昨日(6月1日)媒體披露,國務(wù)院辦公廳向國資委、證監會(huì )、商務(wù)部等部門(mén)下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步整頓產(chǎn)權交易所的征求意見(jiàn)稿,主旨針對取消交易所內份額交易、交易所內股權交易超200名股東上限等違法違規行為。
國內借金融創(chuàng )新為名設立的諸多交易所,其中一些規則混亂,成為資本與貨幣市場(chǎng)的害群之馬,到了必須整頓的時(shí)候;靵y的創(chuàng )新不僅無(wú)法提高中國的資本與貨幣市場(chǎng)效率,反而會(huì )將規范的民間金融扼殺于搖籃之中,監管不嚴、有意誤導的規則,將成為無(wú)良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光,從股東到藝術(shù)品鑒定商、交易商一一浮出水面,筆者也曾發(fā)表《請關(guān)閉天津文交所》討伐過(guò)。其實(shí)天津貴金屬交易所的混亂不在其下。3月24日,《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會(huì )員與綜合會(huì )員,在天交所設立的規則下,以危險的機制,做最穩賺不賠的生意。對此,有幾個(gè)問(wèn)題不得不問(wèn)。
第一,為什么做市商不定價(jià)?
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業(yè)務(wù),而是黃金、白銀的現貨交易和現貨延遲交易,F貨全額交易以現價(jià)、全額付款,普通會(huì )員以現價(jià)、全款向投資者賣(mài)出或者由投資者買(mǎi)入標的金條、銀錠的交易品種。而延期交收交易風(fēng)險較大,實(shí)物交收延遲至第二個(gè)工作日后任何工作日執行,天交所對客戶(hù)收取8%的保證金的規則,客戶(hù)的資金杠桿是12.5倍,而綜合會(huì )員的資金杠桿則高達50倍,保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠超上海期貨交易所黃金、白銀期貨的比率。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結算后將黃金、白銀合約保證金比例標準自10%再次調整為15%,但綜合會(huì )員的資金杠桿沒(méi)有縮。
綜合會(huì )員的資格設置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規則中,申請綜合會(huì )員的所有的條件中,卻缺乏最關(guān)鍵的專(zhuān)業(yè)資質(zhì)、在國際或者國內市場(chǎng)的定價(jià)權以及擁有現貨金以保證兌現的能力。
事實(shí)上,天貴所的做市商們必須在交易所報出價(jià)格后義務(wù)性地買(mǎi)賣(mài),名為做市商,作用卻是維護交易的活躍,《天津貴金屬交易所綜合會(huì )員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中,包括“無(wú)正當理由連續3個(gè)月沒(méi)有交易”,而綜合會(huì )員的權利和義務(wù)最后一款為“按交易所規定繳納相關(guān)費用,包括會(huì )員入會(huì )培訓咨詢(xún)服務(wù)費200萬(wàn)元(一次性收取,不予退還);會(huì )員年管理費10萬(wàn)元/年!,200萬(wàn)元的培訓咨詢(xún)服務(wù)費成為交易所的羊毛。
第二,做市商與特別會(huì )員的風(fēng)險如何規避?
據交易所的說(shuō)明,目前共有4家特別會(huì )員:天津遠航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權投資基金管理有限公司。
既然做市商者沒(méi)有在貴金屬市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權,還要繳納不菲的費用,惟一對沖風(fēng)險的手段就是與接單方向相反,進(jìn)行反向對沖。
據悉,交易結構分成兩部分:客戶(hù)在綜合會(huì )員即做市商處下單后,綜合會(huì )員可以選擇與綜合會(huì )員、與客戶(hù)進(jìn)行對手交易,或者自己吃掉單子,如果綜合會(huì )員不能消化,產(chǎn)生了單邊凈頭寸,則可向上一級的特別會(huì )員進(jìn)行交易,特別會(huì )員必須接下綜合會(huì )員的凈頭寸,并自己尋找渠道對沖。如果4家特別會(huì )員在金價(jià)上升時(shí)全部進(jìn)行反向對沖,由于報價(jià)根據國際市場(chǎng),對沖對手只能是國際炒家,違反有關(guān)外匯管理的規定,如果不對沖,將有崩盤(pán)之憂(yōu)。因此,惟一的辦法是在與客戶(hù)進(jìn)行對賭,讓絕大部分客戶(hù)虧損。而媒體90%客戶(hù)虧損的調查結果讓對賭陰影揮之不去,這與地下炒金可以印證,非法的地下炒金資金最高杠桿可達400倍,同樣是90%的客戶(hù)虧損。
會(huì )員與交易所大得其利。從2010年2月試營(yíng)業(yè)開(kāi)始,截至2011年3月中旬,天貴所的客戶(hù)數量已經(jīng)超過(guò)了10000戶(hù),累計成交金額為2800億元,客戶(hù)每筆交易按照成交金額的萬(wàn)分之八收取手續費,交易所費為其中的萬(wàn)分之三,交易所得到8400萬(wàn)元。拉客戶(hù)成為交易所生存的重中之重,與龐氏騙局有些類(lèi)似。
混亂的交易所,從藝術(shù)品、產(chǎn)權與貴金屬,正在監管盲區中任意而為,為了中國資本與貨幣市場(chǎng)的未來(lái),進(jìn)行嚴厲整肅,該退的退、該生存的進(jìn)行監管,劃分責任,已刻不容緩。