根據中國統計局昨天（6月14日）發(fā)布的數據，5月份，我國消費者物價(jià)指數（CPI）同比增長(cháng)5.5%；工業(yè)生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）同比上漲6.8%，環(huán)比上漲0.3%；5月份，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.3%，環(huán)比增長(cháng)1.03%。市場(chǎng)從年初至今一直擔憂(yōu)去庫存對于工業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟的影響。這樣的擔憂(yōu)夸大了庫存對于經(jīng)濟運行的影響。在總需求相對平穩的背景下，庫存擾動(dòng)只是短期的，對工業(yè)運行的影響也是短暫和小幅的。
2011年1至5月，我國城鎮固定資產(chǎn)投資總額90255億元，與去年同期相比增速25.8%，較今年1至4月份的增速提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)平均預期增速是24.8%，因此數據比市場(chǎng)預期高出1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，5月環(huán)比增長(cháng)1.02%。在市場(chǎng)認為投資將會(huì )有所下滑的時(shí)候，5月份的投資數據再次證明了今年投資的強勁，投資成為今年拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)最突出的力量的苗頭已經(jīng)逐漸清晰。我們認為，房地產(chǎn)投資增速保持高位運行是本月固定資產(chǎn)投資保持較快增長(cháng)的主要動(dòng)力之一。1至5月，房地產(chǎn)投資增速34.6%，較1至4月的34.3%提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)，從單月來(lái)看，5月的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速35.4%，較上個(gè)月加快了0.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資保持高位運行的主要原因：一是二三線(xiàn)城市商品房?jì)r(jià)格未降，難以帶動(dòng)投資下滑；二是保障房在二季度開(kāi)工帶動(dòng)了投資增長(cháng)，這從近期的經(jīng)濟適用房投資數據可以看出保障房建設較年初有所加快。另外，工業(yè)增速下滑對固定資產(chǎn)投資的負面影響可能尚未體現。
社會(huì )消費品零售總額出現了連續幾個(gè)月的回調，但是回調幅度不大，5月份社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)速度比上個(gè)月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，最近幾個(gè)月社會(huì )消費品零售總額同比基本上是在17%上下波動(dòng)。這主要是由于汽車(chē)以及跟住房消費相關(guān)的產(chǎn)品銷(xiāo)售受經(jīng)濟刺激政策回歸常態(tài)的影響，出現了正常的調整。
5月份的進(jìn)出口數據雖然顯示出口下降幅度大于預期，但我們認為出口良性發(fā)展的趨勢沒(méi)有改變，貿易順差繼續擴大。本月的出口增速低于此前市場(chǎng)的預期，不過(guò)，仍然有20%左右的增速，所以我們并不認為這就表明了出口將會(huì )出現大幅下降。本月出口下滑主要有兩個(gè)原因：一方面，美國經(jīng)濟雖然總體上看保持在復蘇進(jìn)程中，但近期制造業(yè)表現出一定的疲軟，導致其進(jìn)口減少，對應于我國的就是出口減少。另一個(gè)因素是去年基數較高，使本月出口同比增速較上個(gè)月有所下滑。從進(jìn)口來(lái)看，28.4%的增速高于市場(chǎng)預期（23.3%），我們認為市場(chǎng)對于進(jìn)口過(guò)于悲觀(guān)，雖然國內經(jīng)濟的放緩導致我國進(jìn)口放慢的趨勢正趨明朗化，但幅度上我們認為不至于那么嚴重，國內經(jīng)濟下滑持續時(shí)間不會(huì )太長(cháng)。
5月份CPI同比為5.5%，再創(chuàng )新高，但是從環(huán)比數據來(lái)看也有積極的變化，前期價(jià)格過(guò)快上漲的趨勢得到一定程度的遏制。這在一定程度上表明去年下半年以來(lái)實(shí)施的宏觀(guān)調控政策取得了一定效果。
5月份人民幣存款增加1.11萬(wàn)億元，同比多增195億元。其中，住戶(hù)存款增加713億元，非金融企業(yè)存款增加4697億元，財政性存款增加3531億元。
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通脹可控經(jīng)濟增長(cháng)無(wú)憂(yōu) |
對于接下來(lái)的PPI和工業(yè)增加值增速走勢，我們認為，去庫存擾動(dòng)衰減，PPI和工業(yè)增加值增速同比小幅下行后趨穩。主要理由：一是PMI訂單指數短期需求增長(cháng)放緩趨勢還將延續，但下行幅度趨緩；二是原材料庫存指數和產(chǎn)成品庫存指數均下降，去庫存進(jìn)程過(guò)半，去庫存對工業(yè)運行的擾動(dòng)衰減；三是5月份投資等數據顯示總需求增長(cháng)相對平穩，經(jīng)濟增長(cháng)具有較強的內生性動(dòng)力，工業(yè)生產(chǎn)出現大幅調整的可能性極小。綜上分析，我們預計，6月份PPI同比漲幅6.6%，工業(yè)增加值同比增速13%。
我們對后續月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂(lè )觀(guān)。雖然從工業(yè)增速上看二季度經(jīng)濟或許有小幅放緩，但我們認為全年經(jīng)濟增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。我們認為保障房建設作為今年必須完成的經(jīng)濟和政治任務(wù)在未來(lái)加快建設的可能性較大。預計2011年1至6月固定資產(chǎn)投資增速為25.5%。
我們認為，城市化、消費結構升級、居民收入增長(cháng)這些因素將繼續支持消費需求保持平穩較快增長(cháng)，6月、7月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)率將分別為16.9%、17.1%。
我們認為，未來(lái)通脹處于可控制狀態(tài)，6月份CPI將超過(guò)6%，達到全年高點(diǎn)；7月至10月CPI同比仍將處于高位。
央行昨日下午宣布上調存款準備金率0.5%,超出市場(chǎng)預期。目前M1持續回落至12.7%的低位，企業(yè)流動(dòng)資金明顯緊張。上調存款準備金率的數量化控制令銀行保大壓小，大型企業(yè)受影響小，民營(yíng)中小企業(yè)受負面影響較大，而且邊際影響逐步加大。加息反而能夠通過(guò)降低大型企業(yè)信貸需求減小對中小企業(yè)的擠壓。而大企業(yè)抗風(fēng)險能力強，中小企業(yè)抗風(fēng)險能力差。純粹數量控制將導致大量小企業(yè)倒閉，預計未來(lái)央行將平衡貨幣政策，以加息為主，直至扭轉負利率。