從貨幣總量控制向利率調控轉變
2011-07-07   作者:余永定  來(lái)源:中國證券報
 
【字號

  數月前,央行公布了“社會(huì )融資總量”指標,有消息說(shuō)央行可能會(huì )以此作為新的貨幣政策中間目標。社會(huì )融資總量大體指非金融部門(mén)當年所獲得的全部新增融資(含股票和債券融資)。如傳言屬實(shí),這應該說(shuō)是一個(gè)重要變化。惟其如此,我們不禁要問(wèn):社會(huì )融資總量是否應該且能夠成為貨幣政策中間目標?這一變化是否有助于央行實(shí)行貨幣政策的最終目標——物價(jià)穩定?為了推動(dòng)討論,作者不揣冒昧,提出一些不成熟看法,供大家批評指正。

  【提要】 決定物價(jià)水平的貨幣總量是M1。廣義貨幣中的其他貨幣總量不能充當流通手段,因而對物價(jià)水平?jīng)]有直接影響。
  銀行融資和資本市場(chǎng)融資量,即社會(huì )融資總量是購買(mǎi)力在儲蓄者和投資者之間、債權人和債務(wù)人之間轉移的量度。在儲蓄需求等于投資需求的條件下,社會(huì )融資總量的變化對物價(jià)水平?jīng)]有直接影響。
  社會(huì )融資總量、M2都是內生變量。M1在很大程度上也是內生。隨著(zhù)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,對各種貨幣總量的控制將變得越來(lái)越困難,更遑論控制社會(huì )融資總量。
  因此,與其嘗試控制某種貨幣總量或社會(huì )融資總量,以實(shí)現對通脹的有效控制,中國貨幣當局不如加快實(shí)現利息率的自由化,建立以調節銀行間拆借利息率為中心的貨幣、金融條件調控體系。

  引入資本市場(chǎng)后的貨幣總量與通脹

  如果居民不是通過(guò)增加銀行儲蓄存款而是通過(guò)購買(mǎi)股票、債券的形式進(jìn)行儲蓄,從銀行體系退出的20單位M1不再進(jìn)入銀行體系而直接進(jìn)入資本市場(chǎng) 。通過(guò)資本市場(chǎng)的中介(IPO等),企業(yè)將獲得這20單位M1,并將其用于購買(mǎi)投資所需的原材料、機器設備以及生產(chǎn)要素的服務(wù)。此時(shí),由于經(jīng)濟規模尚未發(fā)生變化,對M1的需求同銀行充當融資中介時(shí)的情況完全相同——都是100單位。但是,由于并未通過(guò)銀行建立債權——債務(wù)關(guān)系,銀行儲蓄存款和貸款并未增加。此時(shí),股票和債券——而不是儲蓄存款——成為居民儲蓄的載體。因而,在其他情況相同的條件下,資本市場(chǎng)的發(fā)展將導致銀行儲蓄存款的減少,從而導致廣義貨幣的減少。但由于流通中的M1依然是100單位,物價(jià)水平不會(huì )發(fā)生變化。
  如果在二級市場(chǎng)上金融資產(chǎn)(股票和債券)價(jià)格出現上升趨勢,為了取得資本利得,更多居民(和企業(yè))就會(huì )進(jìn)入二級市場(chǎng)購買(mǎi)股票(或債券)。當某些居民從流通撤出現金、從銀行取出活期存款以購股票(或債券)時(shí),在二級市場(chǎng)上出售股票的另一些居民就會(huì )把所得現金和活期存款投回流通和存回銀行。盡管M1將在不同經(jīng)濟實(shí)體間轉手(流通速度可能加快),M1量不會(huì )因為二級市場(chǎng)上股票的買(mǎi)賣(mài)而增加或減少。由于需要交易的“產(chǎn)品”—“金融產(chǎn)品”(不是實(shí)物產(chǎn)品)的增加,對充當“金融產(chǎn)品”流通手段的現金和活期存款的需求必然增加。隨著(zhù)數額越來(lái)越大的存款提取和再存入(通過(guò)轉賬實(shí)現),金融資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升,居民對作為流通手段的現金和活期存款的需求也會(huì )不斷提高。這樣,對應于給定的M1,資產(chǎn)價(jià)格攀升導致的對現金和活期存款需求的增加將減輕商品市場(chǎng)上的通貨膨脹壓力(等量貨幣追逐較多“產(chǎn)品”)。資產(chǎn)價(jià)格的上漲到底是否會(huì )導致通貨膨脹率上升則取決于其財富效應(使物價(jià)上升)、貨幣吸納效應(使物價(jià)下降)以及儲蓄存款變化對銀行體系貨幣創(chuàng )造能力變化(見(jiàn)下節討論)之間的對比。應該指出,擁塞在資本二級市場(chǎng)的“資金”,并不是真正意義上的資金(Funds),而是被資本市場(chǎng)吸收的流動(dòng)性,是普通意義上的“貨幣”或“錢(qián)”;或是被導入“貨幣池子”里的流動(dòng)性。
  可以看出,資本市場(chǎng)的引入并不影響各種貨幣總量(M1、M2等)同物價(jià)之間的關(guān)系。在其他情況相同的條件下,資本市場(chǎng)融資量的增加并不一定導致通貨膨脹壓力的上升。相反,在資產(chǎn)泡沫嚴重的時(shí)候,通貨膨脹壓力也有可能不升反降。

  不同貨幣總量與通脹的關(guān)系

  歷史上,各國中央銀行曾把不同貨幣總量(M1、M2或M3)作為貨幣政策中間目標,并通過(guò)控制選定貨幣總量實(shí)現貨幣政策的最終目標——抑制通脹。
  傳統貨幣政策的理論基礎是貨幣數量公式:
  MV=PY
  其中M、V、P和Y分別代表貨幣存量、貨幣流通速度、物價(jià)水平和產(chǎn)出,V假定是常數。通常的理解是,根據貨幣數量公式,如果流通中貨幣數量的增長(cháng)速度超過(guò)產(chǎn)出增長(cháng)速度,物價(jià)水平必然上升;或在V給定的條件下,流通中貨幣數量的增長(cháng)將導致名義產(chǎn)出(PY)的增加。貨幣數量說(shuō)對物價(jià)變化的解釋有簡(jiǎn)單化之嫌(例如,并未涉及實(shí)物經(jīng)濟中供求關(guān)系失衡對物價(jià)的影響),但其簡(jiǎn)單明了,如運用正確可以理清不少政策問(wèn)題。
  顯然,在貨幣數量公式中,貨幣只有一種功能,即流通手段。因而,貨幣數量公式中的貨幣顯然是M1,即流通中的現金和活期存款。而活期存款之所以同現金并列、成為M1的構成部分,是因為存款人可以以活期存款為基礎開(kāi)具支票作為支付手段。在一般理解中,貨幣是指廣義貨幣——M2,即M1+儲蓄(和定期)存款。如果把貨幣理解為廣義貨幣,貨幣數量公式是否依然成立?假設在均衡狀態(tài)下的貨幣存量M1是100個(gè)單位,再假設通過(guò)某種途徑,貨幣存量中增加了20個(gè)單位儲蓄存款,此時(shí)的(廣義)貨幣存量M2=100+20=120。第一個(gè)問(wèn)題是,在其他情況不變的條件下,貨幣存量中如何會(huì )新增20個(gè)單位的儲蓄存款?第二個(gè)問(wèn)題是,在其他情況不變的條件下,廣義貨幣的增加(新增20個(gè)單位儲蓄存款)是否會(huì )導致通貨膨脹?
  “銀行貸款創(chuàng )造存款”是經(jīng)濟學(xué)界普遍接受的命題。在不考慮居民(及企業(yè))儲蓄的情況下,貸款所創(chuàng )造的流通中的現金和活期存款只發(fā)揮流通手段的功能。從封閉經(jīng)濟的某種均衡狀態(tài)(流通中的現金和活期存款存量=媒介經(jīng)濟活動(dòng)所需要的流動(dòng)性;實(shí)物經(jīng)濟中的總供給=總需求、儲蓄=投資)出發(fā),如果一部分居民出現儲蓄意愿,另一部分居民或企業(yè)出現負債意愿,在M1量給定條件下,使儲蓄意愿得以實(shí)現的途徑有二:第一,把現金(部分現金是通過(guò)提取活期存款得到)從流通中撤出(“放在席子底下”);第二,把撤出的現金以?xún)π畲婵畹男问酱嫒脬y行。
  在第一種情況下,由于流通手段的減少,有效需求減少,經(jīng)濟出現失衡(供大于求)。即便其他居民有增加消費或企業(yè)有增加投資的意愿,由于缺乏必要的流動(dòng)性——無(wú)法取得退出流通的20單位現金,他們的消費和投資意愿將無(wú)法實(shí)現。不僅如此,由于無(wú)法回收發(fā)放的貸款,銀行將出現不良債權。如想恢復經(jīng)濟的均衡狀態(tài),中央銀行必須注入新的流動(dòng)性,以彌補20單位的流動(dòng)性缺口,并允許銀行注銷(xiāo)不良債權。這種狀況的潛在危險是,退出流通的現金一旦重返流動(dòng),就有可能會(huì )突然造成嚴重通脹壓力。
  在第二種情況下,在流通中減少20單位現金的同時(shí),銀行儲蓄存款增加20單位。而這又主要有兩種可能性。第一種可能性是,銀行把一部分居民作為儲蓄存款存入的20單位現金(銀行的資金來(lái)源)貸給入不敷出的另一部居民(銀行的資金使用)。當后一部分居民將這20單位現金用于購買(mǎi)商品和服務(wù)的時(shí)候,20單位現金重新回到流通過(guò)程,M1恢復到原有水平,經(jīng)濟恢復均衡狀態(tài)。第二種可能性是,銀行將20單位儲蓄存款貸給企業(yè),后者用由此得到的20單位現金(或支票)購買(mǎi)投資所需的商品和服務(wù)(原材料、機器設備以及其他生產(chǎn)要素)。M1和總需求都恢復到原有水平,經(jīng)濟恢復均衡。在兩種可能性中,M1不變(流出后又流回了),依然是100單位;而銀行儲蓄存款和長(cháng)期貸款則同時(shí)分別增加20單位。
  在均衡狀態(tài)下,居民儲蓄意愿的實(shí)現必須以其他居民或企業(yè)的相應負債意愿為條件。居民的儲蓄意愿的變化可能是非貨幣原因導致的,因而,廣義貨幣存量中的儲蓄存款(M2-M1)是內生的。但是,無(wú)論居民的儲蓄意愿發(fā)生何種變化,居民儲蓄存款有何增加,在儲蓄=投資的前提下,由初始存款(央行的再貸款、出售外匯或出售國債所得的準備金)所決定的M1,不會(huì )發(fā)生變化。在此意義上,可以認為M1是外生的。在貨幣數量公式框架內,儲蓄存款的變化與M1無(wú)關(guān),只要流通中的M1量不變,物價(jià)水平就不會(huì )變化。
  假設銀行把在當期從居民B吸收的儲蓄存款貸款給居民A。在下期債務(wù)人——居民A將減少消費以?xún)斶貸款;而債權人——居民B則會(huì )提取存款、增加消費。經(jīng)濟依然處于均衡狀態(tài),經(jīng)濟規模也不會(huì )發(fā)生變化。假設銀行當期貸款給企業(yè)。在下期,債務(wù)人——企業(yè)還款、付息,債權人——居民提取存款、收息。由于銀行是貸款給企業(yè),企業(yè)投資將導致下期產(chǎn)出增加。如新增產(chǎn)出等于居民的“延遲”消費,經(jīng)濟則繼續處于均衡狀態(tài)。經(jīng)濟規模的擴大將導致下期流動(dòng)性需求的增加。如下期居民儲蓄率不變,則下期對廣義貨幣存量的需求也將相應增加。關(guān)于貨幣存量的動(dòng)態(tài)路徑,這里不做進(jìn)一步討論。

  貨幣創(chuàng )造過(guò)程中的不同貨幣總量和社會(huì )融資總量

  到目前為止,我們對貨幣總量、銀行系統和資本市場(chǎng)融資量對物價(jià)影響的分析都未涉及貨幣創(chuàng )造的乘數過(guò)程。在不存在信貸配額約束的情況下,貨幣創(chuàng )造過(guò)程可用下例說(shuō)明:中央銀行在外匯市場(chǎng)上從商業(yè)銀行購買(mǎi)外匯154萬(wàn)美元,商業(yè)銀行設立在央行的準備金賬戶(hù)上增加人民幣存款1000萬(wàn)元(設匯率為6.5:1)。若商業(yè)銀行的原有準備金恰好滿(mǎn)足法定準備率,且法定準備金率為20%,則銀行可向企業(yè)或居民發(fā)放800萬(wàn)元貸款。為簡(jiǎn)化分析,假定現金漏出(對存款)率為零且商品和勞務(wù)交易可以通過(guò)開(kāi)具支票實(shí)現,則新增貨幣800萬(wàn)元將始終以活期存款形式存在于銀行資產(chǎn)負債表的負債方(即資金來(lái)源方)。以800萬(wàn)元存款為基礎,貨幣創(chuàng )造過(guò)程可進(jìn)一步進(jìn)行下去。從理論上說(shuō),1000萬(wàn)元的初始存款可以創(chuàng )造4000萬(wàn)元貨幣(活期存款)。教科書(shū)所描述的貨幣創(chuàng )造過(guò)程實(shí)際是M1的創(chuàng )造過(guò)程。如果考慮M1和M2之間的區別,即引入儲蓄存款的概念,對于給定的初始存款,各貨幣總量在貨幣創(chuàng )造過(guò)程中將會(huì )出現什么變化,M1是否依然可以認為是外生變量?
  作為貨幣創(chuàng )造的第一階段,假定經(jīng)濟中存在經(jīng)濟實(shí)體A、B、C、D、E和F,且銀行(銀行系統)首先把800萬(wàn)元貸款作為流動(dòng)資金貸款貸給A;在取得貸款之后,A用開(kāi)具支票的方式向B購買(mǎi)價(jià)值800萬(wàn)元的商品或勞務(wù);而B(niǎo)則用從A獲得的支票(B的收入),從C購買(mǎi)商品或勞務(wù)……以此類(lèi)推,最后,F得到A最初開(kāi)出的支票。在這一過(guò)程中,盡管支票隨著(zhù)交易的進(jìn)行而不斷轉手,銀行體系中的新增活期存款量(M1)始終是800萬(wàn)元。如F用支票從A購買(mǎi)商品或勞務(wù),A用所得收入償還銀行貸款,新增貸款和新增貨幣(活期存款)同時(shí)消失。但是,由于生產(chǎn)活動(dòng)并未結束,在新生產(chǎn)周期中,銀行將重新給上述經(jīng)濟實(shí)體提供貸款。因而,可以假設,在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上,在銀行體系中都將存在800萬(wàn)元新增活期存款(M1)。
  作為貨幣創(chuàng )造的第二階段,因為新增了800萬(wàn)元活期存款,在扣除160萬(wàn)元的準備金后,銀行還可以對上述經(jīng)濟實(shí)體或其他經(jīng)濟實(shí)體進(jìn)一步發(fā)放640萬(wàn)元的貸款。貨幣創(chuàng )造過(guò)程將持續進(jìn)行下去,直至銀行體系創(chuàng )造出4000萬(wàn)元活期存款。在貨幣創(chuàng )造過(guò)程中,新增的貨幣僅僅是流通手段,即M1。換言之,通過(guò)銀行體系進(jìn)行的貨幣創(chuàng )造過(guò)程是流通手段的創(chuàng )造過(guò)程而非資金(funds)從儲蓄者到投資者、從債權人到債務(wù)人轉移的融資過(guò)程。從理論上說(shuō),由于便利了商品和服務(wù)的交換與流動(dòng),銀行可以收取服務(wù)費,但不應收取利息。
  經(jīng)濟實(shí)體之間不僅存在產(chǎn)品和勞務(wù)的交換(買(mǎi)賣(mài))關(guān)系,而且還會(huì )發(fā)生債權—債務(wù)關(guān)系。換句話(huà)說(shuō),貨幣不僅是流通手段而且是價(jià)值貯存手段。貨幣作為貯存手段在不同經(jīng)濟實(shí)體之間的轉手意味著(zhù)購買(mǎi)力在不同經(jīng)濟實(shí)體—即債權人和債務(wù)人之間的暫時(shí)轉移。如果考慮貨幣的這種價(jià)值貯存功能,貨幣創(chuàng )造過(guò)程會(huì )發(fā)生一系列變化。仍然假設C在得到B開(kāi)出的支票后,并不想向D或其他經(jīng)濟實(shí)體購買(mǎi)商品和勞務(wù)、盡管D暫時(shí)沒(méi)有任何商品和勞務(wù)可以出售,但依然希望從E或其他經(jīng)濟實(shí)體購買(mǎi)商品和勞務(wù),為了不使生產(chǎn)過(guò)程中斷,D可以通過(guò)銀行向C借入800萬(wàn)元,從而得以用800萬(wàn)元支票從F購買(mǎi)商品或勞務(wù)。此時(shí),除通過(guò)向A提供流動(dòng)資金貸款所創(chuàng )造的800萬(wàn)元M1外,銀行資產(chǎn)負債表上將會(huì )出現新增長(cháng)期貸款和儲蓄存款800萬(wàn)元(銀行從C吸收的儲蓄存款),銀行體系中的新增廣義貨幣(M2=M1+儲蓄存款)為1600萬(wàn)元。不僅如此,我們還可以看到,如果在其他經(jīng)濟實(shí)體之間也通過(guò)銀行建立起類(lèi)似的債權-債務(wù)關(guān)系,儲蓄存款量還會(huì )進(jìn)一步增加。(在上述貨幣創(chuàng )造流程中,我們假設銀行首先對A發(fā)放流動(dòng)資金貸款。但這一假設并不重要。如果假設銀行一開(kāi)始把800萬(wàn)元貸款作為固定資產(chǎn)投資貸款—長(cháng)期貸款貸給A,貨幣創(chuàng )造過(guò)程的最終結果也并無(wú)不同。對應于800萬(wàn)元長(cháng)期貸款,必然有相應的進(jìn)行儲蓄的經(jīng)濟實(shí)體,如F,將800萬(wàn)元作為儲蓄存款存入銀行。此時(shí),銀行必須再發(fā)放800萬(wàn)元流動(dòng)資金貸款給某一經(jīng)濟實(shí)體,否則整個(gè)經(jīng)濟的運轉就會(huì )因流動(dòng)性短缺而中斷。)由于出現了800萬(wàn)元儲蓄存款,銀行不再能夠在扣除160萬(wàn)元準備金之后,在第二輪貨幣創(chuàng )造過(guò)程中發(fā)放640萬(wàn)元新貸款。由于現在的存款總額是1600萬(wàn)元,根據20%的準備金率要求,銀行必須上繳320萬(wàn)元的準備金。銀行在第二輪貨幣創(chuàng )造過(guò)程中的貸款能力下降到480萬(wàn)元,而不是原來(lái)的640萬(wàn)元。這樣,銀行體系的貨幣創(chuàng )造(更確切說(shuō)流通手段創(chuàng )造)能力因儲蓄存款的增加而下降。在其他情況相同的條件下,儲蓄存款在廣義貨幣中所占比重越高,通貨膨脹壓力就越低。反之,則反。值得注意的是,上述分析表明,由于內生變量—儲蓄存款的變化將導致M1最終數量的變化,M1不再能夠認為是外生的。
  還可以看出,如果居民(企業(yè))儲蓄意愿大于企業(yè)的投資意愿(或另一部分居民的超消費意愿),銀行無(wú)法相應增加長(cháng)期貸款,暫時(shí)撤出流通的現金就無(wú)法返回流通。經(jīng)濟就會(huì )因有效需求減少而出現萎縮,物價(jià)就會(huì )下降。此時(shí),銀行的存貸比將會(huì )上升、部分M1就可能會(huì )轉化為銀行存放在中央銀行超額準備金,而流通中的現金與活期存款可能會(huì )相應減少。反之,則反。此外,現金持有者也可能會(huì )把現金從流通中抽出,將其作為價(jià)值貯存手段而持有,或長(cháng)期持有流動(dòng)性強的活期存款。此時(shí),即便M1總量不變,M1的作用也發(fā)生了變化?傊,如果考慮到種種復雜因素,我們就會(huì )發(fā)現M1也并非是真正的外生變量。如此看來(lái),盡管M2不應也無(wú)法充當貨幣中間目標,由于其內生性,盡管可以較好反映通貨膨脹壓力,但M1也難以成為一個(gè)可控的貨幣政策中間目標。
  除通過(guò)持有銀行儲蓄存款外,居民(企業(yè))還可以通過(guò)基金管理公司、養老金、保險公司和證券公司等非存款性金融機構在資本市場(chǎng)購買(mǎi)金融產(chǎn)品進(jìn)行儲蓄。把非存款金融公司引入分析,貨幣創(chuàng )造過(guò)程會(huì )發(fā)生什么變化?前面所得出的M1、M2和社會(huì )融資總量與通貨膨脹的關(guān)系是否會(huì )發(fā)生改變呢?
  所謂社會(huì )融資總量可以分為兩部分:通過(guò)銀行系統的融資量和通過(guò)資本市場(chǎng)的融資量。我們已經(jīng)說(shuō)明,通過(guò)銀行實(shí)現社會(huì )融資并不會(huì )對M1與通貨膨脹的關(guān)系造成影響;但是,儲蓄存款的變化則會(huì )通過(guò)對貨幣創(chuàng )造過(guò)程的影響而對銀行體系最終形成的M1量造成影響,從而對通貨膨脹造成間接影響。通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現的社會(huì )融資量的變化也會(huì )對M1量造成影響,從而與通貨膨脹間接造成影響。但這種影響的方向與銀行儲蓄存款對貨幣創(chuàng )造過(guò)程影響的方向是相反的。沿用上節的例子。D可以通過(guò)資本市場(chǎng)向C發(fā)行股票800萬(wàn)元,再用從C所籌集的800萬(wàn)元現金和支票從F購買(mǎi)商品或勞務(wù)。此時(shí),銀行資產(chǎn)負債表上將不會(huì )出現新增長(cháng)期貸款和儲蓄存款800萬(wàn)元,而一度退出流通的現金和活期存款則通過(guò)D向F購買(mǎi)商品和勞務(wù)回到流通。由于不存在新增加儲蓄存款800萬(wàn),銀行也就不需要增加存放在中央銀行的準備金。因而,銀行體系M1的創(chuàng )造能力將不會(huì )被削弱?梢(jiàn),在其他情況(包括初始存款和準備金率)不變的條件下,資本市場(chǎng)的出現不會(huì )導致銀行體系所最終創(chuàng )造的M1量的減少。資本市場(chǎng)的出現對通貨膨脹的影響是多方面的,一些影響是相互沖突的。最終結果需要由經(jīng)驗檢驗決定。資本市場(chǎng)融資量對通貨膨脹的影響不能事先由理論決定。

  “從資金-流量法”角度看各貨幣總量和社會(huì )融資總量的可控性

  確定貨幣總量的另一種流行方法是所謂“資金-流量法”。通過(guò)匯并中央銀行和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表可以推出的貨幣“資金流量”公式:
  ΔM=PSD-Δbonds+ΔBLP+ΔF
  該式實(shí)際上是一個(gè)恒等式。其中ΔM、ΔBLP和ΔF分別代表M2(在實(shí)際金融統計中,廣義貨幣還包括銀行的其他一些負債,但這里從略)、商業(yè)銀行對公眾貸款和外匯儲備的增量,代表貨幣化的政府財政赤字。
  在禁止赤字融資的條件下,該式可簡(jiǎn)化為:
  ΔM=ΔBLP+ΔF
  同貨幣乘數理論提供的思路不同,上述恒等式從銀行體系資產(chǎn)-負債表的角度描述了控制貨幣供應量的途徑:即央行可以通過(guò)控制銀行對公眾的新增貸款和對新增外匯占款的對沖強度來(lái)控制廣義貨幣的增長(cháng)。這是一個(gè)很有用的分析框架,但不可濫用。經(jīng)驗告訴我們,實(shí)行強有力的對沖政策、大力緊縮銀行貸款,可以控制廣義貨幣的增長(cháng)。但是,這種政策的代價(jià)往往是銀行業(yè)績(jì)的急劇惡化。此外,影響通貨膨脹的貨幣總量是M1而不是M2,強行控制廣義貨幣不一定能夠實(shí)現對通貨膨脹的有效控制,相反卻可能會(huì )付出經(jīng)濟增長(cháng)速度急劇下降的代價(jià)。
  “從資金-流量法”是否可以給我們提供如何控制社會(huì )融資總量的線(xiàn)索呢?我們把存款性金融公司概覽與非存款性金融公司的資產(chǎn)負債表匯并、化簡(jiǎn)得出金融公司概覽,并以這個(gè)概覽為基礎,考察存在銀行和資本市場(chǎng)兩個(gè)融資渠道下,社會(huì )融資總量的控制問(wèn)題。
  根據金融公司概覽,可以推出以下恒等式:
  ΔM+實(shí)收基金=ΔBLP+ΔF+Δ資本市場(chǎng)融資
  其中實(shí)收基金應該等于資本市場(chǎng)融資。因而,我們又回到早先的貨幣資金—流量公式?梢(jiàn),從金融機構資產(chǎn)負債表的角度來(lái)看,我們也無(wú)法得出如何控制社會(huì )融資總量的任何線(xiàn)索。

  結 論

  本文既未涉及實(shí)際經(jīng)濟的供求關(guān)系也未涉及貨幣供求和利息率等問(wèn)題,因而并非是對貨幣政策的全面討論。但是,到目前為止,似乎已經(jīng)可以得出結論:
  第一,決定物價(jià)水平的貨幣總量是M1。廣義貨幣中的其他貨幣總量不能充當流通手段,因而對物價(jià)水平?jīng)]有直接影響。
  第二,銀行融資和資本市場(chǎng)融資量,即社會(huì )融資總量是購買(mǎi)力在儲蓄者和投資者之間、債權人和債務(wù)人之間轉移的量度。在儲蓄需求等于投資需求的條件下,社會(huì )融資總量的變化對物價(jià)水平?jīng)]有直接影響。
  第三,社會(huì )融資總量、M2都是內生變量。M1在很大程度上也是內生。隨著(zhù)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,對各種貨幣總量的控制將變得越來(lái)越困難,更遑論控制社會(huì )融資總量。
  總之,由于M2和社會(huì )融資總量都與通貨膨脹沒(méi)有直接關(guān)系,且兩者都是內生變量。同時(shí),盡管同通脹關(guān)系密切,M1也不具有必要的內生性。因此,與其嘗試控制某種貨幣總量或社會(huì )融資總量,以實(shí)現對通貨膨脹的有效控制,中國貨幣當局不如加快實(shí)現利息率的自由化,建立以調節銀行間拆借利息率為中心的貨幣、金融條件調控體系。

  凡標注來(lái)源為“經(jīng)濟參考報”或“經(jīng)濟參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數字媒體產(chǎn)品,版權均屬新華社經(jīng)濟參考報社,未經(jīng)書(shū)面授權,不得以任何形式發(fā)表使用。
 
相關(guān)新聞:
· 央行:保持合理社會(huì )融資規模和貨幣總量 2011-03-29
 
頻道精選:
·[財智]中國概念股造假危機不斷 在美遇寒流·[財智]忽悠不斷 黑幕頻現,券商能否被信任
·[思想]謝國忠:軟著(zhù)陸可能成為陷阱·[思想]張立偉:中國奶業(yè)沒(méi)有“消費者主權”
·[讀書(shū)]《五常學(xué)經(jīng)濟》·[讀書(shū)]投資盡可逆向思維 做人恪守道德底線(xiàn)
 
關(guān)于我們 | 版面設置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟參考報社版權所有 本站所有新聞內容未經(jīng)協(xié)議授權,禁止下載使用
新聞線(xiàn)索提供熱線(xiàn):010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門(mén)西大街甲101號
Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號
在线精品自偷自拍无码琪琪|国产普通话对白视频二区|巨爆乳肉感一区二区三区|久久精品无码专区免费东京热|亚洲中文色欧另类欧美