我國二季度經(jīng)濟數據表明，雖然受制于緊縮政策、通脹制約需求因素等影響，經(jīng)濟增速出現了一季度的下行趨勢，但下滑幅度十分有限，同比僅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預期。我們認為，這也很可能預示著(zhù)本輪經(jīng)濟調整的幅度將會(huì )比較溫和，今年下半年經(jīng)濟下滑也將十分緩和，而這將為我國加快經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉型創(chuàng )造較好的條件。
一季度國內生產(chǎn)總值（GDP）增速的下滑曾經(jīng)讓市場(chǎng)擔心今年以來(lái)一系列的通脹調控措施會(huì )導致二季度經(jīng)濟出現明顯的下滑，但事實(shí)上，二季度無(wú)論是需求還是供給增長(cháng)都比較平穩。
如需求方面，以投資為例，二季度投資名義增長(cháng)25.8%，比一季度投資25%還有所加快，而考慮到二季度生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）漲幅小于一季度0.15個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際投資增速更快，這都表明后金融危機時(shí)代我國的投資增長(cháng)動(dòng)能仍較強。各地受十二五規劃刺激所激發(fā)的投資熱情不減：其中，上半年地方項目投資增速為28.1%，高于年初1.2個(gè)百分點(diǎn)，新開(kāi)工項目投資增速也呈現逐漸走高的趨勢，從年初的-23.6%回升到年中的14.9%；再如金融危機后企業(yè)自身盈利面顯著(zhù)的改善以及經(jīng)濟信心的增強，也一定程度上刺激了它們的投資欲望，如制造業(yè)投資今年1-5月增長(cháng)31.2%，創(chuàng )出金融危機以來(lái)最高水平。
消費增速方面，雖然受制于前2年消費過(guò)度刺激政策去除之后效應的減弱，增速有所下滑，上半年消費增速17.7%，比去年同期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，但從二季度來(lái)看，消費增長(cháng)呈現持續好轉形勢，如4、5、6月環(huán)比增速分別為1.33%、1.35%、1.38%。而這其中的主要原因是：二季度以來(lái)，城鎮居民收入穩定增長(cháng)，上半年人均可支配收入11041元，同比增長(cháng)13.2％，比一季度快0.9個(gè)百分點(diǎn)，農村居民人均現金收入增長(cháng)今年以來(lái)也保持快速增長(cháng)態(tài)勢，上半年增速為20.4%，比去年同期增加7.8個(gè)百分點(diǎn)。
外需方面，雖然受制于今年以來(lái)全球經(jīng)濟的走弱以及增長(cháng)基數的原因，出口同比增速由一季度的26.4%回落到二季度的22.1%，但考慮到同期進(jìn)口增速也明顯減緩，增速從一季度的32.7%回落到23%，貿易順差的規模實(shí)際上是擴大的，二季度達到467億，大大好于今年一季度，也稍高于去年同期，因此凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻實(shí)際上自年初以來(lái)是逐漸好轉的。
經(jīng)濟供給方面，雖然二季度以來(lái)受企業(yè)庫存變化、電力緊張等制約因素影響，變化幅度稍大于需求，但增長(cháng)態(tài)勢仍較穩定。如4、5、6月工業(yè)增加值環(huán)比分別為1.06%、1.1%、1.48%，呈現逐漸上升態(tài)勢。這一方面得益于投資需求的穩定增長(cháng)，另一方面也說(shuō)明自今年4月開(kāi)始的企業(yè)去庫存比較溫和，并沒(méi)有對企業(yè)生產(chǎn)形成較大的沖擊。
盡管上半年經(jīng)濟平穩增長(cháng)的態(tài)勢較好，但我們也要看到當前經(jīng)濟增長(cháng)的風(fēng)險因素，它們將對下半年經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)沖擊。
如投資持續增長(cháng)的風(fēng)險在于：當前持續緊縮的貨幣信貸政策已經(jīng)開(kāi)始制約投資增長(cháng)，如當前固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中的國內貸款累計同比增速已下降至12.7%左右，金融機構中長(cháng)期貸款同比增速已從2010年2月的高點(diǎn)48.5%連續16個(gè)月同比下降，回落到6月的16.5%，都為近年來(lái)的較低水平。受此影響，今年4月以來(lái)，固定資產(chǎn)投資環(huán)比呈現逐漸下行趨勢，分別為2.4%、0.17、-1.04%，而三季度投資增速存在繼續下行的可能；當前較快的房地產(chǎn)投資增速隨著(zhù)下半年房地產(chǎn)調控持續帶來(lái)的景氣度下滑也將難以持續，而從6月的情況來(lái)看已見(jiàn)這種端倪，如上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資26250億元，同比增長(cháng)32.9％，已比1-5月回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)，下半年在房地產(chǎn)調控持續強化的情況下，房地產(chǎn)投資增速放緩將在所難免，我們預計，年底房地產(chǎn)投資增速也將回落到28%左右，由此拖累投資1個(gè)百分點(diǎn)。
外需方面也存在一定的風(fēng)險，如當前歐債危機的動(dòng)蕩，美國就業(yè)等多項經(jīng)濟指標的疲軟，再考慮到去年下半年同期較高的凈出口規�；鶖�，今年下半年凈出口規模同比很可能減少，這將決定凈出口對于經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻仍為負。
當然，下半年還存在諸多有利于經(jīng)濟企穩的因素。
第一，當前由積極財政政策支持的投資項目支出嚴重滯后：6月固定資產(chǎn)投資來(lái)源于預算內資金的增速只有13%，與歷年積極財政年份相比，大大落后于當前財政支出近30%的增速，下半年隨著(zhù)通脹的見(jiàn)頂回落，這些項目的加快啟動(dòng)將有望提高目前嚴重下滑的中央項目投資增速；再如上半年諸多“十二五”行業(yè)規劃由于需要反復討論而沒(méi)有出臺，因而也限制了一些新興行業(yè)的上半年投資增速，下半年隨著(zhù)諸多政策方案討論成熟后的出臺，包括8月將要出臺的新材料“十二五”規劃，循環(huán)經(jīng)濟“十二五”規劃，新能源產(chǎn)業(yè)汽車(chē)規劃，可再生能源“十二五”規劃等，諸多戰略新興行業(yè)的投資有望真正提速。
第二，下半年消費還有望在多種因素刺激下進(jìn)一步好轉，如當前通脹的高企制約了消費的實(shí)際增速，三季度后隨著(zhù)通脹水平的回落以及由此帶來(lái)的消費者信心的改善，消費增速也將有望走穩。今年加快實(shí)施的各類(lèi)改進(jìn)民生的措施有望增強居民消費信心，它們包括：城鎮居民養老保險試點(diǎn)于2011年7月啟動(dòng)，將覆蓋60%的地區，2012年將基本實(shí)現全覆蓋；我國個(gè)人所得稅免除額提高到3500元，將于9月1日實(shí)施，而這將增加今年居民收入530億元；今年11月底，1000萬(wàn)套保障房將全部開(kāi)工，其中竣工項目400萬(wàn)套，這將對家居、建材、家電等產(chǎn)生較大的消費需求，假設每套住房需消費家具、建材、家電5萬(wàn)，就將帶來(lái)600億的增量消費總量。
因此，下半年經(jīng)濟增速雖然會(huì )低于上半年的增速，但是下滑幅度不大，大約在9.3%左右，三季度經(jīng)濟增速見(jiàn)底后反彈的可能性較大。