硬著(zhù)陸不一定是壞事，軟著(zhù)陸也不一定是好事。金融市場(chǎng)正在醞釀一場(chǎng)辯論，揣測中國的經(jīng)濟放緩到底會(huì )是軟著(zhù)陸還是硬著(zhù)陸。我認為，除非面臨人民幣貶值的壓力，接下來(lái)將會(huì )是軟著(zhù)陸，而在2011年不大可能會(huì )出現人民幣匯率下行的壓力。
軟著(zhù)陸的原因是由于中國信貸體系的軟特性。當借款方無(wú)法償還時(shí)，其資產(chǎn)通常不會(huì )被沒(méi)收清算，而沒(méi)收清算是硬著(zhù)陸的一個(gè)主要原因。在中國，借貸雙方一般都是政府所有，所以貸款重置也是很自然的過(guò)程。只要貨幣相應保持增長(cháng)，就會(huì )不斷轉化為需求，名義GDP的增長(cháng)將會(huì )與M2保持一致。
但是，軟著(zhù)陸可能會(huì )推遲新的增長(cháng)循環(huán)所需要的結構調整。負債方通過(guò)拖延還款得以存活，并希望通過(guò)新一輪的貨幣寬松擺脫困境。所以主導經(jīng)濟的總是同樣一些企業(yè)。由于這些企業(yè)效率低下，下一個(gè)增長(cháng)循環(huán)必然也缺乏活力。只有大力改革才能避免這種命運。
1998年?yáng)|南亞硬著(zhù)陸，GDP出現兩位數下滑，貨幣貶值30%至50%。但隨后的改革為該地區的經(jīng)濟繁榮奠定了基礎。沒(méi)有硬著(zhù)陸就不會(huì )改革，沒(méi)有改革，整個(gè)地區的經(jīng)濟肯定遠不如當前。
韓國是典型例子。韓國全面改革其金融體系以切斷企業(yè)集團同銀行之間的暗箱操作，正是這些暗箱操作導致了不良貸款的累積。企業(yè)集團縮小規模，更加專(zhuān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)。雖然韓國政府仍然非常注意保護本國產(chǎn)業(yè)，但改革后的體系無(wú)疑更有利于提高效率。如果當時(shí)韓國避開(kāi)了亞洲金融危機，保持舊有系統，今天就無(wú)法成為經(jīng)合組織成員。
硬著(zhù)陸通常是推動(dòng)結構改革從而提高發(fā)展水平的最佳催化劑。雖然也有泰國這樣的反例。但是，有足夠多的正面例子可以使我們積極面對硬著(zhù)陸。硬著(zhù)陸通常是一個(gè)很好的買(mǎi)入機會(huì )。
自從20年前泡沫破裂之后，日本經(jīng)濟的逐步衰退使其經(jīng)歷了軟著(zhù)陸。此前日本經(jīng)歷了人類(lèi)歷史上最大的泡沫。作為一個(gè)人口只占世界總人口2%的國家，其地產(chǎn)價(jià)值曾一度占世界地產(chǎn)總價(jià)值的40%。但是泡沫并沒(méi)有突然破裂，接下來(lái)的20年里，地產(chǎn)價(jià)格以每年7%左右的速度下降，累計降幅達80%。但是并沒(méi)有出現大規模的破產(chǎn)現象，這就是典型的軟著(zhù)陸。
沒(méi)人把日本的經(jīng)歷作為榜樣，相反，它象征著(zhù)失敗。軟著(zhù)陸就像從珠峰跌落卻沒(méi)有骨折，受的都是內傷。地產(chǎn)價(jià)格不僅經(jīng)歷了20年的滯脹，還毀掉了日本的金融和日本人民的希望。
日本的泡沫破裂之后本該出現兩位數經(jīng)濟下滑。但日本并沒(méi)有出現大的波動(dòng)，主要原因是政府用大量資金填補漏洞，解救私有部門(mén)。20年后，其負債率達到了GDP的兩倍。債務(wù)積壓可能會(huì )導致更大的危機，其一旦爆發(fā)，就會(huì )證明日本的軟著(zhù)陸只是20年的幽靈。
日本還為軟著(zhù)陸付出了另一個(gè)代價(jià)：一場(chǎng)可能使日本再度貧窮的持久經(jīng)濟下滑。日本的軟著(zhù)陸變成了一個(gè)惡性循環(huán)，原因如下：
第一，地產(chǎn)價(jià)格逐漸下降，股市則急速崩盤(pán)，買(mǎi)不起房產(chǎn)而又持有股票的年輕一代的資產(chǎn)被清洗干凈。
第二，擁有房產(chǎn)的老年一代持有的養老金由于日元升值而受益，他們控制了大部分財富，年輕人無(wú)法與其分享，于是推遲生育的時(shí)間，結果人口減少引發(fā)經(jīng)濟再度下滑。如果日本允許房產(chǎn)市場(chǎng)同股市一樣調整，日本今天的人口本該增長(cháng)。
中國在1998年避開(kāi)了硬著(zhù)陸。但是進(jìn)行了結構改革，削減國有部門(mén)規模，推動(dòng)商品房改革，加入WTO并加快基礎設施建設，這些都為中國成為世界工廠(chǎng)奠定了基礎。之前很少有國家做出類(lèi)似的明智之舉。此后中國的GDP翻了兩番，顯示了英明決策的積極影響。
國有部門(mén)的迅速擴張是中國經(jīng)濟問(wèn)題的根源。減少貨幣供應可以減緩通脹，但無(wú)法解決根本問(wèn)題。國有部門(mén)對所有資源擁有優(yōu)先占有權，減少貨幣供應可能會(huì )進(jìn)一步增加其對資源的占有率，從而降低經(jīng)濟效率，但是貨幣供應增加會(huì )導致通脹。
這個(gè)惡性循環(huán)可能會(huì )使中國陷入低增長(cháng)、高通脹的怪圈。
短期來(lái)看，軟著(zhù)陸是好消息。但是，如果由于壓力減緩而使當局推遲或者不愿改革，那么軟著(zhù)陸就會(huì )變成壞消息。中國在1998年軟著(zhù)陸之后通過(guò)各種改革避免了這種命運，現在必須做出同樣明智的選擇。
中國的改革任務(wù)要比1998年更重。當時(shí)，從外部來(lái)看，中國占世界經(jīng)濟比重較小，可以通過(guò)出口拉動(dòng)高速增長(cháng)；從內部來(lái)看，中國擁有豐富的勞動(dòng)力資源、未開(kāi)發(fā)的土地以及自然資源。降低成本和放開(kāi)FDI是推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的明顯道路。當前，全球經(jīng)濟不景氣，資源匱乏，中國已成為世界第二大經(jīng)濟體和最大的出口國，是一個(gè)在全球經(jīng)濟疲軟的大背景下充分就業(yè)的經(jīng)濟體。要保持增長(cháng)就需要提高效率，而提高效率則需要從根本上改革管理體系。
投資驅動(dòng)型發(fā)展既對中國經(jīng)濟做過(guò)好事，也做過(guò)壞事和丑事。中國的基礎設施優(yōu)于大部分發(fā)達國家�？鐕驹谥袊硎芰说谝皇澜绲幕A設施，卻只需付出第三世界的勞動(dòng)成本。另一方面，投資導致了長(cháng)期的產(chǎn)能過(guò)剩，較低的盈利能力和疲軟的股市。
中國的股市不堪回首。由于相信良好的經(jīng)濟表現會(huì )帶動(dòng)股市的繁榮，上億民眾蜂擁入市。雖然過(guò)去20年名義GDP增長(cháng)20倍，股民卻損失慘重。其他資產(chǎn)，比如古玩、藝術(shù)品和土地價(jià)格增速都高于GDP，因為其供應有限。對股市的投資最后變成了一種資助政府投資的慈善事業(yè)。
投資驅動(dòng)型發(fā)展的負面影響是導致盈利能力低下。出口最終會(huì )增加對供應的需求，于是更多的供應就應運而生，最終導致資本低回報和GDP高增長(cháng)。
西方對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長(cháng)來(lái)維持，金融危機結束了這種局勢。2009年出口開(kāi)始增長(cháng)時(shí)，似乎又恢復了這一平衡，其背后則是西方政府的高赤字支出�，F在西方政府紛紛削減財政赤字，未來(lái)幾年中國的出口將持續疲軟。
如果中國保持當前的模式，就無(wú)法通過(guò)出口來(lái)疏導過(guò)度投資，最終還會(huì )導致壞賬的積累。中央政府可能被迫一次次地為銀行體系解圍。
2008年的危機意味著(zhù)中國投資—出口型經(jīng)濟模式的結束，但同時(shí)也為中國通過(guò)發(fā)展消費需求和吸引投資和人才，從而成為世界經(jīng)濟中心提供了機遇。如果中國轉變模式，雖然會(huì )經(jīng)歷短痛，但是其經(jīng)濟在15年之內可以趕超美國。為此需要將消費能力從國有部門(mén)轉向家庭部門(mén)，并將全球經(jīng)濟的精華引入中國。
使中國經(jīng)濟再平衡最簡(jiǎn)單、最行之有效的方法就是減稅。中國的個(gè)稅和消費稅即使按照發(fā)達國家的標準也非常高。中國的中產(chǎn)階級才剛剛崛起，但是個(gè)稅最高累進(jìn)稅率已達45%，這顯然不利于消費的發(fā)展。這一稅率應該降低至25%，與公司所得稅相同。另外，中國的增值稅實(shí)際上就是銷(xiāo)售稅，17%的稅率也是世界上最高的，應該降至12%，與發(fā)達國家相同。
中國的物流成本極其高，原因是物流過(guò)程中的各種收費。中國擁有先進(jìn)的基礎設施，這有利于發(fā)展經(jīng)濟。但是這些基礎設施都是通過(guò)債務(wù)融資建設的，因此中國非金融部門(mén)的負債達到了GDP的200%左右，是發(fā)展中國家中最高的。
高房?jì)r(jià)是中國居民的沉重負擔。如果不控制房?jì)r(jià)，中國的經(jīng)濟將會(huì )越來(lái)越失衡�？山邮艿膬r(jià)格應該是每平方米價(jià)格相當于不到兩個(gè)月的稅后工資。為了實(shí)現這個(gè)目標，中國需要將平均房?jì)r(jià)降低50%，并把這個(gè)水平保持幾年。房產(chǎn)價(jià)格涉及到地方政府財政，只有地方政府財政問(wèn)題得到解決，市場(chǎng)才能回歸正常。
如果不限制政府支出，中國的改革就無(wú)法成功。如果實(shí)施減稅而又不削減政府支出，那必然要開(kāi)征其他稅費。每一項地方政府支出必須要制定硬性指標并對公眾公開(kāi)。政府總支出，包括中央和地方以及地方政府企業(yè)的支出不能超過(guò)GDP的20%。
由于發(fā)達國家缺乏活力，大量有識之士有可能會(huì )前往新興經(jīng)濟體探尋機遇。而中國有能力吸引大部分此類(lèi)人才。中國高級管理人員的薪酬水平已經(jīng)堪比發(fā)達國家。
中國應該像美國一樣每年從世界各地吸引大約50萬(wàn)名人才，否則很難在15年之內躋身發(fā)達國家行列。另外中國還需要調整國家政策以鼓勵更多的國外人才來(lái)中國定居、工作。
如果改革能夠得以正確實(shí)施，中國將在未來(lái)15年內成為世界第一大經(jīng)濟體。但是，如果政府仍然敷衍了事，固執穩定高于一切，那么，中國將重蹈日本的覆轍。
�。ㄔd財新《新世紀》
2011年第24期）