昨日（6月1日）媒體披露，國務(wù)院辦公廳向國資委、證監會(huì )、商務(wù)部等部門(mén)下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步整頓產(chǎn)權交易所的征求意見(jiàn)稿，主旨針對取消交易所內份額交易、交易所內股權交易超200名股東上限等違法違規行為。
國內借金融創(chuàng )新為名設立的諸多交易所，其中一些規則混亂，成為資本與貨幣市場(chǎng)的害群之馬，到了必須整頓的時(shí)候�；靵y的創(chuàng )新不僅無(wú)法提高中國的資本與貨幣市場(chǎng)效率，反而會(huì )將規范的民間金融扼殺于搖籃之中，監管不嚴、有意誤導的規則，將成為無(wú)良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光，從股東到藝術(shù)品鑒定商、交易商一一浮出水面，筆者也曾發(fā)表《請關(guān)閉天津文交所》討伐過(guò)。其實(shí)天津貴金屬交易所的混亂不在其下。3月24日，《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會(huì )員與綜合會(huì )員，在天交所設立的規則下，以危險的機制，做最穩賺不賠的生意。對此，有幾個(gè)問(wèn)題不得不問(wèn)。
第一，為什么做市商不定價(jià)？
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業(yè)務(wù)，而是黃金、白銀的現貨交易和現貨延遲交易�，F貨全額交易以現價(jià)、全額付款，普通會(huì )員以現價(jià)、全款向投資者賣(mài)出或者由投資者買(mǎi)入標的金條、銀錠的交易品種。而延期交收交易風(fēng)險較大，實(shí)物交收延遲至第二個(gè)工作日后任何工作日執行，天交所對客戶(hù)收取8%的保證金的規則，客戶(hù)的資金杠桿是12.5倍，而綜合會(huì )員的資金杠桿則高達50倍，保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠超上海期貨交易所黃金、白銀期貨的比率。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結算后將黃金、白銀合約保證金比例標準自10%再次調整為15%，但綜合會(huì )員的資金杠桿沒(méi)有縮。
綜合會(huì )員的資格設置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規則中，申請綜合會(huì )員的所有的條件中，卻缺乏最關(guān)鍵的專(zhuān)業(yè)資質(zhì)、在國際或者國內市場(chǎng)的定價(jià)權以及擁有現貨金以保證兌現的能力。
事實(shí)上，天貴所的做市商們必須在交易所報出價(jià)格后義務(wù)性地買(mǎi)賣(mài)，名為做市商，作用卻是維護交易的活躍，《天津貴金屬交易所綜合會(huì )員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中，包括“無(wú)正當理由連續3個(gè)月沒(méi)有交易”，而綜合會(huì )員的權利和義務(wù)最后一款為“按交易所規定繳納相關(guān)費用，包括會(huì )員入會(huì )培訓咨詢(xún)服務(wù)費200萬(wàn)元（一次性收取，不予退還）；會(huì )員年管理費10萬(wàn)元/年�！�，200萬(wàn)元的培訓咨詢(xún)服務(wù)費成為交易所的羊毛。
第二，做市商與特別會(huì )員的風(fēng)險如何規避？
據交易所的說(shuō)明，目前共有4家特別會(huì )員：天津遠航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權投資基金管理有限公司。
既然做市商者沒(méi)有在貴金屬市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權，還要繳納不菲的費用，惟一對沖風(fēng)險的手段就是與接單方向相反，進(jìn)行反向對沖。
據悉，交易結構分成兩部分：客戶(hù)在綜合會(huì )員即做市商處下單后，綜合會(huì )員可以選擇與綜合會(huì )員、與客戶(hù)進(jìn)行對手交易，或者自己吃掉單子，如果綜合會(huì )員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸，則可向上一級的特別會(huì )員進(jìn)行交易，特別會(huì )員必須接下綜合會(huì )員的凈頭寸，并自己尋找渠道對沖。如果4家特別會(huì )員在金價(jià)上升時(shí)全部進(jìn)行反向對沖，由于報價(jià)根據國際市場(chǎng)，對沖對手只能是國際炒家，違反有關(guān)外匯管理的規定，如果不對沖，將有崩盤(pán)之憂(yōu)。因此，惟一的辦法是在與客戶(hù)進(jìn)行對賭，讓絕大部分客戶(hù)虧損。而媒體90%客戶(hù)虧損的調查結果讓對賭陰影揮之不去，這與地下炒金可以印證，非法的地下炒金資金最高杠桿可達400倍，同樣是90%的客戶(hù)虧損。
會(huì )員與交易所大得其利。從2010年2月試營(yíng)業(yè)開(kāi)始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶(hù)數量已經(jīng)超過(guò)了10000戶(hù)，累計成交金額為2800億元，客戶(hù)每筆交易按照成交金額的萬(wàn)分之八收取手續費，交易所費為其中的萬(wàn)分之三，交易所得到8400萬(wàn)元。拉客戶(hù)成為交易所生存的重中之重，與龐氏騙局有些類(lèi)似。
混亂的交易所，從藝術(shù)品、產(chǎn)權與貴金屬，正在監管盲區中任意而為，為了中國資本與貨幣市場(chǎng)的未來(lái)，進(jìn)行嚴厲整肅，該退的退、該生存的進(jìn)行監管，劃分責任，已刻不容緩。