近來(lái)在討論當前的通貨膨脹時(shí)，很多人都提到了“海外熱錢(qián)”，特別是美國的二次量化寬松貨幣政策，造成國內物價(jià)上漲的“專(zhuān)家說(shuō)法”——熱錢(qián)一邊在國際大宗產(chǎn)品市場(chǎng)上推高了糧價(jià)、油價(jià)，并傳導進(jìn)國內市場(chǎng)，造成從糧食、肉、蛋、奶到食用油、柴油的漲價(jià)，一邊通過(guò)各種渠道進(jìn)入國內的樓市、股市，炒高房?jì)r(jià)、股價(jià)，令國內那些只有工資收入的百姓發(fā)現票子毛了，錢(qián)包癟了。對此類(lèi)流行說(shuō)法，筆者談?wù)勔患褐?jiàn)。
熱錢(qián)，指那類(lèi)沒(méi)有真實(shí)貿易背景的國際游資，成規模地旨在短期內利用利率、匯率及相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格差價(jià)而流入某個(gè)經(jīng)濟體內，當賺取利潤后又迅速流出的投機資金。如今國際市場(chǎng)上，確實(shí)有著(zhù)數額巨大、反應靈敏的熱錢(qián)，但這樣的熱錢(qián)基本上進(jìn)不來(lái)中國。原因在于中國仍實(shí)行資本項目管制的體制，使沒(méi)有真實(shí)貿易和投資背景的外來(lái)資金無(wú)法自由匯兌。
而美元凈流入主要來(lái)自經(jīng)常項目。長(cháng)期以來(lái)，中國一直有著(zhù)數額比較大的貿易順差和外商直接投資。譬如，2010年貿易順差為1831億美元。經(jīng)審批進(jìn)入的外商直接投資超過(guò)1000億美元。此外，國際旅游活動(dòng)、資本項目管制規則允許的外匯買(mǎi)賣(mài)等都會(huì )帶來(lái)美元的流入，但這畢竟不屬于大規模投機型的熱錢(qián)。
美聯(lián)儲的二次量化寬松政策始于去年年底，內容為將在8個(gè)月內動(dòng)用6000億美元購入長(cháng)期公債。面對當前美國經(jīng)濟復蘇乏力、失業(yè)率較高、通脹水平和利率均低等情況，美聯(lián)儲希望用此等注入貨幣的辦法，刺激其國內的投資和消費，以提振整體經(jīng)濟。
那么，這一多發(fā)美元的舉措，可能會(huì )帶來(lái)什么影響呢——使相當數量的美元成為熱錢(qián)流入美國以外的其他市場(chǎng)，推高國際上某些資產(chǎn)價(jià)格、給美元兌其他貨幣帶來(lái)貶值壓力等等。但就今天而言，這些還只是一個(gè)走著(zhù)瞧的“進(jìn)行時(shí)”，而我們國內物價(jià)的上漲，特別是房?jì)r(jià)的瘋漲已有多年，屬于“完成時(shí)”。換言之，稱(chēng)別人的“進(jìn)行時(shí)”行為造成了我們這兒的“完成時(shí)”的結果，這難道不是在神化美聯(lián)儲嗎？
根據貨幣數量理論：若要防止通貨膨脹，一個(gè)國家貨幣供給的增長(cháng)速度應與經(jīng)濟增長(cháng)速度保持同步，過(guò)去的10年中，我國GDP年平均增速為10.9%
，貨幣供給（M2）平均增速為18.8%，我國的M2/GDP比值逐年升高。
超量的貨幣在市場(chǎng)上流動(dòng)，流到哪里就會(huì )把超乎正常的價(jià)格上漲帶到哪里。于是就產(chǎn)生了近年來(lái)的許多商品炒作之風(fēng)盛行，許多消費品的價(jià)格上漲，特別是地價(jià)、房?jì)r(jià)的瘋漲。流行的“專(zhuān)家說(shuō)法”恰恰回避了國內貨幣超量發(fā)行這一物價(jià)上漲的真正原因。
導致國內貨幣多發(fā)當然有著(zhù)多方面的原因。其中之一則為貿易順差帶來(lái)美元凈流入后導致的人民幣多發(fā)。近年來(lái)，隨著(zhù)貿易順差規模的不斷攀升，國家外匯儲備一直在大幅增加。但同時(shí)，每增加1美元的收入，國內央行就要發(fā)行等值的人民幣，形成外匯占款。當人民幣外匯占款隨貿易順差大幅增加，投放市場(chǎng)流通后，在銀行體系形成的貨幣乘數作用下，還會(huì )令國內實(shí)際的貨幣供給量成倍數地增加。這是國內產(chǎn)生通貨膨脹的一大推手。
阻止通貨膨脹擴張的關(guān)鍵在于使貨幣供給量及其增速回落至合理的區間。當前，為了遏制通脹，在宏觀(guān)調控方面，正連續地使用貨幣政策工具以縮減市場(chǎng)中的貨幣流量。自去年以來(lái)，已經(jīng)11次提高了銀行存款準備金率。按每次提高準備金率0.5%，可凍結約3700億元資金計算，總共可減少貨幣流量26467億元。但仍未能沖抵當年新增外匯占款29000億元，這還沒(méi)有考慮貨幣乘數作用下的貨幣增量。
因此，無(wú)論當前還是今后，欲遏制通脹，可通過(guò)縮減貿易順差，進(jìn)而減少外匯占款的路徑。同時(shí)，繼續推進(jìn)人民幣匯率形成機制的改革，不斷增加匯率彈性，以此來(lái)替代主要依靠提高準備金率、提高利率的治理辦法。