美國未來(lái)五十年的財政收支的路線(xiàn)圖前景暗淡。因為二戰后嬰兒潮一代人的退休將于2011年正式啟動(dòng)，政府的醫保和退休金計劃開(kāi)支預計進(jìn)入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備的隱性負債高達114萬(wàn)億美元。這些潛在的債務(wù)在未來(lái)五十年會(huì )逐步演變成現實(shí)的債務(wù)。
應該講，自牙買(mǎi)加體系確立至2007年，美國雖然絕大部分時(shí)間都搞財政赤字，但是其財政收入和支出卻從來(lái)沒(méi)有真正拉開(kāi)距離，年度赤字規模最大也就在6000億美元左右。但2010年后，美國政府的財政收入與支出呈現顯著(zhù)的發(fā)散狀態(tài)而無(wú)法收斂。對世界來(lái)講，這是恐怖的。
在目前美國政府財政支出中福利性開(kāi)支占比高達58％。這種義務(wù)性支出（包括社會(huì )保障、醫療保健和養老）是美國歷屆政府競選中承諾累積的，所以異常地剛性，很難壓縮，這個(gè)比例在十年之后預計將達到80%。到2025年，美國的稅收將只夠支付利息（預計將從目前的每年2000億美元飆升至逾1萬(wàn)億美元）和福利計劃，將沒(méi)有余力去做其他任何事情。
2007年之前的財政赤字，主要是外國人為美國政府融資，中國、日本和資源國家的年度經(jīng)常賬盈余大概能覆蓋美國政府需要融資總量的70%。2007年中國的經(jīng)常賬順差達到創(chuàng )紀錄的4000億美元，而2010年中國的順差大幅萎縮至1800億美元，2011年估計繼續萎縮至1200億美元左右，危機后日本和石油國家的情況也類(lèi)似。
而美國政府每年需要借的錢(qián)的規模是過(guò)去的2-3倍。2010年的財赤是1.35萬(wàn)億美元，而2011年預算財赤為1.65萬(wàn)億美元。這便形成了一個(gè)巨大的融資缺口。當蓋特納要借錢(qián)時(shí)，不太獨立的美聯(lián)儲或將只能被迫購買(mǎi)公共債務(wù)�！傲繉挕钡娜窟壿嬙谟诖�。
債務(wù)貨幣化的過(guò)程就是“印鈔”，因為錢(qián)從美聯(lián)儲出來(lái)后給政府，政府將這個(gè)錢(qián)減稅到每個(gè)家庭，這個(gè)過(guò)程是要增加整個(gè)經(jīng)濟中的流通性的。由此，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)從危機前的8300億美元擴張至當前的2.5萬(wàn)億美元。其中1.1萬(wàn)億的頭寸是美國的國債，美聯(lián)儲目前是美國國債最大的多頭頭寸的持有者。剩下的增量頭寸則是各種機構債務(wù)，即美國的金融部門(mén)將各種毒資產(chǎn)質(zhì)押給美聯(lián)儲，換取資金后又配到美國政府債券上，這個(gè)過(guò)程等同于美國政府用公債去置換金融部門(mén)的不值一文的有毒資產(chǎn)，危機后，美國商業(yè)銀行所持有的國債頭寸驟然增加了5000億美元。
當增長(cháng)預期、通脹預期上升時(shí)，美國國債市場(chǎng)便可能孕育麻煩，甚至動(dòng)蕩。由于目前幾乎所有銀行、保險公司均在投資組合中大量持有國債，國債一旦出事，便可能產(chǎn)生數倍于雷曼倒閉時(shí)的震撼。所以今年以來(lái)，一種預期開(kāi)始在美國的金融市場(chǎng)中擴散，“從1981年到現在，美債30年的牛市是否已經(jīng)結束？”這種牛市的信念在美聯(lián)儲2004年中期啟動(dòng)的長(cháng)達17次的加息周期中都未曾撼動(dòng)過(guò)。而今天卻變得有些脆弱，今年3月，格羅斯和PIMCO已經(jīng)沽空全部美債頭寸。
美國實(shí)施QE2后，美國長(cháng)端國債收益率不降反升，10年期從2.4％上升至當前3.4％，30年期從3.9%上漲到4.5%左右。這是個(gè)令伯南克和蓋特納都緊張的信號。這說(shuō)明量寬后，美聯(lián)儲的信譽(yù)已經(jīng)受到越來(lái)越大懷疑。為了壓制長(cháng)端利率，需要不斷拓展量寬規模；而這又可能會(huì )加深市場(chǎng)疑慮，促使投資者加快逃離美元，最后利率再度升高，需要更大規�！傲繉挕眮�(lái)壓制。中國有個(gè)成語(yǔ)叫“飲鴆止渴”。美國在找到靠經(jīng)濟增長(cháng)的正向效果來(lái)沖銷(xiāo)債務(wù)的方式前，說(shuō)老實(shí)話(huà)，恐怕也沒(méi)有什么可以選擇的，從這個(gè)意義上講，“量寬”沒(méi)有盡頭。
美國安全拆解債務(wù)泡沫炸彈的正解在于：改革其昂貴而又效率低下的醫療保健體系，這幾乎是美國政府重建財政平衡的唯一希望。當前美國國民醫療總開(kāi)支占到其國民收入的17%（而在醫療總開(kāi)支中，公共部門(mén)的投入，即由美國聯(lián)邦政府、州政府和地方政府投入的經(jīng)費，占到46%。假如把美國各級政府為醫療保障提供的稅收減免也考慮進(jìn)去，則公共投入所占的比重會(huì )超過(guò)60%。），這幾乎是其他發(fā)達國家的兩倍。人口老齡化的加劇，意味著(zhù)社保、醫保的上漲成本將由越來(lái)越少的勞動(dòng)人口所承擔，美國醫療保障和社會(huì )保障體系的財務(wù)狀況會(huì )急劇惡化。
美國必須大幅削減其高額的社會(huì )福利成本，實(shí)體競爭力才能重新回升，因為美國從來(lái)不缺“重構、創(chuàng )新和再投資”的制度活力，只要經(jīng)濟成本下降后，便可能加快全力向新能源與新知識服務(wù)型轉型。經(jīng)濟中若出現長(cháng)期回報率回升的預期，會(huì )吸引更多資本持續回流美國，這樣美元和美元資產(chǎn)能托住而反彈，家庭負債率會(huì )停止惡化開(kāi)始改善，消費開(kāi)始可持續增長(cháng)（這不同于減稅政策刺激的短期效應），政府稅基穩定將穩步縮減赤字。
但美國需要實(shí)施長(cháng)效政策的耐心，因為新的經(jīng)濟因素和模式的創(chuàng )生，前期需要財政的推動(dòng)，投資于教育、研發(fā)和創(chuàng )新；需要減稅，去激發(fā)企業(yè)家精神和創(chuàng )業(yè)活動(dòng)集群式迸發(fā)。這都意味著(zhù)至少要容忍相當一段時(shí)間的政府債務(wù)和財政赤字的繼續增加。這需要民眾政治容忍度。
但隨著(zhù)經(jīng)濟向實(shí)心化逐步回歸，就業(yè)能穩步持續恢復。這樣可支配收入的增長(cháng)，會(huì )引致消費的增長(cháng)－企業(yè)利潤增長(cháng)－資本性支出（投資）增長(cháng)－政府稅收增長(cháng)－直至財政赤字的改善。唯有此，我們方能斷定全球經(jīng)濟新增長(cháng)的長(cháng)周期得已開(kāi)啟（上一個(gè)長(cháng)周期發(fā)端于上世紀80年代初的IT革命，推動(dòng)經(jīng)濟持續增長(cháng)至2001年新經(jīng)濟泡沫破裂，而后新經(jīng)濟的溢出效應還推動(dòng)了經(jīng)濟持續繁榮了5年）。
以上這個(gè)過(guò)程在2013年前看到的可能性是零。期待一個(gè)要選舉的總統做更多是不現實(shí)的。為此，奧巴馬提出了個(gè)寬松的減赤目標——“在未來(lái)12年把赤字削減4萬(wàn)億”，現在看起來(lái)更多也只是個(gè)競選的口號。美國人認為債務(wù)、赤字和通脹是威脅，但不是最優(yōu)先考慮的問(wèn)題。他們是不會(huì )節衣縮食來(lái)“再平衡”的。
美國解決債務(wù)問(wèn)題某種程度是存在偏解的“剪羊毛”。這個(gè)在美國精英們心里都清楚，但又是不能捅破的窗戶(hù)紙。
持續“量寬”而致新興國家危機：在嚴重的通脹中發(fā)生經(jīng)濟的“硬著(zhù)陸”——投資效率和回報率大幅下降——資金開(kāi)始大量撤離——貨幣貶值，與之對應的是美國的融資環(huán)境大幅改善，全球性惡性通脹壓力隨著(zhù)資產(chǎn)泡沫的破裂而消退。
這符合美國人的性格特質(zhì)：與其解決自己的問(wèn)題，不如將自己的問(wèn)題變成大家的問(wèn)題，最后再由我來(lái)解決所有人的問(wèn)題。因為有美元的所謂結構性壟斷的權力。在牙買(mǎi)加體系的過(guò)去四十年中，美國人非常善于運用通脹的時(shí)間差異和速度差異，在大規模資本運動(dòng)中實(shí)現財富的轉移。前蘇聯(lián)解體與1990年日本經(jīng)濟陷入大衰退，還有1997年亞洲金融危機都是一樣的效果。
從這個(gè)角度上講，中國在未來(lái)的數年中，需要加一百二十個(gè)小心。