國家統計局將于下周二（6月14日）發(fā)布重要宏觀(guān)經(jīng)濟數據。根據筆者的預測，5月份的CPI可能超過(guò)5.5%，再次創(chuàng )出新高；而且CPI在6月份進(jìn)入“6.0時(shí)代”將是大概率事件。在CPI居高不下并有可能持續上漲的情況下，央行應該通過(guò)再次加息來(lái)實(shí)現抑制通脹的調控目標，并穩定通脹預期。
通脹已經(jīng)成為我國經(jīng)濟運行的主要風(fēng)險。從目前的物價(jià)上漲形勢來(lái)看，我國的通脹恐怕很難在6月份出現一些券商研究機構所預期的拐點(diǎn)。人工成本上漲、電價(jià)上調可能只是開(kāi)端，多年積累下來(lái)的來(lái)自我國經(jīng)濟內部的物價(jià)上漲壓力正在逐步顯現出來(lái)，價(jià)格上漲的動(dòng)力正在從上游產(chǎn)品向下游產(chǎn)品、從生產(chǎn)資料向一般消費品傳導。核心通脹率的上行，非食品價(jià)格的一致性上漲基本上意味著(zhù)全面通脹的來(lái)臨。而當前有著(zhù)我國糧倉之稱(chēng)的長(cháng)江中下游地區嚴重干旱、豬肉價(jià)格重回上漲通道更加重了下半年物價(jià)上漲壓力。
如果從民生的視角來(lái)觀(guān)察，當前的通脹形勢比國家統計局公布的CPI數據更為嚴峻。首先，今年的物價(jià)水平是在2007、2008、2010年物價(jià)連續上漲至高位之后的繼續上漲，當前價(jià)格總水平相比于2006年前已經(jīng)上漲了相當大的幅度，許多商品和服務(wù)品的價(jià)格可能上漲了不止一倍！其次，我國的CPI統計中不包含房?jì)r(jià)上漲，而我國城市居民住房消費在其整個(gè)消費支出中高居第二位，僅次于食品消費支出。如果考慮到同期房地產(chǎn)價(jià)格的飆升狀況（2009年平均上漲25%，2010年上漲15%），那么當前的通脹水平會(huì )更高。再次，我國的恩格爾系數一直較高，食品支出比重大，而此輪通脹的主要推手就是食品。今年4月份，食品價(jià)格上漲11.5%，非食品價(jià)格上漲2.7%，食品價(jià)格比同期CPI上漲5.3%高出6.2個(gè)百分點(diǎn)，食品價(jià)格大幅上漲已經(jīng)對居民生活質(zhì)量產(chǎn)生了較大的負面影響。
高物價(jià)對居民生活質(zhì)量的影響在社會(huì )總消費中也得到體現。從今年前4個(gè)月的國內消費需求來(lái)看，由于通脹率持續攀升，居民消費水平已經(jīng)出現了下降的趨勢，實(shí)際消費增速已經(jīng)從去年底的14.5%回落到4月份的10.8%，居民消費需求和生活質(zhì)量明顯受到通脹的負面影響。
通脹已經(jīng)成為當前全球主要經(jīng)濟體面臨的共同問(wèn)題。針對通脹預期升溫，經(jīng)合組織（OECD）在最近發(fā)布的半年度經(jīng)濟展望報告中建議各國央行應該考慮收緊貨幣政策，尤其是通過(guò)提高利率來(lái)積極應對。
為了對抗日益嚴峻的通脹形勢，今年以來(lái)中國人民銀行已經(jīng)連續3次加息。在近期發(fā)布的《中國貨幣政策執行報告》中，央行更是非常明確地表達了要繼續使用利率手段抑制通脹的決心。央行報告表示，下一階段，貨幣政策仍將保持必要的調控力度，以管理物價(jià)和通脹預期。在貨幣政策工具選擇上，央行不再主要依靠調整存款準備金率，而是更加注重利率工具對社會(huì )總需求的引導。
在貨幣收縮方面，央行一直偏好上調存款準備金率而謹慎使用加息。盡管提高存款準備金率和加息都能通過(guò)收縮貨幣乘數效應達到減少流動(dòng)性，進(jìn)而防止通脹，但是，作為數量型工具，存款準備金率主要針對的是貨幣供給方，通過(guò)提高法定準備金率的方法抑制貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)，是一種較為直接的控制貨幣供給的方法。而加息則是主要作用于貨幣需求方，通過(guò)提高信貸資金成本的方法，減少市場(chǎng)對貨幣信貸資金的需求。
從通脹成因來(lái)看，我國目前的通脹與過(guò)度投資密切相關(guān)。利率作為資金的價(jià)格，提高利率就是提高資金的使用成本，經(jīng)濟上缺乏效率或者盈利水平低下的投資項目將會(huì )被淘汰，資金會(huì )優(yōu)先用于最有效率的投資，從而優(yōu)化投資結構。同時(shí)，加息也可以起到緊縮貨幣信貸，控制流動(dòng)性的作用。
另外，從存款管理而言，長(cháng)期負利率使大量存款脫離銀行體系去尋找更高的收益機會(huì )，這將使央行流動(dòng)性管理更加困難。4月份居民儲蓄存款凈減少4678億元，存款“脫媒”現象背后折射出老百姓在負利率時(shí)代對資產(chǎn)保值增值的強烈愿望。通過(guò)適度提高存款利率不僅可以維護存款人的經(jīng)濟利益，緩解負利率，而且可以抑制投機，穩定通脹預期。
即使經(jīng)過(guò)一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，一年期存款利率上升到3.5%，但是和同期CPI相比較仍有1.7個(gè)百分點(diǎn)的差口，加息幅度顯然沒(méi)跟上通脹的步伐，負利率現象依然存在，政策還有相當大的緊縮空間。因此，扭轉負利率，治理通脹尚需央行繼續加息。
盡管如此，時(shí)至今日仍有不少似是而非的觀(guān)點(diǎn)反對通過(guò)加息來(lái)治理通脹，其理由無(wú)非是擔心經(jīng)濟硬著(zhù)陸，加息吸引熱錢(qián)流入，加息無(wú)法抑制食品價(jià)格上漲引起的通脹等。其實(shí)，上述擔心是多余的。受資源、環(huán)境的硬約束，長(cháng)期兩位數的經(jīng)濟增長(cháng)率不可持續，而且反通脹與經(jīng)濟發(fā)展方式的轉換必然要降低一定的增長(cháng)速度，但經(jīng)濟不會(huì )硬著(zhù)陸。熱錢(qián)流入主要是投機人民幣升值而不是躺在銀行賬戶(hù)上吃利息。低利率人為降低了資金使用成本并鼓勵通過(guò)囤貨炒作獲利，進(jìn)而加劇通脹，必須通過(guò)提高利率來(lái)強化管理。
既然貨幣超發(fā)和長(cháng)期低利率是導致通脹的主要因素，也是最近幾年地方投資過(guò)度擴張，房地產(chǎn)價(jià)格越調越漲、投機性交易盛行的誘因，通過(guò)逐步加息縮小負利率缺口就成為貨幣政策的首選工具。由此看來(lái)，央行要執行穩健的貨幣政策，保持幣值穩定，仍需要通過(guò)多次對稱(chēng)和不對稱(chēng)加息來(lái)治理通脹頑疾。