目前中國股市新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高，且新股上市首日溢價(jià)率過(guò)高，從根本上說(shuō)，這些現象都源于制度缺陷，中國社科院金融所金融市場(chǎng)室主任、研究員曹紅輝日前在接受《經(jīng)濟參考報》“金融大家談”欄目采訪(fǎng)時(shí)如是表示。
曹紅輝指出，觀(guān)察中國的股市，可看到兩個(gè)比較明顯的現象，一是新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高。2009年6月以來(lái)，上海主板、深圳中小板、創(chuàng )業(yè)板IPO平均市盈率水平為45.58倍、53.19倍、69.82倍，三個(gè)市場(chǎng)的平均超募比例分別為95.28%、176.47%、219.23%，都處于較高水平，中小盤(pán)股情況則更為嚴重。二是新股上市首日溢價(jià)率過(guò)高。以中小板為例，2009年6月以來(lái)，中小板的新股上市首日漲幅從137%下降到44.8%。從2009年到2011年，新股上市首日總體漲幅逐年縮減，但仍過(guò)高。
“為什么會(huì )出現這樣的現象呢？我認為A股估值扭曲的根本原因仍然源于制度缺陷�！辈芗t輝對“金融大家談”欄目說(shuō)。
第一，在公司債券市場(chǎng)，不論是品種、規模還是制度安排，都存在制度缺陷。我們的監管極其復雜，市場(chǎng)的準入極其嚴格，更重要的是，目前公司債券的發(fā)行利率仍由中國人民銀行限制，無(wú)法真實(shí)的反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險溢價(jià)水平。究其原因，因為雖然近年來(lái)國內的利率市場(chǎng)化有所推進(jìn)，大多數利率已經(jīng)浮動(dòng)，但是浮動(dòng)并不等于市場(chǎng)化，因為最關(guān)鍵的存款利率并未放開(kāi)(若存款利率無(wú)彈性，市場(chǎng)無(wú)法根據其對其他遠期利率進(jìn)行評估定價(jià))。
第二，目前仍然沒(méi)有實(shí)行有效的退市制度。市場(chǎng)人士都期望看到“優(yōu)勝劣汰”，看到更多公司被淘汰，只有這樣，才能對目前市場(chǎng)的主體形成壓力。反過(guò)來(lái)說(shuō)，若一個(gè)公司怎么都不會(huì )退市，可以玩重組，玩各種花樣，它的定價(jià)就必然被扭曲了。實(shí)際上，我們在很多制度設計上都存在這樣的問(wèn)題——只考慮到準入、沒(méi)考慮到退出。
第三，上市公司輕視現金回報。當我國上市公司的融資額在創(chuàng )下世界之最的同時(shí)，我國“鐵公雞”的比例也在上升。當公司不能給投資者以很好的現金回報時(shí)，對公司的定價(jià)也會(huì )出現偏差。
第四，發(fā)行人、保薦人及各類(lèi)詢(xún)價(jià)機構利用現有發(fā)行定價(jià)等制度缺陷，加劇了定價(jià)扭曲。詢(xún)價(jià)機構報價(jià)不負責任，為獲得購買(mǎi)權盲目報高價(jià)，不必受任何懲罰，因為每一家詢(xún)價(jià)對象最終購得的新股數有限，即便首日“破發(fā)”，其損失相當有限。因此“打新”仍然賺錢(qián)，機構投資者仍?xún)A向于報高價(jià)去獲得購買(mǎi)權。
那么未來(lái)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的方向是什么呢？
曹紅輝向“金融大家談”表示，一要完善資本市場(chǎng)結構：發(fā)展公司債券為主的債券市場(chǎng)；探索發(fā)展有效預算約束下的市政收益債券；拓展“新三板”(真正意義上的創(chuàng )業(yè)企業(yè)板)；穩步推進(jìn)國際板市場(chǎng)，改革B股市場(chǎng)。但他同時(shí)指出：“大躍進(jìn)式的國際板條件并未全面成熟，當務(wù)之急是拓展真正適于中小企業(yè)融資的場(chǎng)外市場(chǎng)，促進(jìn)國內資本形成制度的建設，而非搞‘國際化’的金融中心，這點(diǎn)更為重要�！倍晟瀑Y本市場(chǎng)功能：進(jìn)一步改革新股發(fā)行定價(jià)機制；實(shí)行轉融通機制；擴大機構投資者參與股指期貨交易；開(kāi)發(fā)外匯期貨、國債期貨等衍生產(chǎn)品交易�！爸档米⒁獾氖�，衍生品不是這次金融危機的罪魁禍首，衍生產(chǎn)品不能消除風(fēng)險，同樣它也不能制造風(fēng)險，它只是轉移和再分配風(fēng)險，不要把系統性風(fēng)險全部歸結在衍生品上�！�
曹紅輝還向“金融大家談”強調了“新股發(fā)行定價(jià)改革”的重要性。
首先，適當擴大參與詢(xún)價(jià)的機構范圍，增加承銷(xiāo)商推薦的部分機構作為網(wǎng)下配售對象，可以使得承銷(xiāo)商可以兼顧和平衡發(fā)行人和投資人利益，有利于降低承銷(xiāo)商人為推高新股定價(jià)的動(dòng)力。
其次，增強定價(jià)信息透明度，要求承銷(xiāo)商披露投價(jià)報告的關(guān)鍵結論和主要參考信息有助于提升投價(jià)報告的研究質(zhì)量，并減弱人為操縱動(dòng)機。并且，披露網(wǎng)下機構報價(jià)情況會(huì )增加對網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機構報價(jià)的公共監督，對部分網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對象亂報高價(jià)的行為有一定約束力。
再次，進(jìn)一步完善報價(jià)申購和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機構獲配股份的數量將真正大幅提升對網(wǎng)下配售對象報價(jià)行為的約束。
曹紅輝最后向“金融大家談”表示：“內部交易是當前市場(chǎng)交易的一個(gè)普遍現象，并且幾乎到了
猖獗的程度，內部交易會(huì )損害市場(chǎng)的基本公平，損害市場(chǎng)的信心，損害市場(chǎng)的效率。目前，亟須規范資本市場(chǎng)次序，加強對內幕交易的打擊；進(jìn)一步改善上市公司治理�！�