國際板的人民幣交易規則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對中國貿易逆差國持有人民幣儲備。因此，對人民幣一旦作為儲備貨幣所帶來(lái)的風(fēng)險，必須有充分認識。為前瞻性預防金融和經(jīng)濟風(fēng)險，國際板推出尚需伴有一些具體制度性安排。最重要的是培養人民幣的多元購買(mǎi)力，以此建立在國際市場(chǎng)上的信用和實(shí)力。
國際板實(shí)行人民幣交易規則，是人民幣朝國際化邁出的關(guān)鍵一步。國人在關(guān)注這個(gè)投資新機會(huì )的同時(shí)，也還需更全面更深刻地認識這個(gè)新概念。
什么是人民幣國際化？人民幣國際化就是在國際市場(chǎng)上，人民幣成為國際社會(huì )認可的作為國際商品和服務(wù)貿易的等價(jià)物。要實(shí)現這一點(diǎn)，人民幣應該成為各國儲備貨幣中的一部分。至于通過(guò)資本市場(chǎng)推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程會(huì )如何影響金融和市場(chǎng)，筆者以為需要深入討論。
現在正在推進(jìn)的人民幣貿易結算，使人民幣的儲備貨幣功能在逐步推進(jìn)。但人民幣貿易結算，一般出現在逆差的貿易中，因為只有較多進(jìn)口貿易伙伴商品時(shí)，貿易伙伴才有動(dòng)力用對方的本幣結算。這就是為什么人民幣結算從邊貿和東南亞各國開(kāi)始的緣故，巴西和俄羅斯也與中國簽訂貨幣互換的協(xié)議，中國與這些國家和地區的貿易，大多數情況下以逆差為主。
但是對于發(fā)達國家，特別是美國、歐盟，雖然中國正在致力于進(jìn)口增長(cháng)超過(guò)出口增長(cháng)的努力，但相信在相當長(cháng)時(shí)間內，受制于就業(yè)壓力，轉型需要時(shí)間，特別是相對比較優(yōu)勢的存在，中國對歐美國家的出口可能還會(huì )保持一定的順差水平，雖會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟轉型而不斷減少，但仍然有一定規模。所以，人民幣要通過(guò)貿易支付方式成為這些發(fā)達國家和地區的儲備貨幣，基本不具可行性。
由此來(lái)看，國際板的人民幣交易規則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對中國貿易逆差國持有人民幣儲備。
首先，在國際板上市的境外公司將獲得人民幣融資。原則上境外公司的融資可以在本國投資。比如，美國機械制造業(yè)公司卡特皮勒在中國上市融資后，投資美國高鐵設備制造項目。但在美國投資必須使用美元，卡特皮勒必須到銀行把人民幣換成美元，商業(yè)銀行就會(huì )把人民幣拿到美聯(lián)儲換回美元，人民幣就成為美國的儲備貨幣了。
其次，國際板人民幣交易規則意味著(zhù)所有參與二級市場(chǎng)交易的機構包括外資機構，必須以人民幣交易并清算、結算。這與QFII眼下在主板的交易根本不同，QFII是用美元換成人民幣交易，再換成美元匯出。國際板的交易規則是直接以人民幣交易，這就意味著(zhù)所有希望參與國際板二級市場(chǎng)交易的機構，都必須持有人民幣。
推出國際板，無(wú)疑推動(dòng)了人民幣作為儲備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。因此，對人民幣一旦作為儲備貨幣特別是全球外匯市場(chǎng)交易貨幣所帶來(lái)的風(fēng)險，必須有充分認識。
人民幣作為貿易交換的儲備貨幣，短期內，不但不能減少中國的外匯儲備反而會(huì )增加外匯儲備。道理非常簡(jiǎn)單，本來(lái)進(jìn)口貿易我們是支付美元的，現在改為支付人民幣，沒(méi)有消耗外匯儲備。支出的減少就是儲備的增加。如此，人民幣升值壓力會(huì )在人民幣清算結算過(guò)程中無(wú)形地增加。
長(cháng)期來(lái)說(shuō)，每一元人民幣的外國儲備都是具有購買(mǎi)力的。本幣作為外國儲備貨幣，意味著(zhù)本國貨幣發(fā)行超過(guò)本國經(jīng)濟增長(cháng)所需要的貨幣量作為儲備貨幣，就必須不僅具備與中國商品和服務(wù)的等價(jià)物功能，還必須成為多元貿易的等價(jià)物。簡(jiǎn)單說(shuō)就是，石油輸出國愿意接受新加坡用人民幣支付的石油價(jià)格。此時(shí)，必須嚴防因過(guò)度貨幣發(fā)行構成的全球購買(mǎi)力而使中國經(jīng)濟被“擠兌”。
另外一種吸收超發(fā)貨幣購買(mǎi)力的方式，是擴大虛擬經(jīng)濟，把脫離實(shí)體經(jīng)濟或者衍生的虛擬“產(chǎn)品”變成“投資品”，來(lái)虛擬超發(fā)貨幣的購買(mǎi)力。但這種“虛擬”不存在無(wú)限發(fā)揮的空間。2008年美國爆發(fā)的金融危機，近期包括以國家信用“虛擬”的美國國債和“歐債”危機，都是慘痛的教訓和警示。
人民幣一旦脫離了進(jìn)出口貿易支付的供求約束，演變成純粹的外匯交易貨幣，貨幣支付功能會(huì )弱化，投機功能會(huì )膨脹，實(shí)際上就被“逼”成完全可兌換了。由此帶來(lái)貨幣匯率的大起大落，巨大的難以控制的交易規模，甚至貨幣政策會(huì )被外匯市場(chǎng)牽著(zhù)鼻子走，都完全有可能。
國際清算銀行的數據顯示，國際市場(chǎng)外匯投機交易的日交易量高達4萬(wàn)億美元。去年外匯交易是全球所有衍生品中交易增長(cháng)最快的，同比增長(cháng)142％。在當前全球經(jīng)濟復蘇疲軟不穩定、變數太多的大環(huán)境下，貨幣套利帶來(lái)的匯率波動(dòng)，增添了巨大的外匯投資風(fēng)險。澳元、挪威克朗在今年前四個(gè)月兌美元升值7.3％，但上周一周內兌美元貶值3.3％。據報，近期美元升值導致新興市場(chǎng)貨幣，如墨西哥比索，新加坡元，巴西雷亞爾等一周內損失1.26％至4.77％。日本災后重建概念的炒作使日元不貶反升，對日本災后重建非常不利。日元得到G7的聯(lián)手干預匯率才得以回歸穩定。如果人民幣有此遭遇，則別期望能得到G7援手。
因此，為了前瞻性預防金融和經(jīng)濟風(fēng)險，國際板推出尚需伴有一些具體的制度性安排。比如，開(kāi)始時(shí)是否把市場(chǎng)規模與香港人民幣離岸市場(chǎng)以及投資銀行間債券的小QFII的人民幣規模一并計算，將其控制在進(jìn)出口貿易的規模上，逐漸擴大。筆者估計，國際板設計可能有提供人民幣回流和投資渠道的目的，但作為國際貨幣，更重要的是培養多元購買(mǎi)力，以此建立國際市場(chǎng)上的信用和實(shí)力。