6月1日公布的5月份PMI環(huán)比回落0.9％，進(jìn)一步增強了業(yè)內關(guān)于經(jīng)濟減速和貨幣政策“超調”等焦點(diǎn)問(wèn)題的關(guān)注。
對于中國經(jīng)濟形勢究竟應如何判斷？我們認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢是正常的，通脹是可控的，貨幣政策并未過(guò)度緊縮。雖然，國內經(jīng)濟存在許多結構性問(wèn)題需要推進(jìn)改革，世界經(jīng)濟近期和未來(lái)都存在許多不確定因素需要密切關(guān)注，但是中國經(jīng)濟有諸多遠慮而無(wú)太大近憂(yōu)。
中國經(jīng)濟增速確實(shí)有所放緩。第一季度9.7％的增長(cháng)，與前十年平均兩位數以上的增速相比明顯放緩。PMI數據的回落，也顯示未來(lái)三個(gè)月到六個(gè)月，經(jīng)濟不會(huì )呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。但放緩并不等于不正常。如果以發(fā)改委信息中心計算的中國現階段潛在增長(cháng)率作為標準，9.7％的增長(cháng)正好在9.5％—10％的潛在增長(cháng)率水平區間內，應該是現階段最合適的增長(cháng)水平。雖然PMI有所回落，但仍在50％的臨界水平之上，不同于2008年11月份驟降至38％的低點(diǎn)。
4月份工業(yè)增長(cháng)值比3月份下降1.4％，是投資者另一個(gè)擔心的地方。參考剛剛公布的行業(yè)利潤數據，三個(gè)利潤下降的行業(yè)都是政策調整的重化工業(yè)范疇，與規模以上工業(yè)增加值對應起來(lái)，規模以上工業(yè)增加值的下降與產(chǎn)能過(guò)剩節能減排的調整有關(guān)。
現行指標描述的經(jīng)濟增長(cháng)形勢應屬正常狀態(tài)。根據先行指標分析全年的增長(cháng)態(tài)勢，1－4月份投資增長(cháng)超過(guò)25.4％，高于前十年23.8％的平均增長(cháng)水平，應該是投資需求旺盛的表現。剛剛結束的春季廣交會(huì )出口企業(yè)訂單顯示了正常的增長(cháng)，今年出口增長(cháng)顯然呈現穩定態(tài)勢。1－4月的消費增長(cháng)16.5％，低于同期增長(cháng)1.6％，應該與住房消費和汽車(chē)消費的下降有關(guān)。所以16.5％的增長(cháng)應該屬于剛性消費，全年消費水平不會(huì )有進(jìn)一步的調整。
“電荒”是在1－4月發(fā)電量增長(cháng)11.7％的情況下出現的供應不足，說(shuō)明現在的電荒屬于增量需求所致�！坝霉せ摹闭f(shuō)明經(jīng)濟活動(dòng)創(chuàng )造的就業(yè)機會(huì )超過(guò)勞動(dòng)力供給。能源需求不斷增長(cháng)和充分就業(yè)的形勢都顯示經(jīng)濟活動(dòng)是相當活躍的。
不論從靜態(tài)先行指標還是動(dòng)態(tài)先行指標分析，都沒(méi)有理由說(shuō)今年中國經(jīng)濟的增長(cháng)將出現不正常的減速。而且中國經(jīng)濟在低于前十年兩位數增長(cháng)水平的潛在增長(cháng)率水平上的增長(cháng)仍然是全球最高增長(cháng)率。
如何認識目前的通脹形勢？首先，通脹是一個(gè)貨幣現象。2009年9.2％的經(jīng)濟增長(cháng)，平均超過(guò)28％的貨幣供應量增長(cháng)，意味著(zhù)，每一塊錢(qián)的價(jià)值創(chuàng )造，對應著(zhù)流通中的3塊錢(qián)。經(jīng)濟最后平衡的結果，就是一塊錢(qián)的價(jià)值要賣(mài)出3塊錢(qián)，價(jià)格水平就上去了，通貨就膨脹了。錢(qián)多了顯然是通脹的根本原因。
實(shí)證研究證明，發(fā)錢(qián)一般發(fā)生在經(jīng)濟低迷總需求不足的時(shí)候，但通脹一般發(fā)生在經(jīng)濟走出危機恢復平穩增長(cháng)以后，這就是為什么在去年第三季度，統計局數據顯示中國經(jīng)濟連續4個(gè)季度保持平均水平上的增長(cháng)，中國經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢已經(jīng)穩定后，央行立即動(dòng)用貨幣工具調控通脹，政府把通脹管理放在今年宏觀(guān)調控首要地位的原因。今年的通脹形勢變化印證了這個(gè)決定是正確的。
通脹還有輸入性壓力。今年第一季度外匯儲備增長(cháng)超過(guò)1380億美元，其中順差298億，外商直接投資84億，也就是說(shuō)有近千億非貿易非直接投資的資本流入，大大加劇了國內流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣環(huán)境，這也是存款準備金率每月上調一次的主要原因。實(shí)際上從去年6月人民幣重新呈現升值態(tài)勢以后，外匯占款就呈現快速上漲的態(tài)勢。在人民幣升值預期不斷強化的情況下，資本快速流入的態(tài)勢不會(huì )改變，相信存款準備金率逐月上調的操作也不會(huì )改變。直到美聯(lián)儲開(kāi)始上調利率的時(shí)候，這個(gè)態(tài)勢才可能發(fā)生變化。
在美聯(lián)儲貨幣政策沒(méi)有轉變之前，國際大宗商品價(jià)格上漲應該是常態(tài)，投機行為利用一些經(jīng)濟數據和突發(fā)事件推動(dòng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì )不斷發(fā)生。原材料價(jià)格上漲的成本推動(dòng)的輸入性影響，只能靠國內經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構的調整來(lái)消化了。
至于通脹的一些其他的影響，比如自然災害的影響。引用美國一位著(zhù)名農業(yè)經(jīng)濟專(zhuān)家說(shuō)過(guò)一句話(huà)，旱情對農業(yè)的影響常常被高估，農業(yè)并非看天收成，人的能動(dòng)性在其中大得可怕。實(shí)際上2005年以來(lái)，國內幾乎年年旱災水災，但是連續七年糧食增產(chǎn)，只要政策到位，救災得力，今年的大旱未必導致糧食減產(chǎn)，未來(lái)糧價(jià)也未必會(huì )因為供給減少而上升。
相關(guān)部門(mén)通過(guò)經(jīng)濟和法律的手段對流動(dòng)環(huán)節和市場(chǎng)秩序的管理，應該可以有效遏制一些不合理推動(dòng)價(jià)格上漲的因素。近期啟動(dòng)的與通脹掛鉤的對低收入群體的補貼機制，對提升全社會(huì )的通脹承受能力會(huì )起到作用。
我們認為，如果所有的政策能夠到位，國際國內不發(fā)生所謂黑天鵝事件，今年國內的通脹可以控制在5％的水平上。
貨幣政策“超調”和“緊縮”也是焦點(diǎn)問(wèn)題。
我們認為，貨幣政策并未“緊縮”。首先，銀行新增貸款沒(méi)有緊縮。第一季度銀行新增貸款2.2萬(wàn)億，如果按照3-3-2-2的額度控制原則，今年全年銀行新增貸款規模與去年不相上下。其次，第一季度銀行理財產(chǎn)品發(fā)行大大超過(guò)去年。今年第一季度，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行超過(guò)4萬(wàn)億，其中至少25％甚至更多是屬于信貸產(chǎn)品。按照這樣的趨勢，今年通過(guò)銀行理財產(chǎn)品發(fā)放的銀行信貸一定會(huì )超過(guò)去年的2萬(wàn)億。第三，第一季度的社會(huì )融資總額超過(guò)去年季度平均水平。去年社會(huì )融資總額14.27萬(wàn)億，季度超過(guò)3萬(wàn)億。而且，社會(huì )融資總額的統計中，并未包涵民間借貸情況。民間資金超過(guò)萬(wàn)億，而且借貸活動(dòng)非�；钴S，資金周轉快過(guò)銀行信貸。我們估計，如果今年的社會(huì )融資總額，延續現在的銀行信貸略超50％，債權股權融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過(guò)萬(wàn)億的脫媒資金，今年全年的社會(huì )融資總額一定會(huì )超過(guò)去年的14.27萬(wàn)億。這樣的融資規模，就算與2009年、2010年的非常態(tài)情況相比也不能說(shuō)是“緊縮”吧。
穩健的貨幣政策目標不僅要把流動(dòng)性控制在合理水平，把通脹控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流動(dòng)性保證經(jīng)濟的平穩正常增長(cháng)。
我們注意到，第一季度的經(jīng)濟增長(cháng)9.7％，CPI增長(cháng)平均5％，經(jīng)濟平穩運行的貨幣需求增長(cháng)是9.7％＋5％＝14.7％。第一季度貨幣供應量增長(cháng)平均16.6％，超過(guò)經(jīng)濟平穩運行所需要的貨幣需求增長(cháng)1.9個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策是穩健的，而不是緊縮的。