央行年內第三次加息之后，機構對于下半年貨幣政策走向出現了分歧較大的兩種判斷：瑞銀、高盛等機構認為，本輪貨幣政策緊縮周期進(jìn)入尾聲，年內再次加息無(wú)望；中金公司、澳新銀行、野村證券等機構則認為，年內貨幣政策將維持緊縮，繼續加息恐難避免。
　　不過(guò)，如果綜合考慮通貨膨脹、經(jīng)濟增長(cháng)、結構調整等各種因素，我們更有理由支持后一種判斷。
　　國家統計局9日公布的數據顯示，6月份CPI同比上漲6.4%，創(chuàng )3年來(lái)新高，其中食品價(jià)格上漲14.4%。而多數觀(guān)點(diǎn)認為，即便6.4%為年內CPI漲幅最高點(diǎn)且會(huì )逐步回落，下半年高企的通脹壓力仍將揮之不去，全年完成4%的通脹控制目標確有難度。因此，“緊貨幣”恐怕仍會(huì )“不得已而為之”。
　　央行行長(cháng)周小川的最新表態(tài)就是一個(gè)印證。周小川在8日舉行的國際經(jīng)濟學(xué)會(huì )全球大會(huì )上指出，中國必須在保持通脹可控與保持經(jīng)濟增長(cháng)間找到平衡。抑制通貨膨脹依舊是政府宏觀(guān)經(jīng)濟調控的首要任務(wù)，盡管過(guò)程中經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )出現下滑。
　　當前，中國經(jīng)濟包括PMI在內的一些指標出現下滑態(tài)勢，但我們也不應忽視投資、進(jìn)出口、用電量等數據仍較快增長(cháng)的因素。也就是說(shuō)，中國經(jīng)濟適度降速是政府主動(dòng)調控的結果，且無(wú)損增長(cháng)基本面，距離“超調”、“滯脹”、“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險尚遠。如果進(jìn)一步考慮中國經(jīng)濟結構調整這一長(cháng)期目標，緊縮性貨幣政策更是不可棄之不用。
　　而被廣泛關(guān)注的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，亦不太可能迫使貨幣政策走向松動(dòng)。中小企業(yè)融資是“老大難”，與其說(shuō)是貨幣政策的問(wèn)題，倒不如說(shuō)是金融體制的問(wèn)題。試問(wèn)，前幾年貨幣政策寬松的時(shí)候，中小企業(yè)融資難道就比較容易嗎？正如周小川所言：“中小企業(yè)資金短缺只能依靠結構性政策解決，而非當前以抑制通脹為首要目標的央行貨幣政策之所能�！�
　　就緊縮貨幣的手段而言，央行可操作的空間和靈活度依然較大。盡管今年以來(lái)存款準備金率已經(jīng)上調6次，大型金融機構存款準備金率達到歷史最高的21.5%，但央行多次稱(chēng)存款準備金率上調并無(wú)上限；經(jīng)歷年內第三次加息之后，一年期存款利率達到3.5%，但較之通脹，負利率的存在是一個(gè)不爭的事實(shí)。這意味著(zhù)，除了公開(kāi)市場(chǎng)操作，提高存款準備金率、加息等手段下半年均有可能輪番上陣。
　　不得不提的是，下半年貨幣政策雖然很可能緊縮依舊，但并不意味著(zhù)貨幣政策不會(huì )根據形勢變化而做出結構性微調。