中國物流與采購聯(lián)合會(huì )日前公布了6月份采購經(jīng)理人指數（PMI）。結果顯示，6月份PMI延續5月份的下滑趨勢，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%；購進(jìn)價(jià)格指數降至56.7%，比上月大幅回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。這表明，經(jīng)濟增長(cháng)適度放緩，貨幣緊縮政策已成效初顯，但考慮到未來(lái)通脹壓力仍然較大，特別是通脹與房?jì)r(jià)拐點(diǎn)尚未出現，筆者據此認為，仍需堅持當前貨幣政策基調不變。
具體分析，6月份進(jìn)口指數、新出口訂單指數雙雙回落，顯示了國內外需求減少對外貿活動(dòng)的影響。其中，新出口訂單指數為50.5%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，出口指數下滑，美國經(jīng)濟增速放緩及歐洲債務(wù)危機升級等因素反映海外經(jīng)濟走弱，也影響中國對主要發(fā)達經(jīng)濟體的出口。而國內勞動(dòng)力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣繼續升值等因素，相應加大了中國出口商的壓力。同樣，主要是受到國內緊縮貨幣政策的影響，6月份進(jìn)口指數為48.7%，回落至50%以下。但從部分奢侈品關(guān)稅逐步降低、個(gè)人收入水平提高及人民幣保持強勢等因素看，預計下半年進(jìn)口回落有限�？傮w來(lái)看，歐美經(jīng)濟走勢、債務(wù)危機進(jìn)展及海外貨幣政策的松緊程度，事關(guān)下半年中國出口、人民幣及輸入型通脹等因素變化。
至于經(jīng)濟放緩問(wèn)題，6月份生產(chǎn)指數為53.1%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，新訂單指數同樣呈現回落走勢。6月新訂單指數為50.8%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數與新訂單指數的雙雙回落，也顯示緊縮政策持續收緊下制造業(yè)企業(yè)面臨生產(chǎn)成本上升和需求減少，經(jīng)濟主體活動(dòng)已逐步放緩。由此，有關(guān)政策“超調”的聲音不絕于耳，市場(chǎng)擔憂(yōu)未來(lái)中國經(jīng)濟有可能出現“硬著(zhù)陸”風(fēng)險，但筆者認為，經(jīng)濟增速放緩是抑制通脹、調整經(jīng)濟結構和轉變增長(cháng)方式而實(shí)施宏觀(guān)調控的必然結果，經(jīng)濟適度放緩“不可回避”，但鑒于當前中國消費和投資增長(cháng)較為平穩，中國經(jīng)濟并未出現明顯的降溫跡象，故不必過(guò)度擔心經(jīng)濟下滑與“硬著(zhù)陸”風(fēng)險。
但是，下半年通脹壓力依然不減。數據顯示，6月份購進(jìn)價(jià)格指數降至56.7%，比上月大幅回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。盡管購進(jìn)價(jià)格指數回落，顯示緊縮貨幣政策成效初顯，但鑒于本輪通脹的長(cháng)期性特征，仍需維持現有貨幣政策基本取向。這是因為，國內的長(cháng)期貨幣超發(fā)所形成的充裕流動(dòng)性給通脹帶來(lái)的壓力短期內不會(huì )得到緩解，產(chǎn)能過(guò)剩已隨需求大幅提高和淘汰落后產(chǎn)能發(fā)生改變，加上勞動(dòng)工資上漲及資源價(jià)格改革等，這些因素都將對物價(jià)上漲有持久影響。另外，如果下半年美國經(jīng)濟未見(jiàn)好轉，美聯(lián)儲仍可能推出QE3，這將導致美元走弱，并帶動(dòng)大宗商品價(jià)格重新進(jìn)入上行通道，從而加大輸入型通脹壓力。
早先已有觀(guān)點(diǎn)認為，本輪通脹將在上半年見(jiàn)頂回落，但目前數據顯示，當前通脹“不跌反升”，仍然處于上行區間，如5月CPI同比上漲5.5%，再創(chuàng )新高�；�6月食品價(jià)格、非食品價(jià)格環(huán)比增長(cháng)為零的簡(jiǎn)單推算，筆者預計6月CPI漲幅將高達6.1%。在目前食品價(jià)格未見(jiàn)回落、非食品價(jià)格增速連創(chuàng )歷年新高等情況下，再考慮到當前豬肉價(jià)格走勢、食品價(jià)格的季節性上漲及非食品價(jià)格的趨勢性上漲等因素，預計本輪通脹峰值可能會(huì )延遲至三季度，全年通脹將會(huì )達到5.2%，或超過(guò)政府年初確定的4%調控目標。
上述分析顯示，鑒于當前中國經(jīng)濟面臨“硬著(zhù)陸”風(fēng)險的可能性較小，但早前頻繁上調存款準備金率導致中小銀行超額準備金率所剩無(wú)幾，這一工具控制信貸的影響大于加息，也致使當前中小企業(yè)的融資成本高企。筆者據此認為，在貨幣政策工具選擇上，應優(yōu)先選擇加息手段，這將有助于緩解長(cháng)期的負利率，也是應對通脹的最有效價(jià)格型工具，可以避免對經(jīng)濟增長(cháng)的較大沖擊。
按照筆者的判斷，鑒于未來(lái)抗通脹將更依賴(lài)于使用價(jià)格型工具，在今年年底之前，預計央行至少還會(huì )有加息兩次和上調存款準備金率一次。但值得關(guān)注的是，在維持緊縮貨幣政策的同時(shí)，還應當輔以“寬財政”的政策組合，如日前上調個(gè)人所得稅起征點(diǎn)和落實(shí)保障房建設等，以防止未來(lái)中國經(jīng)濟可能出現的“小滯脹”風(fēng)險。