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經(jīng)濟增長(cháng)無(wú)硬著(zhù)陸風(fēng)險 |
雖然出口增長(cháng)受去年同期高基數以及全球經(jīng)濟放緩影響而有所放緩，同比增長(cháng)從4月份的29.9%放緩至19.4%，但未來(lái)深度調整的可能性依然較小，這是因為當前全球經(jīng)濟的放緩只是全球金融危機復蘇后的一次去庫存化調整，發(fā)達國家市場(chǎng)主體的資產(chǎn)負債表已逐漸修復，且各國政府具有較強的危機救助意識情況下，全球經(jīng)濟陷入二次探底的風(fēng)險很小，這也決定了中國出口增速不會(huì )出現快速的下滑。
內需方面增長(cháng)態(tài)勢仍比較平穩。如1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)25.8%，增速比1-4月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，當月投資達到26.8%，比上月還增長(cháng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。投資增長(cháng)較快的原因有：從行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)投資繼續保持較高增速，同比增長(cháng)34.6%，比1-4月提速0.3個(gè)百分點(diǎn)，以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)投資增速為26.3%，比1-4月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)；從項目屬性來(lái)看，在中央項目投資增速持續下行的同時(shí)，地方項目投資1-5月增長(cháng)28.0%，比1-4月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，這表明隨著(zhù)“十二五”規劃的逐漸實(shí)施，各地的投資動(dòng)能仍較足，由此也就推動(dòng)了年初以來(lái)新開(kāi)工項目投資增速的反彈。從未來(lái)幾個(gè)月的情況來(lái)看，投資保持平穩增長(cháng)的可能性仍較大。如房地產(chǎn)投資方面，雖然先行指標——新開(kāi)工面積增速今年以來(lái)雖然有所回落，但是1-5月仍保持了23.8%的增速，顯著(zhù)高于金融危機前幾年的水平。而商品房投資增速隨著(zhù)地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度下滑會(huì )有所回落，但前期滯后的保障房建設三季度將會(huì )迎來(lái)快速的開(kāi)工投資期，這都決定三季度房地產(chǎn)投資增速維持30%左右的較高水平；制造業(yè)投資方面雖然受企業(yè)盈利下滑，增速會(huì )有所下滑，但考慮到諸多傳統產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了近幾年的產(chǎn)能調控和整頓后，目前產(chǎn)能利用率明顯好轉，且它們在當前各種資源成本壓力下也具有較強的產(chǎn)業(yè)升級欲望，這也就決定了它們具有較強的投資沖動(dòng)。
消費方面，5月份，社會(huì )消費品零售總額14697億元，同比增長(cháng)16.9%，增速比4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。但未來(lái)消費增速并不值得擔憂(yōu)，三季度隨著(zhù)通脹水平的逐漸回落以及包括所得稅方案調整在內的收入分配改革措施下半年的實(shí)施等，消費者信心有望改善，從而推動(dòng)消費增速企穩回升。
需求層面的平穩增長(cháng)將有利于化解當前企業(yè)去庫存化過(guò)程中的銷(xiāo)售以及生產(chǎn)放緩壓力。如5月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率為98.1%，比上年同月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；5月工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.3%，雖然增速比4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比卻比4月有小幅度提升。
雖然5月份消費者物價(jià)指數（CPI）同比上漲5.5%，創(chuàng )出本輪反彈新高，顯示通脹形勢嚴峻，但我們認為物價(jià)持續沖高的時(shí)間和幅度都比較有限。
首先從食品價(jià)格來(lái)看，雖然食品價(jià)格上漲11.7%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，但未來(lái)上漲空間不大。如農產(chǎn)品方面，近期有利于農產(chǎn)品豐收的消息逐漸明朗：5月30日，農業(yè)部部長(cháng)韓長(cháng)賦表示，今年夏糧將喜獲豐收，冬小麥有望實(shí)現連續8年增產(chǎn)，夏收油菜子將實(shí)現恢復性增產(chǎn)；自然災害對農產(chǎn)品的影響也十分有限，如這次旱災影響最大的是湖南、江西的早稻，考慮到早稻在全國糧食總產(chǎn)量的比重不到6%，因此早稻即使減產(chǎn)也不會(huì )對今年糧食供給造成明顯的負面影響，如果今年夏天能夠及時(shí)趁著(zhù)當前旱情緩解時(shí)機抓緊中晚稻的種植，今年的糧食豐收仍有保障，未來(lái)糧食價(jià)格上漲的預期并不強。
豬肉價(jià)格方面，盡管受當前供求偏緊影響，5月豬肉價(jià)格創(chuàng )出新高，同比價(jià)格上漲40.4%，對CPI的貢獻將近20%，但隨著(zhù)3、4、5月以來(lái)生豬存欄量的增加，根據生豬養殖規律，豬肉供給將在今年7月份左右得到緩解，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲幅度也將放緩，而再考慮到去年7月后豬肉迎來(lái)快速的上漲期，屆時(shí)豬肉價(jià)格同比漲幅回落的可能性很大。
其次，非食品價(jià)格方面，盡管5月非食品價(jià)格漲幅依然創(chuàng )出新高，同比增長(cháng)達到2.9%，但是未來(lái)上漲動(dòng)力將會(huì )逐漸減弱。這是因為當前非食品價(jià)格的上漲與終端消費品企業(yè)受前期原材料價(jià)格上漲壓力影響而不得不提高產(chǎn)品價(jià)格有密切關(guān)系。但這種價(jià)格上漲的動(dòng)能會(huì )隨著(zhù)原材料價(jià)格漲幅的回落而會(huì )有所削弱，如目前原材料價(jià)格漲幅已經(jīng)出現下降的拐點(diǎn)：5月生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數同比上漲10.2%，延續3月以來(lái)的下降趨勢，而未來(lái)伴隨著(zhù)大宗商品價(jià)格漲幅的進(jìn)一步回落以及企業(yè)去庫存導致的產(chǎn)品價(jià)格回落，該指數仍有回落空間。
我們預計今年7月左右，也就是終端消費品行業(yè)在基本消化完前期高價(jià)原材料之后而開(kāi)始采購較為低價(jià)的原材料之后，成本轉嫁的動(dòng)力將會(huì )減弱，非食品價(jià)格上漲的壓力也會(huì )減輕。
此外，從需求角度來(lái)看，未來(lái)無(wú)論是經(jīng)濟還是貨幣需求都有利于物價(jià)漲幅下行，如今年一、二季度國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增速受緊縮政策影響都將下行，考慮到近年來(lái)GDP同比增速高點(diǎn)領(lǐng)先CPI新漲價(jià)因素6-8個(gè)月，這意味著(zhù)今年7、8月CPI新漲價(jià)因素也將減弱，從而有利于CPI的見(jiàn)頂回落；再如，當前貨幣緊縮政策已經(jīng)使得M1增速自今年1月以來(lái)一直維持低位運行狀態(tài)，而根據M1增速對CPI一般有穩定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預期CPI增速也將在7月受到抑制。
當然，考慮到經(jīng)濟需求放緩程度有限，且政府還會(huì )在通脹回落時(shí)積極推動(dòng)資源品價(jià)格改革等，這些因素都會(huì )制約CPI的回落空間，我們預計CPI即使7月有所回落，但幅度也比較有限，CPI仍將在5%以上，這也就使得央行不會(huì )像去年同期那樣經(jīng)濟放緩后就明顯放松緊縮政策，短期央行仍會(huì )采取提高存款準備金率等措施鞏固調控成果，而當貨幣信貸增速已明顯放緩后央行仍于6月14日宣布再次提高存款準備金率也驗證了央行的這種調控思路。