近期國內外經(jīng)濟增速出現放緩的跡象,歐美等主權債務(wù)危機亦不斷升級,發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策退出步伐放緩。綜合來(lái)看,預計國內貨幣政策或將進(jìn)入觀(guān)察期,未來(lái)(比如7月份)還有可能加息1次。但除非物價(jià)出現持續超預期飆升,短期內進(jìn)一步大幅加息的空間已經(jīng)較為有限。
從國內來(lái)看,投資保持強勁增長(cháng),消費增速放緩成為趨勢,對外出口穩健增長(cháng)。盡管出口連創(chuàng )新高,但仍需關(guān)注近期歐美經(jīng)濟體PMI整體回落,可能在未來(lái)數月對我國出口造成的不利影響,預計出口增速將逐步回落?傮w來(lái)看,出口降幅將大于進(jìn)口,預計貿易順差將有所回落。
整體來(lái)看,短期內國內經(jīng)濟整體放緩基本已成定局。初步測算,二季度GDP同比增速可能降至9.2%-9.3%附近。經(jīng)濟大幅下滑的風(fēng)險偏低,但也需要重點(diǎn)關(guān)注歐美經(jīng)濟復蘇放緩的風(fēng)險。
未來(lái)通脹壓力仍然不減。一是干旱及洪澇災害有可能對今年的糧食生產(chǎn)構成一定威脅;二是國內電價(jià)、公共事業(yè)價(jià)格面臨漲價(jià)的壓力;三是大宗商品價(jià)格保持高位震蕩。相對有利的因素是,由于全球經(jīng)濟出現放緩,短期大宗商品繼續大幅沖高的可能性下降,輸入性通脹壓力略有緩解。初步預計6月份CPI為5.9%-6.2%,三季度仍將維持在5%以上高位,四季度回落。
從全球及國內貨幣政策經(jīng)驗來(lái)看,就業(yè)與經(jīng)濟增長(cháng)壓倒通脹,成為政策調控的首要目標。歐美等國在通脹十分嚴重的情況下,比如美國5月份CPI達3.6%,英國CPI達4.5%,仍然按兵不動(dòng)就是這個(gè)道理,國內負利率格局也經(jīng)常存在。雖然國內經(jīng)濟增長(cháng)目標為7%,筆者預計,如果GDP增速始終保持在9%以上的增速,那么從緊政策仍將保持;如果經(jīng)濟增速進(jìn)入8%-9%區間,那么政策將進(jìn)入觀(guān)察期,則緊縮性政策將會(huì )放緩;而如果經(jīng)濟增速落入8%以下,則政策或將面臨“保增長(cháng)”的壓力,將重新轉向寬松。如果二季度GDP增速已經(jīng)接近9%附近,那么政策或將進(jìn)入觀(guān)察期。
其次,本輪通脹是成本推動(dòng)型(為主)+貨幣累積型通脹,加息并不能完全解決這類(lèi)通脹問(wèn)題。治理這類(lèi)通脹的主要手段應當包括:一是,適度加息以遏制因貨幣泛濫而催生的投機性需求,但不必非得實(shí)際利率轉正。中國在歷史上通脹飆升的時(shí)期,從來(lái)都是負利率格局,比如1992-1996年,2003-2004年。如果加息幅度過(guò)大,反而加大企業(yè)成本,目前貸款利率按基準利率上浮30%-50%,民間借貸達到15%-20%(甚至更高)已經(jīng)成為普遍現象,企業(yè)負擔加重,可能有助于推動(dòng)通脹螺旋式上升;二是,降低企業(yè)各類(lèi)成本,包括稅、費、資金成本等。在貸款利率不斷走高的背景下,人民幣兌美元匯率也不斷升值,企業(yè)的成本上升幅度過(guò)快而產(chǎn)品價(jià)格轉嫁能力有限,迫使企業(yè)“提價(jià)”行為屢屢出現;三是,采用偏緊的流動(dòng)性收縮工具,比如存款準備金率多次調整;四是,采取有限的臨時(shí)性?xún)r(jià)格管制措施。不可否認,政府干預能夠起到燙平物價(jià)波動(dòng)的作用,能夠防止CPI創(chuàng )出極值,但是可能會(huì )拉長(cháng)通脹的持續時(shí)間。
最后,依舊動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟、金融市場(chǎng)一定程度上制約了國內貨幣政策的繼續從緊。全球經(jīng)濟放緩一定會(huì )影響到國內的出口,與此同時(shí),發(fā)達經(jīng)濟體持續的低利率政策,也會(huì )在資本流入方面給我國帶來(lái)更大的壓力。除此之外,地緣政治所帶來(lái)的大宗商品漲價(jià)風(fēng)險,主權債務(wù)危機所蘊含的更大風(fēng)險,都需要國內的貨幣政策為未來(lái)預留一定的空間。