最近一個(gè)時(shí)期，由于經(jīng)濟增速出現一定程度的下降，一些中小企業(yè)鬧起“錢(qián)荒”，因此，一些專(zhuān)家學(xué)者認為我國當前的貨幣政策已經(jīng)出現“超調”，呼吁央行放松調控政策，以增強金融對經(jīng)濟增長(cháng)的支持。
　　筆者認為，通脹仍是我國當前面臨的主要風(fēng)險。放松貨幣的條件不具備，貨幣政策并未超調，為了調整產(chǎn)業(yè)結構，防止通脹惡化，今后仍需繼續鞏固前期的宏觀(guān)調控成果�！俺�調論”的主要依據是目前經(jīng)濟增速開(kāi)始出現下降，企業(yè)出現融資困難，通脹壓力下半年將明顯減輕，因此需要防止貨幣政策調控過(guò)度。其實(shí)，通過(guò)分析目前的主要金融數據，我們可以很清晰地看出，盡管當前貨幣政策緊縮力度空前，但是企業(yè)資金環(huán)境與經(jīng)濟增長(cháng)速度基本適配，并未超調。
　　首先，頻繁提高存款準備金率僅是對沖增量貨幣。盡管大型商業(yè)銀行的存款準備金率目前已經(jīng)達到21.5%的歷史高位，但是面對源源不斷的外匯流入，在國外被稱(chēng)之為“猛藥”的準備金率在我國只是起到了“消炎鎮痛”作用。今年以來(lái)，我國新增人民幣外匯占款大約1.8萬(wàn)億元，央行6次上調存款準備金率僅僅是對沖掉了被動(dòng)增發(fā)的貨幣及部分到期央行票據，存量貨幣根本沒(méi)有減少。
　　其次，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放流動(dòng)性。截至5月末，今年共發(fā)行央行票據37期，共8290億元，共進(jìn)行正回購操作24次，共12500億元，央行票據操作效果總體是投放流動(dòng)性，同期正回購操作效果是回籠流動(dòng)性�？傮w來(lái)看，前5個(gè)月除了3月份公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現流動(dòng)性?xún)艋鼗\外，其余各月均為流動(dòng)性?xún)敉斗拧?BR>　　再次，銀行同期實(shí)際新增貸款并沒(méi)有減少。統計數據顯示，今年前5個(gè)月，人民幣新增貸款3.5萬(wàn)億元，比去年同期減少大約5千億元。但是今年銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規模卻大大超過(guò)去年同期。據統計，前五個(gè)月銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)共發(fā)售產(chǎn)品7085款，達到2010年全年發(fā)售量的72%。今年前五個(gè)月通過(guò)銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行的信貸投放規模已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)億元人民幣。因此，如果算上理財產(chǎn)品中的信貸部分，實(shí)際新增人民幣貸款并沒(méi)有減少，而是增加。
　　第四，今年的社會(huì )融資總額與去年基本持平。社會(huì )融資總額是指在一定時(shí)期內實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。統計數據顯示，2010年，人民幣新增貸款為7.95萬(wàn)億元，而新增貸款以外的融資卻達到6.33萬(wàn)億元，是人民幣新增貸款的79.6%，信貸規模和非信貸規模幾乎分庭抗禮。去年全年的社會(huì )融資總額是14.27萬(wàn)億元；今年一季度我國社會(huì )融資規模增加4.19萬(wàn)億元，比去年同期少增3225億元。央行在年初公布了社會(huì )融資總額目標，將全年目標設定在14萬(wàn)億元，與去年的總量相近。但值得注意的是，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統計范圍。如果考慮到今年以來(lái)外匯占款的新增加部分和規模龐大的民間借貸市場(chǎng)，今年的社會(huì )融資總額整體上將高于去年。
　　第五，貨幣供應總量依然較多。5月末，我國廣義貨幣（M2）余額76.34萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.1%，狹義貨幣供應量（M1）同比增長(cháng)12.7%，M2增速已經(jīng)連續兩個(gè)月進(jìn)入央行今年設定的16%的同比增長(cháng)目標。僅從同比數據上看，似乎調控目標已經(jīng)達到，今后沒(méi)有必要繼續緊縮。但是，我們不要忘記，目前的貨幣供應量增速是在前兩年為了應對全球金融危機放松貨幣，從而在較高的基數上實(shí)現的，與正常年份不具有可比性。2008年底，我國M2余額34.55萬(wàn)億元，2011年5月末，M2余額76.34萬(wàn)億元，短短四年多的時(shí)間，M2余額增加了1.2倍，而同期GDP年化增長(cháng)不到1倍。較多的貨幣供應總量依然是未來(lái)通脹的主要推手，管好流動(dòng)性總閘門(mén)，保持與經(jīng)濟增長(cháng)速度相適宜的貨幣供應量依然是央行的首要目標。
　　分析完上述主要金融數據，還有什么理由再質(zhì)疑貨幣政策超調呢？至于A(yíng)股市場(chǎng)低迷和局部地區的中小企業(yè)融困難，資金鏈緊張，這些屬于結構性問(wèn)題，貨幣政策作為一項總量調控政策關(guān)注的是經(jīng)濟運行中的全局性問(wèn)題，而總量政策解決不了結構性問(wèn)題。何況即使在實(shí)施寬松貨幣政策的過(guò)去兩年，A股市場(chǎng)也沒(méi)有因為貨幣政策寬松而呈現出強烈的牛市特征。
　　總之，從整體金融環(huán)境而言，貨幣政策不是造成當前經(jīng)濟增長(cháng)減速以及中小企業(yè)融資困難和倒閉的主要原因，而是我國轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)結構升級的一個(gè)必然趨勢。即使與實(shí)施適度寬松貨幣政策的去年相比，今年全社會(huì )的融資環(huán)境并不算緊張。因此，緩解當前的中小企業(yè)融資難題不能指望央行再次放松貨幣政策，何況貨幣政策也并未超調。