結果，因為美國的利率一直處于非常低的水平，不論有沒(méi)有貨幣寬松政策。與其去抱怨和擔憂(yōu)，新興經(jīng)濟體不如采用資本控制的手段去防范套利行為，而這也是國際貨幣基金組織章程允許的。
　　中國沒(méi)有使資本賬戶(hù)完全自由化，也在很多時(shí)候得益于此。1993年至1997年期間，我曾擔任中國國家計劃委員會(huì )的宏觀(guān)經(jīng)濟改革項目首席技術(shù)顧問(wèn)。1995年，在懷柔的一次會(huì )議上，我和中國經(jīng)濟政策的頂級制定者們深入探討了資本賬戶(hù)自由化的問(wèn)題，并與當時(shí)健在的羅伯特·埃斯納教授(Robert Eisner)一起堅持主張資本賬戶(hù)不應當被自由化。很幸運，我們的意見(jiàn)被采納了。在1997年亞洲金融危機之中，這樣的政策使中國受益匪淺。盡管現在的資本控制不可能像當年那樣有效了，但我相信中國的政策制定者會(huì )牢記那次的成功經(jīng)驗。