人民幣的國際計價(jià)、國際貿易結算、國際投資和國際儲備是人民幣國際化的四大目標，中國正按照這些目標加速推進(jìn)。近日人民幣FDI試點(diǎn)辦法出臺，這意味著(zhù)人民幣國際化又推進(jìn)了一步。2010年被稱(chēng)為“人民幣國際化元年”，而今年人民幣國際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”，香港離岸市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)也呈現加速增長(cháng)態(tài)勢并取得突破性進(jìn)展。但在人民幣加速跑的過(guò)程中，一些負的外溢性也開(kāi)始凸顯出來(lái)，其所帶來(lái)的一些宏觀(guān)金融風(fēng)險也不能忽視。
第一大風(fēng)險：人民幣貿易結算巨額逆差導致外匯儲備繼續被動(dòng)增長(cháng)。
人民幣跨境結算的初衷是通過(guò)本幣的國際化減少中國對美元資產(chǎn)的需求，并減少大量貿易順差，帶來(lái)的是貨幣不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。2011年一季度銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業(yè)務(wù)3603億元，高于2010年第四季度的3093億元（占對外貿易的5.7%），是2010年第一季度184億元的近20倍，但令人關(guān)注的是結構上卻呈現人民幣貿易結算逆差，即人民幣貿易結算呈現進(jìn)口大、出口小的特征，其中約80%的人民幣跨境貿易結算用于進(jìn)口支付，而出口企業(yè)卻繼續收取外方支付的大量外匯，特別是由于利差、匯差和境外融資成本較低等因素使得外匯儲備增長(cháng)出現井噴態(tài)勢，今年一季度中國新增外匯儲備1974億美元。同期內人民幣貨物貿易出口與進(jìn)口結算額分別為202億元與2854億元，按照美元中間匯率計算，人民幣跨境結算使得外匯儲備多增長(cháng)約400億美元。在現行外匯管理體制下，外儲增長(cháng)將導致外匯占款的激增并進(jìn)一步惡化央行的資產(chǎn)負債表。
第二大風(fēng)險：境內金融市場(chǎng)發(fā)展滯后境外資產(chǎn)存在“循環(huán)梗阻”。
香港金管局提供的數據顯示，截至4月底，包括人民幣債券、貿易信貸和貨幣市場(chǎng)工具在內的香港的人民幣存款達到5107億元，僅過(guò)去一年內增幅即達4倍以上。就規模而言，在香港發(fā)展離岸市場(chǎng)的貨幣基礎已經(jīng)具備，但現實(shí)問(wèn)題是，我國國內金融市場(chǎng)的深度和廣度還不夠，以人民幣計價(jià)的金融產(chǎn)品供給不足。相對于急速攀升的存款余額，迄今在港發(fā)行的620億元人民幣債券遠遠不能滿(mǎn)足市場(chǎng)所需，這直接壓低了人民幣在港發(fā)行債券的收益率。目前香港一年期人民幣債券發(fā)行利率僅為1.3%左右。在我國現階段，央行直接決定金融機構的存貸款基準利率，處于利率管制的狀態(tài)，這既不利于各類(lèi)金融資產(chǎn)的準確定價(jià)，也使得貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間的利率轉導機制受阻，使整個(gè)經(jīng)濟金融體系缺乏彈性和韌性。未來(lái)隨著(zhù)人民幣資產(chǎn)規模進(jìn)一步增長(cháng)或人民幣升值預期減弱導致的套利空間減小，如此低的投資收益恐怕難以吸引人民幣境外使用與儲備。
第三大風(fēng)險：人民幣資產(chǎn)膨脹對宏觀(guān)金融調控和貨幣政策的自主性提出了挑戰。
境外人民幣資產(chǎn)不僅會(huì )對境內人民幣的匯率/利率產(chǎn)生非常重大的影響，也會(huì )沖擊境內的流動(dòng)性管理并影響到貨幣政策的有效性。境外人民幣資產(chǎn)的匯率和利率價(jià)格會(huì )對境內形成沖擊。因投資渠道限制，香港離岸人民幣市場(chǎng)利率一直低于內地。目前香港的人民幣存款利率較境內明顯為低，比如香港一年期的人民幣存款利率為0.6%左右，境內為3%。當前，境外投資者有較強的人民幣升值預期，愿意接受較低的人民幣利率，這樣許多在香港發(fā)行的人民幣債券的收益率比境內同類(lèi)債券收益率要低50個(gè)-200個(gè)基點(diǎn)，再加上境內人民幣利率市場(chǎng)化定價(jià)尚未實(shí)現，所以不同的收益率就為貨幣套利留下了空間。
根據德意志銀行的預計，香港人民幣存款規模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬(wàn)億，到2012年底可達到2萬(wàn)億元，境外人民幣資產(chǎn)的爆發(fā)式增長(cháng)使得境內基礎貨幣投放的內生性越來(lái)越明顯，并將深刻改變我國貨幣供給結構，影響貨幣政策的獨立性。
日元國際化的教訓值得警示。日元國際化進(jìn)程是伴隨著(zhù)一個(gè)龐大的離岸市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。據統計，1984年-1989年的五年中，日本銀行以日元計價(jià)的跨境資產(chǎn)和負債總額年均增速超過(guò)60%，這其中歐洲日元離岸市場(chǎng)成為日本境內銀行獲取短缺資金的新渠道，增速甚至超過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作。這致使銀行對央行資金供給的倚重從1984年末的70%下降到54%。從而導致國內貨幣政策傳導機制變型，當資產(chǎn)泡沫出現時(shí)，央行控制貨幣增速的措施失靈。因此，國內的貨幣當局對人民幣的境外境地資產(chǎn)以及流動(dòng)性做好統籌監測與管理。
人民幣國際化加速過(guò)程中的宏觀(guān)溢出風(fēng)險不能忽視，人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)是以一整套金融體制改革為基礎的，人民幣國際化不是一朝一夕能實(shí)現的，更不能“拔苗助長(cháng)”。