6月豬肉價(jià)格沖頂、早稻減產(chǎn)，新漲價(jià)因素沒(méi)有理由會(huì )顯著(zhù)低于前4個(gè)月。6月CPI應該會(huì )超過(guò)6%，而CPI漲幅是否能降下來(lái)要等到8月。
另外，實(shí)體經(jīng)濟數據已經(jīng)疲軟——工業(yè)增加值增長(cháng)率和消費增長(cháng)率持續偏低。5月，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.3%，增速比4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)14.0%，增速比1-4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月規模以上工業(yè)增加值增長(cháng)1.03%，是2009年中期以來(lái)的最低值。5月，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)僅為16.9%，扣除5.5%的通脹率后，實(shí)際增長(cháng)11.4%，創(chuàng )金融危機以來(lái)新低。
固定資產(chǎn)投資卻仍在高位。1-5月，固定資產(chǎn)投資90255億元，同比增長(cháng)25.8%，地方項目投資84584億元，增長(cháng)28.0%。同期，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資18737億元，同比增長(cháng)34.6%。從中可以看出，地方投資沖動(dòng)和房地產(chǎn)投資仍是經(jīng)濟增長(cháng)的重要引擎。
一方面，宏觀(guān)當局總是想利用政府投資（包括保障房建設）來(lái)平滑實(shí)體經(jīng)濟疲弱；另一方面，通脹高企下的量化緊縮，使得實(shí)體融資成本大幅抬高，越來(lái)越挫傷供給面，又將增加未來(lái)通脹壓力。未來(lái)將不會(huì )有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸收貨幣，通脹真正降下來(lái)要靠供給改善和經(jīng)濟效率的提升。
如此，產(chǎn)出雖然減速緩慢，但價(jià)格下降也會(huì )非常慢，甚至可能不會(huì )出現明顯拐點(diǎn)。這就是目前市場(chǎng)一直在擔心的“滯脹”形態(tài)。
中國應該尋求更現實(shí)的調控結果實(shí)現“雙降”，即總需求和價(jià)格一起下行。
目前企業(yè)面疲弱有需求的因素。過(guò)去西方發(fā)達國家對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長(cháng)來(lái)維持的，金融危機終結了這種模式。2009年中國出口恢復性增長(cháng)是西方發(fā)達國家高赤字支出的結果�，F在西方國家公共債務(wù)危如累卵，紛紛削減財政赤字，未來(lái)幾年中國的出口疲態(tài)難以避免，但企業(yè)面臨的更大困境來(lái)自成本高企壓力。
緩解這些壓力的現實(shí)路徑唯有政府投資顯著(zhù)減速。在過(guò)去兩年中，新開(kāi)工的計劃投資規模已累計達經(jīng)濟總量的1.2倍。而后續還有3500萬(wàn)套保障房建設、水利投資和各地對七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)如火如荼的投資熱情，預計這個(gè)數字還會(huì )擴大。
十二年前，中國占世界經(jīng)濟比重較小，中國擁有豐富的勞動(dòng)力資源、未開(kāi)發(fā)的土地以及自然資源，可以通過(guò)大興土木來(lái)實(shí)現高速增長(cháng)。而今天，中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，面臨資源、環(huán)境、人口等不可逃避的大限和全球經(jīng)濟疲軟，中國應比歷史上任何時(shí)期都需要平穩與和諧。羅馬城不是一天建成的，為什么非要把十年的事都集中在五年內完成呢。轉換一下思路，應該把現在五年的事放到八年甚至十年去完成，以時(shí)間換空間。
當中國政府投資開(kāi)始顯著(zhù)減慢時(shí)，全球大宗商品價(jià)格將下跌30％-50％。我們不要把主動(dòng)減速的沖擊想象得多么可怕，這是一個(gè)習慣性誤區。
經(jīng)濟的實(shí)體化越高，抗沖擊的彈性越大，中國是有強大制造部門(mén)的經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的彈性在主要經(jīng)濟體中應該是最高的一個(gè)（上世紀90年代危機沖擊后的韓國能迅速恢復而今天的希臘卻不能，就是這個(gè)道理）。隨著(zhù)流動(dòng)性退潮，成本下去了，制造業(yè)部門(mén)競爭力變強，經(jīng)濟承壓后很快就能恢復均衡，對企業(yè)家精神激發(fā)是有利的，對就業(yè)也是有利的。而不是被成本逼迫著(zhù)用機器替代人工，甚至干脆離開(kāi)實(shí)體。
中國不可能靠投資解決就業(yè)，未來(lái)中國充分就業(yè)的實(shí)現要靠產(chǎn)業(yè)結構升級和延伸，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，將現在的制造中心的格局進(jìn)化為運籌中心的格局。相反，如果公共部門(mén)能夠讓出部分資源，私人部門(mén)獲得更多的資源和自由空間，對就業(yè)市場(chǎng)是非常正向的。
隨著(zhù)成本下降，私人部門(mén)產(chǎn)出改善，反轉過(guò)來(lái)又能減小政府投資減速的沖擊。
中國投資減速對美國政策選擇可能也會(huì )產(chǎn)生正效應。今年一季度，美國國內生產(chǎn)總值增速由前一季度的3.2%大幅回落至1.8%。二季度，從制造業(yè)指數、消費者開(kāi)支到房地產(chǎn)市場(chǎng)，所有數據走勢均不樂(lè )觀(guān)，主要是因為油價(jià)起來(lái)了（5月通脹率達3.6%），抬升了企業(yè)成本，抑制了家庭消費。如果油價(jià)大幅回落，美國第二輪量寬結束后，觀(guān)察間歇期也能長(cháng)一點(diǎn)，這樣為中國宏觀(guān)政策調整贏(yíng)取了時(shí)間。
對于政府投資的約束，中國經(jīng)濟的行政優(yōu)勢能發(fā)揮作用，在建的政府項目按照輕重緩急，能停的先緩建一部分。由此產(chǎn)生的財務(wù)成本對于一個(gè)擁有百萬(wàn)億規模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟體而言，完全可以用“時(shí)間換空間”的方式來(lái)處理。
貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，盡快實(shí)現一個(gè)正常的利息率水平。當下最敏感的利率群體是資產(chǎn)部門(mén)。通過(guò)上抬中長(cháng)期利率，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下行對地方政府投資和財政需求的約束是最直接的。從經(jīng)濟邏輯上看，加息是改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。一塊地過(guò)去估值1億，放貸8000萬(wàn)，今天估值3個(gè)億，同樣一個(gè)抵押物從銀行借出的錢(qián)是2.4個(gè)億。對于這個(gè)經(jīng)濟體中擁有抵押物的群體而言，這意味著(zhù)經(jīng)濟學(xué)意義的資金成本大幅降低。反過(guò)來(lái)，當貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行，即便沒(méi)有信貸額度的控制，對于政府投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的，資產(chǎn)價(jià)格下行而致真實(shí)杠桿率上升，借貸人的能力才能被限制住 。
在我看來(lái)，在嚴格控制政府投資的條件下，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配是緩解今天困局的現實(shí)方式。