在持續的政策調控影響下，中國經(jīng)濟繼續延續適度調整態(tài)勢，物價(jià)漲幅依舊高企，通脹壓力難消。我們認為，結合當前的經(jīng)濟形勢，政策調控的步伐在二季度尚不會(huì )停止，但在節奏上或許會(huì )有適度的微調。
　　從經(jīng)濟運行層面看，4月份經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半。一方面，PMI指數未延續3月份的反彈勢頭出現反季節回落，顯示制造業(yè)總體雖處于增長(cháng)態(tài)勢，但增速有所放緩。而工業(yè)增加值增速的回落更進(jìn)一步釋放出經(jīng)濟增速放緩的跡象，使得市場(chǎng)對經(jīng)濟下行擔憂(yōu)的預期升溫。
　　另一方面，投資和消費環(huán)比增速保持穩中略升，顯示經(jīng)濟持續增長(cháng)的動(dòng)能依舊較強。在“十二五”開(kāi)局之年，地方投資積極性較高，投資動(dòng)力趨強。去年下半年持續回落的消費者信心指數目前有所回升。表明消費意愿和信心在經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的調整之后，目前有所恢復和穩定，消費需求繼續大幅向下波動(dòng)的空間相對有限。
　　整體看，我們認為，隨著(zhù)前期持續的政策調控效應進(jìn)一步顯現，二季度經(jīng)濟雖有適度回調的風(fēng)險，但預計調整幅度相對有限。從宏觀(guān)先行指數的表現看，連續11個(gè)月下行的先行指數今年2、3月份小幅回升。數據顯示，宏觀(guān)先行指數自去年3月份開(kāi)始連續11個(gè)月向下調整，今年2月份先行指數結束下跌態(tài)勢，比1月份上升0.3點(diǎn)，3月份繼續延續小幅回升之勢。雖然先行指數止跌回升的持續性尚待進(jìn)一步觀(guān)察，但其下跌回穩的走勢表明前期持續下行的態(tài)勢已經(jīng)有一定趨穩的跡象。
　　從政策面看，二季度以來(lái)加息和上調存款準備金率都已經(jīng)相繼出手，貨幣政策的調控仍延續去年四季度以來(lái)的兩個(gè)月加一次息、一個(gè)月調一次存款準備金率的節奏。結合當前的經(jīng)濟形勢，我們認為政策調控的步伐在二季度仍不會(huì )停止。5月份存款準備金率的再度上調，對沖外匯流入投放的新增流動(dòng)性是主因。由于目前促使存款準備金率上調的一些觸發(fā)條件仍在，如外匯占款規模預計仍將居高難下，對沖壓力并未減輕，存款準備金率進(jìn)一步上調的步伐仍會(huì )繼續。另外，從物價(jià)形勢看，雖然4月份消費者物價(jià)指數（CPI）和生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）同比漲幅較上月均有一定程度的回落，顯示物價(jià)上行勢頭有所放緩，但通脹壓力尚未實(shí)質(zhì)性緩解，二季度通脹繼續上行的風(fēng)險仍在。從5月份的CPI漲幅看，我們預計仍將在5.3%左右的高位徘徊，通脹壓力依舊高企。從PPI看，雖然4月份同比漲幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，但環(huán)比仍上升了0.5%，考慮到翹尾因素的回落，5月份PPI漲幅預計仍將呈現出高位回落態(tài)勢，但6、7月份仍有可能繼續攀升，目前還難以輕言PPI的高點(diǎn)就此已過(guò)。為此，考慮到通脹壓力仍未顯著(zhù)緩解和消除，穩定物價(jià)和管理通脹預期的政策力度目前仍不會(huì )輕易放松，利率工具在管理通脹預期中仍將會(huì )有繼續發(fā)揮的空間，4月初加息之后，二季度仍有繼續加息的連續性，時(shí)間點(diǎn)關(guān)注6月份。
　　需要指出的是，雖然調控空間猶在，但進(jìn)一步調控在節奏和力度的把握上管理層會(huì )更趨慎重。在大型存款類(lèi)金融機構存款準備金率已達21%的歷史高位上，繼續向上調整帶來(lái)的累計效應的發(fā)酵不容忽視。截至3月末，金融機構超額存款準備金率已降至1.5%的低位，后續持續的政策調控對市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊將越發(fā)明顯。公開(kāi)市場(chǎng)操作中3年期央票的復出，也傳遞出央行正通過(guò)綜合運用多種貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度來(lái)加強流動(dòng)性管理的思路。另外，央行在《一季度貨幣政策執行報告》中指出要處理好“控制貨幣總量和改善結構的關(guān)系”以及“促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)和抑制通貨膨脹的關(guān)系”，這實(shí)質(zhì)上就是強調要把握好政策調控的節奏和力度，提高政策調控的針對性和有效性，在抑制通脹的同時(shí)避免政策疊加對下一階段經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生過(guò)大的負面影響。從這一角度看，在前期持續密集的政策調控之后，進(jìn)一步的調控舉措在節奏和頻率上或有適度的微調�！。ㄗ髡邌挝唬喝A泰證券研究所）