自去年下半年開(kāi)始，我國就宣布貨幣政策進(jìn)入緊縮周期。但時(shí)至今日，貨幣投放量依然處于高位，貨幣超發(fā)格局未實(shí)際扭轉。
昨天（6月13日）發(fā)布的5月金融數據顯示，新增貸款仍舊維持了5516億的海量（詳見(jiàn)B44版）。雖較此前動(dòng)輒1萬(wàn)億的規模已回落不少，部分分析師、開(kāi)發(fā)商甚至認為這一數據明顯低于市場(chǎng)預期。但若和金融危機之前1500億到3000億的月度信貸數據相比，這一規模依然偏大，貨幣環(huán)境距離“事實(shí)上”的緊縮甚遠。
如此一來(lái)，前5個(gè)月的信貸增量已高達3.63萬(wàn)億元，上半年新增貸款超過(guò)4萬(wàn)億成為定局，年初預期的全年7.5萬(wàn)億目標有可能再度被打破。那么，2009年到2011年這三年，我國新增信貸就將達到驚人的25萬(wàn)億以上，這是金融危機前至少8年時(shí)間方能實(shí)現的規模。
而新增貸款又是形成基礎貨幣M2的重要來(lái)源。最新的M2數據已達76萬(wàn)億。雖然增速已連續第三個(gè)月控制在16%內，但這一增速依然不低。危機之后中國的基礎貨幣已翻了一倍以上，如果未來(lái)五年基礎貨幣不能回歸到低速增長(cháng)，縱使按照16%的目標值計算，到“十二五”末期中國的貨幣投放量也將在現有的基礎上再翻一番。未來(lái)應讓這一速度逐步回到10%附近。
長(cháng)期寬松的貨幣環(huán)境，是造成今日通脹和資產(chǎn)泡沫的總根源。實(shí)際上，2006年中國就已進(jìn)入通脹時(shí)代，只不過(guò)隨著(zhù)能源價(jià)格低迷和對實(shí)體經(jīng)濟復蘇的擔憂(yōu)，2009年出現了短暫的通縮。而之后的貨幣投放增加一倍，隨著(zhù)貨幣主要走向地方政府和房地產(chǎn)，好日子也就到了頭，惡性通脹和超級泡沫不斷威脅著(zhù)經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。這是持續寬松的貨幣政策釀下的苦酒。
由此，要想從根子上完全解決通脹和泡沫問(wèn)題，就必須實(shí)行真正的緊縮貨幣政策，將基礎貨幣增速逐步控制在10%以?xún)�，同時(shí)容忍GDP增速的放緩，徹底擯棄貨幣嗎啡式的經(jīng)濟刺激發(fā)展路徑，將更多的政策力量放在引導產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結構優(yōu)化上。
這是一個(gè)痛苦的過(guò)程，除了糾正過(guò)往貨幣政策失當，讓貨幣環(huán)境回歸正�；�，同時(shí)經(jīng)濟發(fā)展面臨越來(lái)越多的瓶頸，亦是貨幣刺激必須淡化的重要推動(dòng)因素。
過(guò)去十年的兩位數GDP增速，帶來(lái)了嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩，加上勞動(dòng)力成本上升、資源、環(huán)境問(wèn)題惡化，經(jīng)濟增速顯著(zhù)放緩將是很自然的結果。
由此，實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)貨幣需求就會(huì )下降，如果貨幣寬松環(huán)境不結束，那么過(guò)量的流動(dòng)性就只能游離于資產(chǎn)市場(chǎng)，繼而不斷推高通脹。近兩年各種產(chǎn)品價(jià)格迭創(chuàng )新高，已從一定程度反映出貨幣嚴重超發(fā)，遠離了實(shí)體經(jīng)濟的需求，加上這些貨幣未能實(shí)現優(yōu)化配置，大量流向了公共部門(mén)，民營(yíng)企業(yè)融資艱難，讓貨幣錯配問(wèn)題顯得尤為嚴重。
這兩年，通脹之戰一直未見(jiàn)階段性勝利，雖然央行不斷加息、提高準備金率，發(fā)改委常約談商家不要漲價(jià)，但是效果一直不好。眼下，隨著(zhù)經(jīng)濟放緩跡象出現，中國經(jīng)濟重回保增長(cháng)的輿論已增多。貨幣政策如果在下半年上演一次“旱澇急轉”，那虛假繁榮就會(huì )很快出現，但隨之而來(lái)的一定是更離譜的物價(jià)攀升和房?jì)r(jià)泡沫，這種虛假繁榮所能維持的時(shí)間只會(huì )越來(lái)越短。
所以，中國貨幣政策的核心，已不再是啟動(dòng)“印鈔機”繼續擴張基礎貨幣的規模，更不是認真貫徹貨幣刺激經(jīng)濟的固有模式，最根本的應該是將現有的貨幣流動(dòng)性，合理地分配到真正需要資金的經(jīng)濟主體當中。假如忽視民營(yíng)企業(yè)資金緊張、卻讓國企和地方政府揮霍，最終帶來(lái)的只能是經(jīng)濟效率低下，醞釀實(shí)業(yè)危機。
現在看來(lái)，76萬(wàn)億的“錢(qián)”已放出，通脹已不可避免，為了不至于讓通脹老虎完全脫韁，唯一的辦法就是必須要把利息和通脹調到較為平衡的地步，讓老百姓覺(jué)得把錢(qián)放在銀行放心，才有穩定的基礎。
好在現在經(jīng)濟形勢還未明顯惡化，正是大改革的良機。GDP過(guò)去30年之所以能夠快速躍升，其重要法寶是不斷地改革。之前國企打破鐵飯碗，加入WTO，銀行業(yè)改革等都是經(jīng)濟繁榮的制度保證，現在相關(guān)的制度紅利已快耗盡，要想前進(jìn)恐怕需要繼續制度破局。