事實(shí)證明，2009年以來(lái)，美國經(jīng)濟跌跌撞撞的復蘇過(guò)程是20世紀30年代那場(chǎng)經(jīng)濟災難以來(lái)最糟糕的經(jīng)濟蘇復，這讓美國已經(jīng)完全患上了“政策依賴(lài)癥”。在債務(wù)利劍高懸之時(shí)，可供美國選擇的應對金融危機舉措似乎只有放松貨幣，而美聯(lián)儲繼續量化寬松注定使危機周而復始。伯南克對當前美國經(jīng)濟認識兩大根本性錯誤在于：一是美國當前不僅僅是周期性問(wèn)題更是結構性問(wèn)題；二是美國經(jīng)濟根本要解決的是需求問(wèn)題而非貨幣刺激。
近日，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，是否再次實(shí)行量化政策寬松還將“走一步看一步”，認為近期經(jīng)濟疲軟持續時(shí)間將比預期更長(cháng)的可能性仍然存在，通貨緊縮風(fēng)險可能重新出現，采取新政策支持確有必要，真可謂“復蘇不利，量化不止”。
美國經(jīng)濟從危機中緩慢爬出，但復蘇前景令人擔憂(yōu)。美國商務(wù)部數據顯示，2011年第一季度美國經(jīng)濟增長(cháng)調整后為1.9%，大大低于2010年第四季度的3.1%（2010年以來(lái)的五個(gè)季度，美國GDP增長(cháng)率分別為3.7%、1.7%、2.6%、3.1%和1.9%），在歷次經(jīng)濟復蘇周期中屬較低水平。世界大型企業(yè)研究會(huì )經(jīng)濟學(xué)家肯·戈爾茨認為美國經(jīng)濟當前是“階段性疲軟”。何為“階段性疲軟”，就是政策不給力，經(jīng)濟就疲軟，這恰恰說(shuō)明了美國的“政策依賴(lài)癥”確實(shí)已經(jīng)是病入膏肓了，當造血不成時(shí)，大量輸血恐怕是危機的選擇。
不過(guò)，美國如果繼續推進(jìn)第三輪量化寬松政策（QE3）注定是失敗的，伯南克對當前美國經(jīng)濟認識兩大根本性錯誤在于：一是美國當前不僅僅是周期性問(wèn)題更是結構性問(wèn)題；二是美國經(jīng)濟根本要解決的是需求問(wèn)題而非貨幣刺激。金融危機和債務(wù)危機已經(jīng)深刻地改變了美國——包括美國金融機構、企業(yè)以及家庭的資產(chǎn)負債表，資產(chǎn)負債表式衰退將是漫長(cháng)的過(guò)程。
美國金融體系為何造血機制不暢？
2008年金融危機以來(lái)，實(shí)施以避險價(jià)值為基礎的資產(chǎn)負債管理的金融機構被迫啟動(dòng)了去杠桿化的過(guò)程，因此不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，因此杠桿率已經(jīng)大幅下降。而另一方面，美聯(lián)儲創(chuàng )造貨幣到銀行體系創(chuàng )造信貸的傳導機制被阻斷，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準備金達到1萬(wàn)億美元左右，然而，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，銀行放貸的能力或意愿甚至不如衰退之前。據紐約聯(lián)邦儲備銀行數據，自本輪經(jīng)濟復蘇以來(lái)，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬(wàn)億美元降至2.69萬(wàn)億美元，并將住房?jì)糁敌庞妙~度從1.33萬(wàn)億美元降至1.15萬(wàn)億美元。
那么，美國家庭為何不愿多消費？第一，受損個(gè)人資產(chǎn)負債表需要較長(cháng)時(shí)間修復，低通脹率和名義收入的緩慢增長(cháng)使去杠桿化過(guò)程更為困難，要回到上世紀90年代84%的債務(wù)收入比，美國家庭要么需要再還掉3.3萬(wàn)億美元的債務(wù)，要么需要把收入提高3.9萬(wàn)億美元。而根據瑞士信貸估計，這將相當于正常時(shí)期大約9年的收入增長(cháng)。
結構性失業(yè)將是美國消費增長(cháng)的最大掣肘。美國當前面臨的不僅僅是周期性失業(yè)，更是一次美國多年來(lái)實(shí)體經(jīng)濟“轉移”導致“去工業(yè)化”所帶來(lái)的結構性失業(yè)。數據顯示，盡管在過(guò)去6-9個(gè)月里招聘崗位有所增多，但失業(yè)率仍連續3個(gè)月突破9.0%大關(guān)，這反映了美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的匹配效率，即市場(chǎng)將招聘崗位轉化為實(shí)際就業(yè)的能力已開(kāi)始惡化。
美國的結構性失業(yè)起始于本世紀初全球化浪潮，加劇于經(jīng)濟大衰退。本世紀初至2007年12月大衰退開(kāi)始時(shí)，以金磚四國為標志的新興國家快速融入世界經(jīng)濟體系。美國企業(yè)為優(yōu)化利用全球資源和提高競爭力，加速了產(chǎn)業(yè)外移和服務(wù)外包的步伐。由于缺乏足夠規模的新興產(chǎn)業(yè)來(lái)吸收那些被消減下來(lái)的美國工人，結構性失業(yè)開(kāi)始出現。數據顯示，本世紀以來(lái)，勞動(dòng)力規模凈擴張1300多萬(wàn)，而就業(yè)人數則凈流失100萬(wàn)。從勞動(dòng)力成本和勞動(dòng)生產(chǎn)率的比較優(yōu)勢來(lái)看，相對于許多新興市場(chǎng)國家，美國制造業(yè)在勞動(dòng)力成本等方面并不具備優(yōu)勢，而在高新技術(shù)對外輸出的壁壘打開(kāi)前，高端市場(chǎng)的貿易份額更多被歐洲占據。美國需要的是發(fā)展模式的轉型和經(jīng)濟結構的調整。
據漢密爾頓項目預測，美國將面臨大約2100萬(wàn)個(gè)崗位的就業(yè)缺口——這是使經(jīng)濟恢復到衰退前的就業(yè)水平并吸收每月新增的12.5萬(wàn)個(gè)勞動(dòng)力所需創(chuàng )造的就業(yè)崗位。按照當前的就業(yè)增長(cháng)速度，這個(gè)缺口可能再過(guò)10年也不能填補。
因此，正如大蕭條是由生產(chǎn)過(guò)剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機一樣，當前面臨的危機是資產(chǎn)過(guò)剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了伯南克試圖從壓低長(cháng)期利率、刺激貨幣信貸擴張的做法，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問(wèn)題。美聯(lián)儲一系列刺激政策之后必定是“拉而不動(dòng)”，而其量化政策的溢出效應將是立竿見(jiàn)影，美元繼續泛濫將進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)，推動(dòng)新泡沫的生成，并導致全球通脹率大幅上升，金融危機注定將周而復始。