無(wú)論美國量化寬松政策如何隱蔽化，最后的風(fēng)險都會(huì )逐步顯性化，事實(shí)上，美國早已是變相違約了。
近日，國際知名的三大評級機構標準普爾、穆迪和惠譽(yù)以及國際貨幣基金組織，連同一些民間組織均發(fā)出警告，敦促美國盡快提高債務(wù)上限，以避免引爆美債違約這枚重型炸彈。
如今，美國第二輪量化寬松如期結束，許多人擔心一旦美聯(lián)儲停止購買(mǎi)長(cháng)期國債，債券收益率將上升，會(huì )導致資本成本上升，并且加劇美國經(jīng)濟再度陷入衰退的風(fēng)險。然而，鑒于債務(wù)困境對其所持有的國債產(chǎn)生的影響，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”，這意味著(zhù)美聯(lián)儲不會(huì )就此關(guān)閘，量化寬松政策將會(huì )更加隱蔽化。
美國債務(wù)上限大戰決定了美國不能再令債務(wù)成數倍增長(cháng)，財政政策空間幾乎消耗殆盡，美國無(wú)論如何不會(huì )放棄量化寬松政策的實(shí)施，而未來(lái)則會(huì )采取更加隱蔽的形式。
第一種方式，長(cháng)期保持低利率。從退出政策的順序看，美聯(lián)儲的退出路線(xiàn)圖是先逐步退出量化寬松政策的數量型工具，恢復美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，使其回到正常水平，再提高聯(lián)邦基金利率。而當前美國的資產(chǎn)負債表規模處于歷史最高位，再加上失業(yè)率高漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)的脆弱性，以及債務(wù)核銷(xiāo)的拖累，因此，明年加息的概率也大大降低了。
第二種方式，設定國債收益上限。美聯(lián)儲對收益率封頂措施的使用有先例可循。20世紀40年代，美聯(lián)儲在將近10年時(shí)間里保持著(zhù)對長(cháng)期國債收益率2.5%的收益率限制。這種方式與第二輪量化寬松的政策初衷也不謀而合。
第三種方式，美聯(lián)儲用其資產(chǎn)負債表下數萬(wàn)億美元證券投資組合的收益進(jìn)行再投資，將會(huì )繼續在全球資本市場(chǎng)上創(chuàng )造出龐大的流動(dòng)性。包括美聯(lián)儲所持美國國債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規模也相當客觀(guān)。
第四種方式，被迫上調通貨膨脹的警戒線(xiàn)。事實(shí)上，從二戰后美國債務(wù)的削減經(jīng)驗看，“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗的方式。1946年，美國的公債達到了GDP的108.6%；到近60年之后的2003年，美國的公債－GDP比率則降至36%。在兩代人的時(shí)間內，美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。歷史經(jīng)驗數據顯示，1946－2003年間，實(shí)際GDP增長(cháng)平均每年令公債－GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(cháng)效應”中，通脹的貢獻度為56%。在龐大的債務(wù)面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動(dòng)新一輪的債務(wù)削減計劃，從貶值中獲得最大的債務(wù)消減收益。
然而，無(wú)論美國量化寬松政策如何隱蔽化，最后的風(fēng)險都會(huì )逐步顯性化，事實(shí)上，美國早已是變相違約了，而這很可能在未來(lái)將世界經(jīng)濟推向“滯漲”的邊緣。