最近許多機構認為6月消費物價(jià)水平還要創(chuàng )出新高。果若如此，則證明去年10月以來(lái)的緊縮型貨幣政策對目前由食品、輸入、工資等由成本端推動(dòng)的通脹沒(méi)有效果，而宏觀(guān)經(jīng)濟理論說(shuō)明，用緊縮型的貨幣政策對付由貨幣過(guò)多所導致的通脹，在半年后就應該起效。
雖然用貨幣政策治不了目前的通脹，但貨幣緊縮對增長(cháng)的壓制作用仍然是不變的，所以目前的宏觀(guān)調控格局就是，壓不下通脹卻壓下了增長(cháng)。去年規模以上工業(yè)增長(cháng)率是15.7%，今年頭兩個(gè)月降到14.9%，4月降到14.2%，5月降到13.3%。照這個(gè)趨勢，6月的工業(yè)速度還得降，而由于工業(yè)占GDP的45%，工業(yè)速度的持續走低，必然會(huì )使今年二季度的經(jīng)濟增長(cháng)率下降，可能會(huì )降到9.5%以下。
有人說(shuō)，6月會(huì )是今年通脹的高點(diǎn)。我不這么認為，因為目前的通脹主要是被食品推動(dòng)。比如5月CPI漲幅是5.5%，但食品漲幅是11.7%，近年來(lái)食品價(jià)格上漲幅度一直是整體CPI的一倍以上，而食品的核心是糧食。今年開(kāi)春先是旱災，5月又轉為澇災，這種災害性氣候對今年的糧食生產(chǎn)構成不利影響，如果夏糧減產(chǎn)，秋糧也減產(chǎn)，那么由食品推動(dòng)的通脹過(guò)程在三四季度都會(huì )持續，就不可能低于5%了，特別是到秋糧上市的11月，CPI破“7”也有可能。
宏觀(guān)調控必須兼顧增長(cháng)與通脹之間的平衡，如果為了把通脹壓下來(lái)就采取更嚴厲的貨幣緊縮政策，就會(huì )把經(jīng)濟增長(cháng)率壓得更低。當經(jīng)濟增長(cháng)率在9%以上的時(shí)候，為了反通脹采取一些貨幣緊縮措施可以理解，但到了增長(cháng)已經(jīng)下降到低于9%的時(shí)候，還要采取更嚴厲的緊縮措施，可能會(huì )導致增長(cháng)出現問(wèn)題。
必須看到，年初以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)率的節節下滑，不僅是宏觀(guān)調控的效果，也有經(jīng)濟增長(cháng)內生的原因。有人說(shuō)，去年的投資增長(cháng)率是23.3%，今年前5個(gè)月已升到25.8%，充分說(shuō)明了中國的內生需求仍很強勁，也是通脹不斷走高的原因，所以還要繼續實(shí)施從緊方針。我認為，這樣看問(wèn)題不準確。因為人們經(jīng)常說(shuō)的投資是“固定資產(chǎn)投資完成額”，不能代表需求。當統計局報出這個(gè)數據的時(shí)候，這個(gè)投資作為需求的身份已經(jīng)不存在了。另外，一項被完成的投資就是生產(chǎn)能力的供給，所以固定資產(chǎn)投資完成額的高增長(cháng)，更多地是反映供給能力的高增長(cháng)，而不是需求的高增長(cháng)。換句話(huà)說(shuō)，投資完成額是投資需求的“滯后”指數，是新增生產(chǎn)能力的“先行”指數。這是由投資先是需求、后是供給的特性決定的，所以當我們看到投資完成額出現高增長(cháng)的時(shí)候，應當首先想到的就不應當是需求的增長(cháng)，而是供給的增長(cháng)。
國家統計局公布的投資指標中還有兩個(gè)是能夠反映投資需求的，一個(gè)就是“施工項目計劃總投資”，這個(gè)指標反映的是當前正在施工的建設項目需要的投資總額。去年施工項目總投資額增長(cháng)率是26.8%，今年頭2個(gè)月下降到21.4%，4月末下降到19.1%，5月末又下降到16.5%。
用去年的投資完成額代表建設能力，其與施工項目計劃總投資的比例，大體可反映出目前的在建項目在目前施工能力下還可以干多長(cháng)時(shí)間。比如，2007年是上一輪經(jīng)濟增長(cháng)高潮的末尾，當年1-11月份累計在建的施工項目總投資是24.1萬(wàn)億元，而上一年的投資完成額是11萬(wàn)億元，也就是說(shuō)到2007年末的在建項目如果沒(méi)有新投資發(fā)生，也需要2.2年才能完工，但到2010年11月末，投資完成額與施工項目總投資的比例已經(jīng)下降到1.7，而今年前5個(gè)月下降到1.5，或者說(shuō)如果沒(méi)有新項目大批上馬，以目前的投資項目，再有一年半就全部完工了，或者說(shuō)到一年半以后投資就會(huì )“零”增長(cháng)。
另一個(gè)能夠反映未來(lái)投資需求的指標，是“新開(kāi)工項目計劃總投資”。如果這個(gè)指標是在高增長(cháng)，則未來(lái)的投資需求就是走向高漲，反之則是走向低落。2009年上半年，新上項目投資增長(cháng)率高達93%，反映了當時(shí)10萬(wàn)億元貸款和4萬(wàn)億元財政資金對擴張投資需求的巨大推動(dòng)力，但到去年前11個(gè)月下降到25.8%，到今年5月末又猛降到只有6.3%。如果用PPI代表投資價(jià)格指數，今年前5個(gè)月已高達7%。所以，新上項目投資的實(shí)際增長(cháng)率到目前已經(jīng)是負值了。
如果從需求角度考察投資，投資完成額就是投資需求的“減項”，而新上項目投資就是投資需求的“增項”。正是由于去年以來(lái)投資完成額的增長(cháng)速度大大高于新上項目投資的增長(cháng)速度，才使得在建的施工項目總投資從去年11月末的49.8萬(wàn)億元，減少到今年5月末的42.3萬(wàn)億元。
進(jìn)入新世紀以來(lái)，由于消費比重不斷降低，投資需求始終是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的主體，而投資需求的回落，不僅有宏觀(guān)調控的原因，更多的恐怕還是在全面過(guò)剩的背景下，市場(chǎng)對投資的壓抑。如果不是在2009年以來(lái)的反危機行動(dòng)中，國家通過(guò)各級地方政府的投資平臺投資了大量項目，中國也不可能率先走出這場(chǎng)全球性經(jīng)濟衰退。然而，當擴張性干預措施退出，在過(guò)剩的背景下，市場(chǎng)化投資主體仍不愿跟進(jìn)，投資回落就是必然趨勢。
經(jīng)濟增長(cháng)的內生性收縮也表現在庫存的變化上。企業(yè)庫存分原料與成品庫存兩部分，這兩部分庫存發(fā)生增減變化的意義是不同的。如果原料庫存增加，說(shuō)明企業(yè)看好市場(chǎng)前景，有擴大生產(chǎn)規模的傾向，若是成品庫存增加，則說(shuō)明市場(chǎng)需求萎靡不振，企業(yè)產(chǎn)品滯銷(xiāo)。去年初以來(lái)，特別是去年下半年以來(lái)，由于輸入型通脹的影響，原料價(jià)格持續上漲，而且市場(chǎng)需求較旺，所以企業(yè)都傾向于增加庫存以防止今后原料更大幅度的上漲。這表現為去年前11個(gè)月的企業(yè)存貨增長(cháng)高達30.9%，比去年的現價(jià)工業(yè)增長(cháng)率高出12個(gè)百分點(diǎn)。而由于市場(chǎng)銷(xiāo)售通暢，企業(yè)的產(chǎn)成品庫存去年1-11月只增長(cháng)了11.2%，比同期現價(jià)工業(yè)增長(cháng)率還低7個(gè)百分點(diǎn)。但到今年一季度，存貨增長(cháng)率仍在高位，達28.8%，反映了通脹對企業(yè)增加原料庫存的壓力仍沒(méi)有消失，而同期的產(chǎn)成品庫存大幅上升到23.2%。這就不是好的征兆，反映了今年一季度以來(lái)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現滯銷(xiāo)，如果這種趨勢持續下去，必然會(huì )出現新一輪的企業(yè)“去庫存化”，會(huì )加大經(jīng)濟下行的壓力。
從消費需求的增長(cháng)態(tài)勢看，也不很樂(lè )觀(guān)，去年實(shí)際消費增長(cháng)率是15.6%，已經(jīng)下降到今年5月的10.8%，說(shuō)明分配機制至今仍沒(méi)有什么改善。因此，對今年就能成功轉向由消費需求主導內需擴張不可寄予太大希望。
我還是堅持以前的看法，即中國經(jīng)濟從今年起將進(jìn)入連續三年的下行期，今年經(jīng)濟增速會(huì )在9%，明年可能降到8%，后年降到7%甚至更低。從宏觀(guān)調控看，三季度經(jīng)濟增長(cháng)率可能會(huì )降到9%以下，四季度可能會(huì )降到8.5%以下，從而使宏觀(guān)調控的重點(diǎn)從反通脹重回保增長(cháng)，這個(gè)轉向的時(shí)點(diǎn)可能是在9月或10月。因為宏觀(guān)調控當局對通脹與增長(cháng)的表現還需要觀(guān)察，直到三季度增長(cháng)率已經(jīng)確定會(huì )低于9%，才可能進(jìn)行調控重點(diǎn)的調整。
有人說(shuō)，加息不止是為了壓制住通脹，也是為了制止出現“負利率”，以保護存款人的利益。這樣的觀(guān)點(diǎn)我也不同意。去年招商銀行的報表說(shuō)明，其占客戶(hù)總數僅1.5%的“金葵花”客戶(hù)，所擁有的資產(chǎn)占招行全部客戶(hù)資產(chǎn)總額的67%，這就是一個(gè)中國目前收入分配差距的寫(xiě)照，所以如果用提升利率的辦法保護存款人的利益，實(shí)際上是主要保護了富人的利益。
我反對用利率政策反通脹，并不是認為不需要治理通脹，更不是認為通脹有利于經(jīng)濟增長(cháng)，而是因為用貨幣政策治不了目前類(lèi)型的通脹。所以，應該轉變治理通脹的手段，就是轉向以財政政策為主，比如將財政補貼與通脹率掛鉤，對中低收入人群實(shí)施反通脹補貼。
我們用不著(zhù)擔心食品、工資和輸入等成本推進(jìn)型通脹會(huì )發(fā)展到失控的程度，因為只要是成本推進(jìn)型通脹，就不會(huì )演變成惡性通脹。比如，目前推動(dòng)消費物價(jià)上升的最大因素是食品物價(jià)上漲，而食品物價(jià)的上漲是因為人地矛盾日趨嚴重。但是中國的人口自然增長(cháng)率與耕地面積的減少，每年都只有零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化率，這與廣義貨幣M2動(dòng)輒20-30%的增長(cháng)幅度是完全不能相比的。因此，惡性通脹只會(huì )出現在人為的貨幣過(guò)度超發(fā)環(huán)境下，而對由自然因素所導致的通脹過(guò)程是不必過(guò)度恐慌的。我個(gè)人觀(guān)點(diǎn)是，中國目前由食品、工資與輸入所形成的通脹，一般情況下會(huì )導致年均6%左右的水平，而中國上世紀八九十年代的通脹率在7%以上，我們不是也走過(guò)來(lái)了？
縱觀(guān)美、日、歐經(jīng)濟，目前面臨的麻煩一個(gè)比一個(gè)大，而且嚴重缺乏擺脫這些麻煩的辦法，但中國不同，中國所面臨的麻煩是體制與城鄉差距所導致的分配矛盾。由于中國經(jīng)濟仍然蘊含巨大的結構調整空間，因此中國經(jīng)濟通過(guò)根本性調整，仍有保持長(cháng)期較高增長(cháng)率的前景。對此，我們有足夠的理由保持樂(lè )觀(guān)。