近期國內外經(jīng)濟增速出現放緩的跡象，歐美等主權債務(wù)危機亦不斷升級，發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策退出步伐放緩。綜合來(lái)看，預計國內貨幣政策或將進(jìn)入觀(guān)察期，未來(lái)（比如7月份）還有可能加息1次。但除非物價(jià)出現持續超預期飆升，短期內進(jìn)一步大幅加息的空間已經(jīng)較為有限。
從國內來(lái)看，投資保持強勁增長(cháng)，消費增速放緩成為趨勢，對外出口穩健增長(cháng)。盡管出口連創(chuàng )新高，但仍需關(guān)注近期歐美經(jīng)濟體PMI整體回落，可能在未來(lái)數月對我國出口造成的不利影響，預計出口增速將逐步回落�？傮w來(lái)看，出口降幅將大于進(jìn)口，預計貿易順差將有所回落。
整體來(lái)看，短期內國內經(jīng)濟整體放緩基本已成定局。初步測算，二季度GDP同比增速可能降至9.2%-9.3%附近。經(jīng)濟大幅下滑的風(fēng)險偏低，但也需要重點(diǎn)關(guān)注歐美經(jīng)濟復蘇放緩的風(fēng)險。
未來(lái)通脹壓力仍然不減。一是干旱及洪澇災害有可能對今年的糧食生產(chǎn)構成一定威脅；二是國內電價(jià)、公共事業(yè)價(jià)格面臨漲價(jià)的壓力；三是大宗商品價(jià)格保持高位震蕩。相對有利的因素是，由于全球經(jīng)濟出現放緩，短期大宗商品繼續大幅沖高的可能性下降，輸入性通脹壓力略有緩解。初步預計6月份CPI為5.9%-6.2%，三季度仍將維持在5%以上高位，四季度回落。
從全球及國內貨幣政策經(jīng)驗來(lái)看，就業(yè)與經(jīng)濟增長(cháng)壓倒通脹，成為政策調控的首要目標。歐美等國在通脹十分嚴重的情況下，比如美國5月份CPI達3.6%,英國CPI達4.5%,仍然按兵不動(dòng)就是這個(gè)道理，國內負利率格局也經(jīng)常存在。雖然國內經(jīng)濟增長(cháng)目標為7%，筆者預計，如果GDP增速始終保持在9%以上的增速，那么從緊政策仍將保持；如果經(jīng)濟增速進(jìn)入8%-9%區間，那么政策將進(jìn)入觀(guān)察期，則緊縮性政策將會(huì )放緩；而如果經(jīng)濟增速落入8%以下，則政策或將面臨“保增長(cháng)”的壓力，將重新轉向寬松。如果二季度GDP增速已經(jīng)接近9%附近，那么政策或將進(jìn)入觀(guān)察期。
其次，本輪通脹是成本推動(dòng)型（為主）+貨幣累積型通脹，加息并不能完全解決這類(lèi)通脹問(wèn)題。治理這類(lèi)通脹的主要手段應當包括：一是，適度加息以遏制因貨幣泛濫而催生的投機性需求，但不必非得實(shí)際利率轉正。中國在歷史上通脹飆升的時(shí)期，從來(lái)都是負利率格局，比如1992-1996年，2003-2004年。如果加息幅度過(guò)大，反而加大企業(yè)成本，目前貸款利率按基準利率上浮30%-50%，民間借貸達到15%-20%（甚至更高）已經(jīng)成為普遍現象，企業(yè)負擔加重，可能有助于推動(dòng)通脹螺旋式上升；二是，降低企業(yè)各類(lèi)成本，包括稅、費、資金成本等。在貸款利率不斷走高的背景下，人民幣兌美元匯率也不斷升值，企業(yè)的成本上升幅度過(guò)快而產(chǎn)品價(jià)格轉嫁能力有限，迫使企業(yè)“提價(jià)”行為屢屢出現；三是，采用偏緊的流動(dòng)性收縮工具，比如存款準備金率多次調整；四是，采取有限的臨時(shí)性?xún)r(jià)格管制措施。不可否認，政府干預能夠起到燙平物價(jià)波動(dòng)的作用，能夠防止CPI創(chuàng )出極值，但是可能會(huì )拉長(cháng)通脹的持續時(shí)間。
最后，依舊動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟、金融市場(chǎng)一定程度上制約了國內貨幣政策的繼續從緊。全球經(jīng)濟放緩一定會(huì )影響到國內的出口，與此同時(shí)，發(fā)達經(jīng)濟體持續的低利率政策，也會(huì )在資本流入方面給我國帶來(lái)更大的壓力。除此之外，地緣政治所帶來(lái)的大宗商品漲價(jià)風(fēng)險，主權債務(wù)危機所蘊含的更大風(fēng)險，都需要國內的貨幣政策為未來(lái)預留一定的空間。