歐債局勢惡化拖累了歐元，避險情緒卻把前期連續下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來(lái)。有分析認為，美國有意借歐債危機打壓歐元，筆者認為，美國對于歐債危機最重要的“陽(yáng)謀”是為了力保美債市場(chǎng)繼續成為避險天堂，從而減少維持寬松貨幣政策的成本，鞏固經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。
最近，歐洲主權債務(wù)的嚴峻局勢仍懸而未決，希臘債務(wù)是最終走向重組還是歐盟、IMF、歐洲央行三方援助方案最終化解違約風(fēng)險，依然存在相當大的變數。反對派對減赤增稅等財政重整措施的強力抵制也加大了債務(wù)問(wèn)題惡化的可能，執政的西班牙社會(huì )黨就因民眾不滿(mǎn)高達20%的失業(yè)率和其財政緊縮政策而在地方選舉中慘遭失利。同時(shí)，評級機構的降級風(fēng)暴也推波助瀾，甚至連比利時(shí)、意大利這樣的歐元區非邊緣國家的主權評級展望也遭下調。
值得注意的是，歐債局勢惡化拖累了歐元，避險情緒卻把前期連續下跌至歷史低點(diǎn)的美元拉了回來(lái)，一度使美元指數反彈至76上方。對此，有分析認為，美國有意借歐債危機打壓歐元，甚至希望歐元區解體以徹底打擊歐元信用和國際市場(chǎng)對歐元的信心。筆者認為，一方面，美國并不希望歐債形勢惡化，希臘國家破產(chǎn)的風(fēng)險量級遠超雷曼兄弟倒閉事件，足以引發(fā)更大的全球債務(wù)危機；另一方面，美國的核心金融利益在于美債市場(chǎng)，美國對于歐債危機最重要的考量或者說(shuō)“陽(yáng)謀”是為了力保美債市場(chǎng)避險天堂的光環(huán)不失，使之成為歐債危機的最大受益者，從而減少維持寬松政策的成本，鞏固經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。
美國近期就業(yè)市場(chǎng)和制造業(yè)下滑跡象明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)更是難以擺脫二次衰退的頹勢。5月份，失業(yè)率已回升至9.1%這一年內高點(diǎn)，非農就業(yè)人口增幅遠低于預期，ISM制造業(yè)PMI也跌至53.5，創(chuàng )下20個(gè)月的新低。同時(shí)，4月份新屋開(kāi)工大幅降低10.6%，S&P/Case-Shiller房?jì)r(jià)指數一季度環(huán)比跌幅由去年第四季度的3.6%進(jìn)一步擴大至4.2%，全國范圍內房?jì)r(jià)已跌至金融危機以來(lái)的新低。目前，190萬(wàn)套止贖房的影子庫存對房?jì)r(jià)仍是一個(gè)長(cháng)期的沖擊，困擾著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復蘇。
這種情況下，歐債“城門(mén)失火”又殃及美國正在復蘇的出口領(lǐng)域，使美國經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險增加。金融危機以來(lái)，美國一方面力壓中國、德國等出口型經(jīng)濟體縮減貿易順差，另一方面自己加大出口，以實(shí)現所謂經(jīng)濟再平衡。受制于債務(wù)危機，歐元區經(jīng)濟欲振乏力，美國來(lái)自歐元區主要貿易伙伴的外需減弱不可避免。歐元疲弱帶來(lái)美元被動(dòng)升值更不是華盛頓樂(lè )于見(jiàn)到的結果。前不久的G8峰會(huì )上，美國官員最關(guān)切的是歐債局勢惡化導致美元對歐元走勢短期內劇烈波動(dòng)，從而給美國出口部門(mén)帶來(lái)不利影響。
標準普爾和穆迪近期都對美國主權債務(wù)評級發(fā)出警告，如果美國白宮和國會(huì )在提高債務(wù)上限上無(wú)法達成最終協(xié)議，將考慮下調美國的Aaa級最高債信評級。在評級機構看來(lái)，無(wú)論是共和黨的削減開(kāi)支還是民主黨的增稅，這些能實(shí)質(zhì)性降低美國赤字水平的措施，前提都是提高債務(wù)上限。歐債危機的升級提升了美國國家信用的風(fēng)險，畢竟美國主權債務(wù)違約的后果誰(shuí)都無(wú)法承受，這終會(huì )使民主共和兩黨達成一致，破解財政僵局。美國天量公共債務(wù)規模繼續擴張，最終的途徑只有兩個(gè)：或者其他經(jīng)濟體繼續為其埋單，或者通過(guò)印鈔將赤字貨幣化。
歐債局勢也使美國國債主要債權人沒(méi)有更好的選擇。美國財政部最新國際資本流動(dòng)報告顯示，美國國債仍被各國凈買(mǎi)入。3月份和2月份相比，除中國出于外儲多元化的考慮，減持美債92億美元外，另外兩大債權人日本和英國分別增持176億美元和297億美元，同時(shí)，各國持有美債總額也增加了49億美元，至44792億美元。日本雖然災后重建急需巨額資金，但并未如外界一些分析那樣拋售外儲，反而逆勢增持。在歐債危機有所蔓延的情勢下，各國減小對歐債的風(fēng)險敞口只能選擇美債這個(gè)相對的安全港。
筆者認為，復蘇遇阻，經(jīng)濟出現下行的風(fēng)險使美聯(lián)儲不會(huì )退出寬松貨幣政策；歐債危機利好美債，使得美聯(lián)儲6月底QE2到期后不必再推QE3也能達到寬松貨幣政策的效果。
由于兩輪量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已由2007年12月的8700億美元膨脹至目前的2.792萬(wàn)億美元，如果啟動(dòng)QE3，繼續擴張資產(chǎn)負債規模，美聯(lián)儲不得不考慮其成本和代價(jià)，即未來(lái)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)出售這些天量債券時(shí)，量化緊縮所引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩和對經(jīng)濟的沖擊。
美聯(lián)儲寬松政策需要維系兩個(gè)超低利率，一是聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的水平，二是長(cháng)期國債收益率維持在極低區間。美聯(lián)儲第二輪量化寬松即6000億美元長(cháng)期資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，主要意圖就是壓低長(cháng)期國債收益率，通過(guò)風(fēng)險資產(chǎn)上漲的財富效應達到刺激消費的效果。
而今，股市上漲的效果已達到，美國三大股指2010年以來(lái)的漲幅遠高于主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體。過(guò)剩的美元流動(dòng)性也推動(dòng)大宗商品飆升，但過(guò)剩產(chǎn)能的存在使美國的通脹仍處于可控的程度，如果繼續施以QE3，大宗商品繼續上漲可能使通脹風(fēng)險變得難以控制。
當前，美國失業(yè)率回升，房?jì)r(jià)跌勢不止，將長(cháng)期國債收益率和以其為基準的住房抵押貸款利率維持在極低的水平，減小家庭的房產(chǎn)再融資成本，確保對消費和整個(gè)經(jīng)濟的刺激力度，顯得尤為重要。
市場(chǎng)對歐債問(wèn)題的恐慌情緒并未因歐盟、歐州央行和IMF對希臘的救助計劃的新內容而消除——希臘5年期主權債務(wù)CDS費率和希臘/德國10年期國債收益率差最近分別創(chuàng )下1440基點(diǎn)和1349基點(diǎn)的新高。希臘債務(wù)問(wèn)題乃至整個(gè)歐債危機趨向長(cháng)期化，并有引爆全球系統性風(fēng)險的可能，加之今年以來(lái)各種突發(fā)災害和發(fā)生地緣政治事件的頻率超過(guò)以往，都使避險資金大量回流美債。進(jìn)入6月，美債走勢更為強勁，其中，10年期國債收益率已降至3%這一半年來(lái)的低點(diǎn)。
這樣一來(lái)，美聯(lián)儲無(wú)須新的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，也能達到維持超低國債收益率的效果，避免了QE3可能引發(fā)的通脹上升和今后退出成本過(guò)高的難題。