當前經(jīng)濟運行中，有三個(gè)問(wèn)題需要關(guān)注和討論。
為緩解通脹壓力、抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹，去年年底國家宏觀(guān)調控政策作出重大調整，在繼續實(shí)施積極財政政策的同時(shí)，貨幣政策由“適度寬松”轉為“穩健”。2011年以來(lái)，貨幣政策不斷向“穩健”轉變、向常態(tài)回歸，央行連續多次調高法定存款準備金率和存貸款基準利率，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，回收流動(dòng)性。
目前來(lái)看，貨幣政策收緊的效果正在顯現，流動(dòng)性過(guò)剩的狀況得到了一定程度的緩解，具體表現在：一是貨幣供應量（M2）增長(cháng)已由年初的接近20%降到15%左右，基本回到了正常水平。二是社會(huì )融資總量明顯減少，今年一季度社會(huì )融資總量增加4.19萬(wàn)億，同比少增3225億元；前5個(gè)月人民幣新增貸款3.53萬(wàn)億元，同比少增4800億元，減少了11.66%。銀行貸款也實(shí)現了月度之間的均衡投放。三是資產(chǎn)價(jià)格尤其是住房?jì)r(jià)格上漲明顯放緩，住房投資投機需求得到了初步抑制。
需要指出，有些高耗能、高污染和低效率的產(chǎn)業(yè)本屬于淘汰的對象，但在當年應對國際金融危機、保增長(cháng)的大背景下又活了過(guò)來(lái)。在政策回歸常態(tài)（而不是收緊）的過(guò)程中，這些企業(yè)出現“貸款難”甚至倒閉的現象也在預料之中。因此，在貨幣政策收緊和銀行可貸資金減少的情況下，出現一定程度的“貸款難”也是正常的。不應該把部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉歸因于貨幣政策的轉向或“過(guò)度收緊”，更不該由此得出貨幣政策“超調”的結論。
所謂“超調”，一般是指由于政策收得過(guò)快、力度過(guò)大而導致經(jīng)濟增長(cháng)急速放緩、失業(yè)增加的經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”現象。目前來(lái)看，盡管未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟增速可能還會(huì )放緩，但依然會(huì )在9%以上，不會(huì )出現“硬著(zhù)陸”，因此也就不存在“超調”問(wèn)題。
觀(guān)察未來(lái)1~2個(gè)季度，我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策確實(shí)面臨著(zhù)“兩難”抉擇。首先，由于極端天氣影響農產(chǎn)品生產(chǎn)、國際大宗商品價(jià)格居高不下、全球流動(dòng)性過(guò)剩短期不會(huì )改變等原因，三季度通脹水平依然會(huì )保持高位，盡管比二季度會(huì )有所降低，但依然會(huì )在5%左右。其次，在外部環(huán)境遭遇“倒春寒”、國內“去庫存化”壓力增大和政策收緊等多種因素的影響下，經(jīng)濟增長(cháng)很可能繼續放緩。
增長(cháng)放緩、物價(jià)高企給宏觀(guān)政策操作帶來(lái)了困難和挑戰。我們的觀(guān)點(diǎn)是，一方面，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)依然會(huì )保持在9%以上，發(fā)生像2008年那樣大危機的可能性幾乎不存在，不存在“硬著(zhù)陸”風(fēng)險；另一方面，經(jīng)濟適度放緩也是政策調控所期望的結果。經(jīng)濟適當放緩，更有利于節能環(huán)保、有利于提高效率、有利于推進(jìn)改革、有利于結構調整、有利于經(jīng)濟長(cháng)期健康發(fā)展。因此，未來(lái)一段時(shí)間應該把政策的著(zhù)力點(diǎn)繼續放在治理通脹上。
盡管我國經(jīng)濟短期問(wèn)題不是很大，但需要關(guān)注中長(cháng)期增長(cháng)。首先，在經(jīng)濟轉型的大背景下，經(jīng)濟增長(cháng)的適度放緩是可以理解的，但需要警惕經(jīng)濟過(guò)快大幅下滑。因為在未來(lái)幾年，如果投資乏力、出口放緩的判斷是成立的，那么消費能否支撐經(jīng)濟保持9%以上的增長(cháng)就成為關(guān)鍵。根據國際經(jīng)驗，消費主導型的經(jīng)濟一般都是低速增長(cháng)。其次，未來(lái)1~2年，投資對中國經(jīng)濟依然重要，保持投資適度增長(cháng)十分關(guān)鍵。由于今年反危機投資到期，在出口放緩的情況下，如果投資再大幅萎縮，我國經(jīng)濟很可能出現失速。第三，短期內，地方融資平臺治理對中國經(jīng)濟影響甚大。
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流動(dòng)性不足和流動(dòng)性過(guò)剩并存 |
受央行連續多次調高存款準備金率、存貸比調整等政策的影響，今年以來(lái)商業(yè)銀行信貸投放明顯放緩，可貸資金規模明顯減小，銀行體系內的流動(dòng)性不足問(wèn)題逐漸呈現，越來(lái)越多的企業(yè)特別是中小企業(yè)遇到了“貸款難”問(wèn)題。初步統計，今年前5個(gè)月人民幣新增貸款3.53萬(wàn)億元，同比少增了4800億元。但從整個(gè)社會(huì )來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然存在，尤其是外匯占款、到期票據、前幾年信貸巨額投放等使得全社會(huì )流動(dòng)性明顯過(guò)剩。其結果必然是，一方面，實(shí)體經(jīng)濟貸款需求尤其是中小企業(yè)貸款得不到很好的滿(mǎn)足，有些地方民間資本借貸利率高達5分（月息5%），甚至有部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉；另一方面，由于流動(dòng)性總體過(guò)剩導致物價(jià)上漲、普通商品遭遇投機資金的“爆炒”、大量社會(huì )資金找不到合適的投資渠道。這種結果看似偶然而實(shí)則必然，意味著(zhù)貨幣信貸資源沒(méi)有得到有效配置。
實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性不足與非實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性過(guò)剩并存，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟與非實(shí)體經(jīng)濟之間資金流動(dòng)的渠道不暢，信貸資源配置機制不健全。解決問(wèn)題之道在于長(cháng)短結合、標本兼治。
短期來(lái)說(shuō)，治理流動(dòng)性過(guò)剩更應倚重公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、發(fā)行央票，而不是提高存款準備金率；充分利用監管部門(mén)關(guān)于改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)的“新十條”的有利時(shí)機，加快針對中小企業(yè)的金融生態(tài)建設、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng )新、金融政策的完善。
長(cháng)期而言，要加快和完善制度供給，大力發(fā)展包括企業(yè)債、地方債、股票等在內的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，改變社會(huì )融資對銀行貸款的過(guò)度依賴(lài)；針對近兩年儲蓄存款理財化、金融脫媒、利率事實(shí)上的市場(chǎng)化的現實(shí)，需要加快利率市場(chǎng)化改革，形成完整的資金收益率曲線(xiàn)，使利率能客觀(guān)準確地反映信貸資金的供求狀況，提高信貸資源的配置效率。