希臘主權債務(wù)可能被迫重組，成為歐債危機風(fēng)險近期再度激化的催化因素。在上世紀80年代的拉美債務(wù)危機和90年代的亞洲金融危機期間，各方尋求債務(wù)重組是國際社會(huì )解決危機的途徑和化解危機之道。由于歐美發(fā)達經(jīng)濟體中影子金融體系的重要性，傳統的化解債務(wù)危機的債務(wù)重組行為，卻成了促使危機深化的重要事件。因此，世人現在看到市場(chǎng)不希望希臘重組債務(wù)的反常行為。
　　三年前的次貸危機，讓世人認識到了影子金融體系對整個(gè)金融和經(jīng)濟體系的重要性。影子金融體系發(fā)生危機的實(shí)質(zhì)，是普遍的信用危機，遂使大量衍生交易產(chǎn)品需要提前清算，進(jìn)而導致金融機構資金鏈緊張甚至斷裂。而影子金融領(lǐng)域中大規模信用事件的發(fā)生，一定是受到了基礎金融領(lǐng)域信用事件的激發(fā)。債務(wù)重組正是導致或有支付事項發(fā)生，或交易雙方提前清算義務(wù)和交割的一項信用事件。除了債務(wù)重組外，國際互換和衍生品協(xié)會(huì )（ISDA）規定的其他信用事件，還有破產(chǎn)、無(wú)法支付、債務(wù)加速（由于參照實(shí)體違約導致債務(wù)提前到期和應付）、不能履行、拒絕履行、拖延履行等。
　　如同美國一樣，歐洲的影子銀行體系非常發(fā)達，衍生交易的規模早已超越了基礎金融產(chǎn)品的規模，且衍生品杠桿比例比傳統金融工具遠高得多。據ISDA的估計，基礎金融（債券、股票、信貸）市場(chǎng)規模和衍生市場(chǎng)規模的比例在1：10至1：25之間。
　　通常，政府主權債務(wù)在一般時(shí)期被視作是具有最高信用等級的債務(wù)，因而被廣泛用于構建各種信用衍生品種。對希臘政府這一主權債務(wù)主體來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)和無(wú)法支付是不可能的，但是，鑒于目前的財政狀況，希臘政府或許希望能將債務(wù)重新安排，客觀(guān)上，如果原來(lái)的債務(wù)安排無(wú)法繼續履行，債務(wù)重組對借貸雙方都是有利的。但是，因為債務(wù)重組改變了未來(lái)的現金流分布狀況，建立在原有債務(wù)之上的衍生交易工具的系列復雜安排也被迫改變，所以，有利借貸雙方的債務(wù)重組安排，對參與衍生交易的機構有可能是不利的。當這一信用事件發(fā)生時(shí)，影子金融市場(chǎng)將發(fā)生動(dòng)蕩，從而導致整體金融體系重趨緊張。正因如此，一旦希臘主權債務(wù)如重組，那么金融市場(chǎng)將視希臘為“違約”，該國公債將不能被各金融機構用作抵押品。因此，債務(wù)重組無(wú)論是對金融市場(chǎng)，還是對希臘政府的信譽(yù)，都是很大的沖擊。
　　因此，面對國際評級機構調降評級的落井下石行為，市場(chǎng)和希臘政府都力避債務(wù)重組。希臘政府上周緊急通過(guò)了一項縮減60億歐元的財政新舉措，并啟動(dòng)私有化計劃，以重塑債權人對希臘能在不重組債務(wù)的情況下償還債務(wù)的信心。實(shí)際上，即使希臘無(wú)法避免債務(wù)重組，對金融市場(chǎng)的沖擊也將有限。在ISDA提供的四種債務(wù)重組處理方式中，有限重組的方式——修正重組（只重組到期日小于30個(gè)月的債券）和修正的修正重組（只重組到期日小于60個(gè)月的債券），對市場(chǎng)的沖擊較為有限。希臘債務(wù)負擔雖然沉重，但超過(guò)5年的長(cháng)期債務(wù)比重要超過(guò)40%，還有三分之一是在1至5年之間，短期債務(wù)比重并不高。希臘政府應能避免債務(wù)重組的另外兩種方式——不重組和完全重組，因而能將債務(wù)重組的沖擊降到最小。
　　筆者認為，從宏觀(guān)上看，當前危機風(fēng)險重上升的基礎是政治而非經(jīng)濟、金融基本面再度惡化。歐元體系決策程序虛增了危機風(fēng)險。決策程序上的緩慢和不確定性，對當前歐元區債務(wù)危機的加深起了重要作用。據此看來(lái)，在歐洲乃至世界經(jīng)濟增長(cháng)前景確認、國際金融體系流動(dòng)性充盈狀態(tài)持續的情況下，歐洲主權債務(wù)風(fēng)險上升，應該不會(huì )引起債務(wù)危機重演，歐洲主權債務(wù)危機難以重起波瀾。畢竟，當前全球經(jīng)濟復蘇的基礎更牢固，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境與一年前已很不同了。